申港證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
四維圖新(002405)
事件：
公司發佈三季報： 2019 年度前三季度實現營業收入 15.35 億元，同比增長+0.76%，歸母淨利潤 2418.48 萬元，同比下降 88.97%，歸母淨利潤處於公司業績預告的區間內。
公司與戴姆勒公司簽署服務協議，為梅賽德斯-奔馳在中國銷售的網聯乘用車提供包括在線地圖、 POI 搜索、充電樁、加油站、天氣和空氣指數在內的車聯網服務。
投資摘要：
車載業務承壓， 研發持續高投入。 2019 年公司前三季度收入端同比持平，淨利潤大幅下滑， 受車市下滑影響業務整體承壓。公司的車載業務主要來自導航電子地圖和汽車芯片業務，其中，汽車芯片業務的下游客戶主要為自主品牌和後裝市場， 1-9 月國內乘用車銷量同比下降 11.7%，自主品牌乘用車銷量同比下降 18.6%。 淨利潤下滑主因參股公司 Mapbar 的虧損擴大降低了投資收益。公司仍處於高精度地圖研發的投入期， 費用率持續高位，其中研發費用率46.29%、管理費用率 18.08%、銷售費用率 4.75%。
看好新業務潛力， 業務佈局助推核心業務。 公司是國內在高精度地圖領域佈局最為完善的公司，我們認為公司在地圖生產、標準制定、高精度定位等方向的佈局將持續轉化為公司的技術壁壘，助力公司技術能力持續領先。
公司上線新三代平臺 FastMap，平臺綜合大數據和人工智能新技術的應用，實現從探測變化、處理變化到發佈變化的整個地圖的生產過程一體化，基於日級別實時回傳傳感器數據，實現自動化編輯和小時級的更新頻率。
公司 AR 導航實現量產，為一汽奔騰 T99 全系車型裝載車載 AR 導航，AR 實景導航集合融合計算與多參數 AI 識別，增強導航信息視覺效果，給用戶更直觀和準確的指示信息。
公司子公司六分科技定位高精度定位業務，高精度產品的研發和商業化不斷加強，將形成高精度定位與地圖兩翼齊飛，共同推進自動駕駛相關業務，業務能力得到釋放。
隨著技術升級和 5G 與政策推動車聯網發展，主機廠普遍將 L3 自動駕駛的時間節點定在 2020 年左右，智能駕駛將由低級別的輔助駕駛走向更高級別的智能駕駛。 高精度地圖作為駕駛決策所需的環境數據集合，其重要性和價值性遠超傳統車載導航地圖，我們認為行業的研發方向將從高精度地圖的測繪轉向地圖的自動化生產、實時更新以及高精度地圖的跨界應用，數據價值不言而喻。
盈利預測及投資建議： 我們認為公司深耕導航地圖行業多年，在自動駕駛高精度地圖領域建立了深厚的技術壁壘，主流主機廠的定點合作已經驗證了公司的研發實力，隨著自動駕駛在多個維度的快速推進，公司有望卡位高精度地圖，成長為具有壟斷能力的數據公司。我們預計公司 2019-2021 年實現營業收入23.49/26.52/36.56 億元， 歸母淨利潤 3.61/5.61/8.45 億元，首次覆蓋， 給予“買入” 評級。
風險提示： 高精度地圖研發不及預期； 乘用車銷量持續下滑。
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