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摘要
四季度公募基金配置轉債力度加大，可轉債基金業績強勁
2019Q4公募基金持可轉債市值達到938.34億元，較三季度繼續提升196.26億元，增長26.45%。一方面，四季度可轉債市場再度擴容，公募基金可選擇標的增多；另一方面，四季度可轉債市場持續上漲帶動持倉轉債市值提升。二級債基是公募基金持轉債市值增長的主力，混合二級債基2019Q4季度末持有可轉債市值較三季度末增長128.24億元，貢獻了公募基金持轉債市值增長幅度的65.34%。
截至2019Q4季度末，全市場共有1908支公募基金持有可轉債，較Q3季度末增加527支，其中混合型基金持有可轉債數量增加275支，增長較多，持有可轉債市值最高的為易方達基金公司。
上交所可轉債持有人結構與2019年9月份相比較，除專戶理財外，基金、保險、年金、社保、券商資管自營等持有市值均上升。長期資金持轉債市值佔比逐步提升。
可轉轉債基金四季度表現強勁，單位淨值普遍上漲，整體倉位有所提升，部分轉債基金減倉，重倉標的首選仍是大金融板塊，新券也逐漸進入重倉序列。
細分龍頭業績穩健，大金融板塊業績高增
共有121支轉債正股發佈2019年年度業績預告或快報。其中76支轉債2019年歸母淨利潤預計同比實現正增長，佔比62.80%；45支轉債預告業績同比下滑。區間來看，16支轉債正股2019年歸母淨利潤預計同比增長超過100%，佔比13.22%，8支轉債中報業績預計同比降低超過100%，佔比6.61%。包括岱勒轉債、亞太轉債、科森轉債等在內的9支轉債2019年歸母淨利潤預虧。
週期以及中游製造行業細分行業龍頭盈利穩健；部分週期品轉債由於產品價格拖累，業績下滑。汽車行業轉債由於整體產銷量下滑盈利滑坡。成長行業業績預告有所分化，電子行業部分個轉表現較好。輕工製造行業家裝家居類業績預增，主要受益於品牌渠道擴張以及房地產竣工數據修復。銀行板塊歸母淨利穩健增長，非銀行業轉債受益於股票成交量回升實現業績高增。
投資建議：
從正股年報業績預告和快報來看，大金融板塊業績穩健增長，光大轉債、蘇銀轉債表現較突出，仍具備底倉配置價值。週期及中游製造行業細分龍頭的配置價值也建議關注，如久立轉2、桐昆轉債、藍曉轉債、恩捷轉債、先導轉債等；電力設備行業建議關注風電板塊日月轉債、明陽轉債；TMT行業建議關注盈利穩健的長信轉債、深南轉債等；輕工行業建議關注歐派轉債、金牌轉債等。
風險提示：正股業績不及預期等風險。
正文
一、基金持可轉債市值繼續創新高
四季度公募基金持有轉債市值938.34億元，較三季度增長較大，其中二級債基增長貢獻最大，四季度參與可轉債配置的公募基金支數上升。可轉轉債基金四季度表現強勁，單位淨值普遍上漲，整體倉位有所提升，部分轉債基金減倉，重倉標的首選仍是大金融板塊，新券也逐漸進入重倉序列。
（一）公募基金持可轉債市值繼續增長1、債基持有轉債市值繼續提升，二級債基貢獻最大
2019Q4公募基金持可轉債市值達到938.34億元，較三季度繼續提升196.26億元，增長26.45%。一方面，四季度可轉債市場再度擴容，2019Q4共26支轉債上市，合計發行規模為808.65億元，公募基金可選擇標的增多；另一方面，四季度可轉債市場持續上漲帶動持倉轉債市值提升。2019Q4公募基金持有可轉債市值佔債券投資市值比繼續提升至1.27%，佔淨值比為0.66%，可轉債投資在公募基金債券資產配置中的地位繼續提升。
分基金類別看，二級債基是公募基金持轉債市值增長的主力。混合二級債基2019Q4季度末持有可轉債市值達到504.11億元，較三季度末增長128.24億元，貢獻了公募基金持轉債市值增長幅度的65.34%。四季度末，混合一級債基可轉債持倉市值為128.72億元，較三季度末增加26.12億元，中長期純債基金轉債持倉91.36億元，較三季度末增加11.45億元，混合型基金持有可轉債市值194.86億元，較三季度末增加25.59億元。
2、參與可轉債市場配置的基金數量提升
截至2019Q4季度末，全市場共有1908支公募基金持有可轉債，較Q3季度末增加527支，其中混合型基金持有可轉債數量增加275支，增長較多。以基金公司角度來看，持有可轉債市值最高的為易方達基金公司，持有金額為162.35億元；東證資管持有可轉債市值59.08億元，位居第二；興全基金持有可轉債市值53.87億元，位居第三。
具體基金來看，易方達安心回報仍然是持有轉債市值最大的債基，2019Q4季度末持有可轉債市值為72.90億元，市值較三季度末增長37.68%，佔債券投資市值比為58.81%，易方達穩健收益以持有可轉債市值36.67億元，位居第二。剔除興全可轉債、長信可轉債、中歐可轉債、富國可轉債等排名前列的可轉債基金外，持有可轉債規模較大的債基還包括博時信用債券、安信穩健增值、工銀瑞信雙利等。
3、長期資金持有比例增長
根據上證債券信息網披露數據，截至2019年12月份，託管在上交所的可轉債市值合計為2635.36億元，2019年12月可轉債持有人結構與2019年9月份相比較，除專戶理財外，基金、保險、年金、社保、券商資管自營等持有市值均上升。基金2019年12月份持有上交所可轉債市值為419.17億元，較9月份增加71.9億元；保險持有可轉債市值232.88億元，較9月份增加63.8億元。
保險、年金、社保等長期資金持有比例持續提升 。2019年12月保險持有可轉債市值比例占上交所託管可轉債總市值比為8.84%，較2019年9月份提升0.55個百分點；年金12月份持有可轉債市值佔比為7.07%，較9月份提升0.2個百分點。社保12月份持有可轉債市值佔比為4.60%，較9月份下滑0.06個百分點。總體來看，2019年4月份後，保險、年金、社保等長期資金持有上交可轉債市值佔比處於上升通道。基金12月份持有可轉債市值佔比為15.91%，較9月份下滑1.1個百分點，總體看，4月份後基金持有比例保持平穩態勢。
（二）可轉債基金表現強勁1、可轉債基金四季度單位淨值普漲
基金2019年四季報公佈完畢，市場共38支可轉債基金公佈相關數據，其中寶盈融源可轉債和平安可轉債四季度建倉。整體來看，可轉債基金四季度業績可喜，單位淨值普遍上升，38支轉債四季度單位淨值漲幅均值為6.90%。全年來看，2019年可轉債基金扭轉2018年的頹勢，表現強勁，剔除2019年建倉的4支，剩餘34支轉債2019年全年單位淨值漲幅均值為23.20%。
2、轉債基金持轉債市值上升，轉債基金倉位有升有降
2019年Q4季度38支可轉債基金持有可轉債市值176.39億元，較2019Q3增長44.17億元。用【持有可轉債市值/基金資產淨值】衡量可轉債基金倉位，2019年四季度，可轉債基金整體倉位較三季度末有所提升，海富通可轉債優選、交銀可轉債、天治可轉債增強、華寶可轉債四季度倉位提升幅度超過20%，長江可轉債、華富可轉債、中歐可轉債、南方希元可轉債四季度倉位降低幅度超過10%，持有轉債市值較高的興全可轉債、匯添富可轉債倉位小幅下降，長信可轉債倉位提升。
3、大金融仍是底倉首選，新券逐漸進入重倉序列
38支可轉債基金的第一大重倉個券大部分集中在大金融領域，其中光大轉債被15支轉債基金作為第一大重倉券，浦發轉債被4支可轉債基金重倉、中信轉債被3支可轉債基金重倉。浙商轉債、江銀轉債各出現一次。
分析38支可轉債基金的前五大重倉個券，從持有市值和持有次數來看，光大轉債出現28次，合計持有市值超過15億元，蘇銀轉債、浦發轉債合計持有市值排名前五。三峽EB、18中油EB等優質EB也被多支可轉債基金重倉。此外，浦發轉債和順豐轉債均為四季度上市新券。
雙環轉債、旭升轉債、文燦轉債、旭升轉債、玲瓏轉債、新泉轉債、廣汽轉債等汽車行業轉債也出現在可轉債基金的前十大重倉股。
二、細分龍頭業績穩健，大金融板塊正股業績保持增長
截至目前，已經有99支轉債正股發佈2019年年度業績預告，有22支轉債正股發佈2019年業績快報。其中76支轉債2019年歸母淨利潤預計同比實現正增長，佔比62.80%；45支轉債預告業績同比下滑。區間來看，16支轉債正股2019年歸母淨利潤預計同比增長超過100%，佔比13.22%，8支轉債中報業績預計同比降低超過100%，佔比6.61%。包括岱勒轉債、亞太轉債、科森轉債等在內的9支轉債2019年歸母淨利潤預虧。
（一）週期及汽車行業轉債稍顯拖累，風電光伏增長亮眼，成長行業轉債業績分化1、週期品板塊價格拖累業績，龍頭業績穩健
上游週期品板塊，有色金屬行業7支轉債正股披露業績預告，其中4支正股業績預計下滑，包括寒銳轉債、贛鋒轉債業績出現較大幅度下降，主要因報告期內碳酸鋰、鈷產品價格同比下滑有關。2019年上半年鈷產品價格下滑還導致道氏轉債正股計提了存貨跌價準備，對公司的利潤產生較大影響，雅化轉債正股同樣因為碳酸鋰價格下滑導致淨利潤同比下降63.34%。
化工行業共15支轉債正股發佈業績預告，其中9支正股業績預計同比下滑，輝豐轉債正股2019年度預告虧損。永東股份公告稱產品市場價格低於上年同期，而原料價格略高於上年同期，造成公司整體盈利較去年同期有所下滑。金禾轉債、利爾轉債、星源轉債正股也都因產品價格下滑導致盈利能力弱於去年同期。
同時，細分板塊龍頭如桐昆轉債、恩捷轉債、藍曉轉債、久立轉2 表現穩健。
2、風電光伏板塊業績增長較高
風電光伏產業連相關個券正股業績增長較高。包括風電產業鏈的明陽轉債正股預計歸母淨利潤同比增長43.20%-71.37%，主要因2019年度風電行業整體保持快速發展態勢，公司在手訂單增加及公司風機交付規模上升。
日月轉債正股也因全球風電行業需求旺盛，公司及子公司均產銷兩旺，公司高附加值的國際客戶風電產品訂單和國內客戶風電產品訂單較快增長，主營業務增長迅速。公司2019年產品出貨量為33萬噸左右，比2018年24.76萬噸增長為33.28%左右，2019年主營業務收入預計為345,000.00萬元左右，比2018年232,273.32萬元增長48.53%左右；2019年營業總收入預計為348,000.00 萬元左右，比2018年235,058.93萬元增長48.05%左右。
光伏行業轉債中來轉債正股因為產線結構升級，產能釋放給淨利潤增長帶來積極影響，預計2019年歸母淨利潤同比增長82.91%-110.75%。
3、汽車銷售疲軟，零部件轉債業績下滑
因為汽車銷售數據疲軟，汽車行業相關轉債正股業績多數下滑，共6家披露2019年度業績預告，其中5家業績下滑。
亞太轉債正預告2019年度出現虧損，亞太股份在2019年三季報中預計全年虧損七千萬至一億元，主要因為受宏觀經濟波動、行業整體景氣度較低、市場競爭日趨激烈等因素影響，公司銷售下滑，前期固定資產投資產能未能充分釋放，折舊成本增加，同時受研發投入較大、債券利息等費用相對剛性以及部分對外投資虧損等原因影響，預計2019年度公司呈現虧損。
均達轉債、德爾轉債、威帝轉債、雙環轉債在業績下滑原因中均提到受汽車市場不景氣銷量整體下滑影響。自2018年10月份開始，國內汽車銷量累計值同比開始下滑，2019年全年汽車銷量為2576.90萬臺，同比下滑8.20%。行業整體銷量下滑，導致汽車零部件相關轉債正股業績下降，但月度數據來看，2019年下半年汽車銷量當月同比降幅有所收窄，因為部分轉債基金逐漸佈局重倉汽車行業相關轉債。
4、成長行業轉債業績有所分化
成長行業中電子、通信、計算機業績預告有所分化。
通信行業2支轉債正股披露業績預告，均下滑，其中盛路轉債正股預告虧損。永鼎轉債預告2019年歸母淨利潤將減少13,546萬元到17,417萬元，同比減少70%到90%。主要因為通訊科技行業訂單量下滑、光纖價格大幅下調以及子公司金亭線束的影響。
電子行業共10支轉債正股披露業績預告或快報，其中4家預告業績下滑。大族轉債正股由於A客戶訂單下滑，導致整體盈利能力下降，此外，公司對部分壞賬計提損失導致2019年全年歸母淨利潤預計下滑58%-63%。長信轉債則由於下游5G、消費電子等需求回升，業績預計增長12.36 % - 33.42%；深南電路由於訂單充足、產能釋放預計2019年歸母淨利潤同比增長65%-85%。
計算機行業共4支轉債正股披露業績預告，其中藍盾轉債、萬信轉2預計2019年業績出現大幅度下滑。
5、房地產後週期相關轉債業績較好
輕工製造行業共9支轉債正股披露業績預告或快報，其中僅山鷹轉債正股業績預告下滑，主要因受市場和政策影響，山鷹紙業毛利率有所下滑。
包括歐派轉債、百合轉債、金牌轉債在內的家裝家居類轉債業績預喜，一方面由於公司本身的渠道開拓能力的增強，另一方面，房地產竣工市場的修復也為家裝家居類公司提供較好的行業空間。
（二）銀行板塊業績增長穩健、非銀板塊高增
8支銀行轉債均已公告2019年業績快報，整體來看，2019年銀行業轉債正股業績實現穩健增長。股份制銀行中，光大銀行業績及營收增速最高，中信銀行次之，浦發銀行增速稍低。城商行中江蘇銀行營收增速27.68%，是8支銀行轉債營收增速最高的一支。農商行中，張家港行營收與歸母淨利潤增速表現較好。
浙商轉債、國君轉債業績快報均顯示2019年歸母淨利潤實現增長30%左右，主要因為二級市場成交回升，2019年滬深兩市股票基金日均交易額同比增加35.26%。
三、總結及投資建議
（一）公募基金配置力度加大，長期資金持有佔比保持上升
根據基金季報相關數據分析，四季度公募基金對轉債的配置力度加大，配置轉債的基金數量提升，持有市值創新高。一方面，由於2019年可轉債市場表現靚麗，可轉債基金業績排名靠前，更多投資者開始關注並配置轉債，另一方面，可轉債市場擴容，供投資者可選擇的標的較多。此外，四季度基金加倉轉債或也是出於博弈股市春季躁動行情的考慮。從持有者結構來看，社保、保險、年金等長期資金持有轉債市值佔比逐步上升。
可轉債基金整體倉位四季度有所提升，單位淨值四季度普漲。在重倉標的方面，大金融仍然是底倉首選，光大轉債受到可轉債基金偏愛，浦發轉債、順豐轉債等新券逐步進入重倉序列。彈性標的方面，科技類轉債重創數量有所下降，或與部分科技類轉債陸續觸發贖回有關，汽車行業相關轉債出現在重點標的中。
（二）關注細分行業龍頭的配置價值
從正股年報業績預告和快報來看，大金融板塊業績穩健增長，光大轉債、蘇銀轉債表現較突出，仍具備底倉配置價值。週期及中游製造行業細分龍頭的配置價值也建議關注，如久立轉2、桐昆轉債、藍曉轉債、恩捷轉債、先導轉債等；電力設備行業建議關注風電板塊日月轉債、明陽轉債；TMT行業建議關注盈利穩健的長信轉債、深南轉債等；輕工行業建議關注歐派轉債、金牌轉債等。
四、風險提示
正股業績不及預期等風險。
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