首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
聯繫人：陳靜，SAC：S0360118080025
摘要
投資策略：高頻數據顯示本週豬肉及蔬菜等多種食品分項價格繼續回落，3月食品項環比或明顯回落，經濟數據依舊維持弱勢。工業方面，隨著開工企業增加，6大電廠耗煤量環比有所回升，但距正常水平仍有距離，下週可能進一步回升，近期基建促進政策出臺，鋼鐵價格止跌略有回升，但庫存繼續累積；消費方面， 3月首周汽車銷售數據較2月有所回暖，但回落幅度依舊較大，近期國際油價大幅回落，石油及其製品消費增速或大幅下行，或拖累社零增速大幅走低；投資方面，水泥價格指數繼續明顯回落，地方債和基建信託發行量較低，基建增速或繼續走低，地產拿地和銷售依舊錶現較弱，地產信託發行略有減少；進出口方面，近期出口航運指數略有回升。
對於債市而言，基本面方面，高頻數據顯示，當前復工率略有提高，但即將公佈的2月經濟數據或較差，基本面恢復尚需時間；流動性方面，降準落地後，G20會議後政策協調的要求和海外疫情的發展可能加速國內寬鬆政策的落地節奏，提升降息操作的概率，後續海外疫情迅速擴展，對全球供應鏈的影響或加大國內實體經濟恢復發展的壓力，貨幣寬鬆未盡，降息和降準仍有空間，基準存款利率也有調整的可能；海外方面，海外疫情進一步爆發，新增確診病例顯著增加，油價大幅下行疊加中美利差維持高位整體利好國內債市，但需關注近期各國加速出臺更嚴格的防控措施對風險偏好的提升擾動。
通脹相關高頻方面：本週豬肉和蔬菜價格繼續回落，3月食品項環比或較2月份有所回落。後續來看，豬價在短期或有所回落，但中期來看豬價或在年中前小幅回升，下半年高位震盪。
進出口相關方面：出口航運指數有所回暖，進口航運指數表現分化。海外疫情仍繼續擴散，美國豁免我國醫療物資進口關稅以及歐洲、日韓等疫情較為嚴重的國家增加從我國進口口罩等物資影響，後續出口航運指數或小幅轉正。
工業相關方面：鋼價企穩回升，電廠耗煤量繼續回升，有色金屬價格表現較弱。後續來看，需求端受疫情衝擊較為明顯，從部分省市復工情況來看，本週建築工程業復工率繼續上行，隨著後續建築行業復工率逐步提高，鋼鐵需求或逐步回升，鋼價或將有所回升。
投資相關高頻方面：水泥價格繼續走低，地方債及基建信託發行量較低，地產信託發行量有所回落。 受疫情影響，水泥需求較弱導致水泥價格指數繼續回落。本週地方債發行明顯減少，基建信託發行量微幅上行，但考慮到去年一季度基建增速基數較高，基建投資增速或將繼續走低。地產方面，本週拿地小幅回落，銷售微幅回升，地產信託發行量有所回落。
消費相關高頻方面，3月首汽車消費較2月略有回暖，國際油價大幅下跌。近期多部門聯合出臺促銷費政策，其中促進機動車報廢更新，促進汽車限購向引導使用政策轉變，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌限額等政策後續或將對汽車消費有部分帶動。但考慮到疫情對整體經濟以及企業帶來較大沖擊，部分消費者短期收入有所下降，購車意願或明顯降低，短期內消費者的購車需求或難以回到正常水平。石油製品類相關消費方面，近期油價大幅下跌，且月度同比增速明顯回落，國內原油製品類相關消費或繼續明顯回落。
風險提示：海外疫情進一步發酵
正文
每週高頻跟蹤：3月次周食品項繼續回落，工業略有改善
（一）通脹相關：食品項多個二級子項均有所回落，3月次周食品項環比繼續回落本週豬肉和蔬菜價格繼續回落，3月食品項環比或較2月份明顯走低。最新食品價格顯示，豬肉價格本週小幅回落，農業部公佈的全國平均批發價小幅走低至48.11元/公斤左右，環比繼續下行0.87%，一方面，隨著物流有所恢復以及生豬出欄有所增加，而當前餐飲企業對豬肉的需求較少，豬肉仍以居民購買為主，豬價持續季節下跌；另一方面，近期中央連續投放儲備凍肉，3月13日，為增加肉類市場供應，商務部會同國家發展改革委、財政部等部門組織投放1.7萬噸中央儲備豬肉，從而導致豬價繼續下行。本週牛羊肉與豬價表現分化，牛肉價格本週回升0.29%，羊肉價格回升0.83%；蔬菜價格繼續回落，本週下行3.64%，水果價格則小幅上漲，較上週上行0.21%，蔬菜和水果全月漲幅均轉為負值；雞蛋方面，價格重新繼續下行，本週環比小幅下跌0.06%，全月同樣繼續為跌；水產品本週價格小幅回升1.32%。除此之外，從整體高頻來看，3月次周農產品和菜籃子批發價格200指數環比繼續下行，分別回落1.35%和1.5%，較2月環比轉負。綜合來看，受疫情有所緩和影響，本週多個食品二級子項價格繼續回落，3月食品分項或將轉負。
（二）進出口相關：出口航運指數有所回暖，進口航運指數表現分化本週進出口運價指數表現有所分化，出口航運指數表現小幅回暖。從航運指數來看，出口方面，本週上海出口集裝箱指數有所回升。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）本週回落0.6%，上海出口集裝箱指數（SCFI）本週則轉為回升4.7%，主要受我國疫情控制取得進一步進展以及部分海外國家疫情擴散，增加從我國進口醫療物資影響。一方面，當前仍有多個國家對我實施有限的限制人員流動，對我國出口造成影響；另一方面，海外疫情仍繼續擴散，美國豁免我國醫療物資進口關稅以及歐洲、日韓等疫情較為嚴重的國家增加從我國進口口罩等物資影響，後續出口航運指數或小幅轉正。但考慮到全球經濟仍是決定我國出口的主要因素，若海外疫情進一步擴散，對全球經濟造成較大影響，外需減弱可能進一步影響我國出口。
進口方面，本週波羅的海乾散貨指數和中國進口乾散貨運價指數表現繼續分化。其中，波羅的海乾散貨指數較上週回升5.3%，中國進口乾散貨運價指數走勢較上週回落5.4%，受近期海外疫情發展趨嚴影響，後續波羅的海乾散貨運價指數回升趨勢或受到影響。另外，考慮到我國部分主要進口國疫情發展較為嚴重，後續繼續發展將對我國進口造成較大沖擊。
（三）工業相關：鋼價企穩回升，電廠耗煤量繼續回升，有色金屬價格表現較弱
建築工程行業復工進度略有回升，疊加政策支持力度加大，螺紋鋼價格本週略有回升。本週Myspic綜合全國鋼鐵價格指數小幅回升0.4%，較去年同期下行9.3%。主要品種中，螺紋鋼、熱卷、高線價格本週多為小幅上漲，分別變動0.1%、-0.1%、0.6%。本週鋼價企穩微升，隨著國內疫情防控進展較為順利，近期建築工程業復工進度有所加快，國務院聯防聯控機制舉行新聞發佈會上，住房城鄉建設部黨組成員、副部長倪虹表示，全國建築行業復工率超過50%的大概有15個省份，開工率達到58.15%，南方復工率較北方高。從供給端來看，本週高爐開工率有所上行，庫存方面，本週各個品種庫存仍繼續上行，螺紋鋼、熱卷、線材庫存較上週分別增加3.57%、1.17%、5.56%，鋼鐵庫存繼續上行，上行速度較上週略有放緩。後續來看，隨著後續建築行業復工率逐步提高，鋼鐵需求或逐步回升，鋼價或將有所回升。
6大電廠耗煤量環比繼續回升，但與正常水平距離仍有距離。本週6大電廠耗煤量合計環比回升8.2%，環比回升幅度較上週有所放緩，從月度數據來看，3月首周至今6大電廠耗煤量同比增速為-25.36%，降幅較上週有所收窄。從當前日均耗煤量來看，本週加速回升至53.38萬噸，約佔完全恢復產能時（耗煤量達到80萬噸/日）的67%，隨著復工逐步加快，耗煤量有所回升，且考慮到部分口罩、防護服等防疫用品生產企業目前處於“連軸轉”生產狀態，消耗遠高於正常水平，若後續全國產能達到100%，耗煤量或將超過80萬噸。本週國內有色金屬價格繼續明顯回落，工業需求回暖之前有色金屬價格或維持低位震盪，國際有色金屬受避險情緒回升影響同樣有所走低。具體來看，本週有色金屬價格表現分化，部分品種價格有所回升，長江有色市場現貨價格銅、鋁、鉛、鋅價分別變動-4.5%、-3.1%、-0.7%、-2.1%；海外價格來看，LME銅、鋁、鉛、鋅較上週環比變化分別為-5.1%、-3.9%、-4.4%、-3.8%。本週國內有色金屬均有所回落，國內方面，工業企業真實復工率不高，有色需求依舊偏低，國際有色方面，受海外疫情快速擴散且全球股市暴跌影響，避險情緒回升，國際金屬銅價明顯下跌。
（四）投資相關：水泥價格繼續走低，地方債及基建信託發行量較低，地產信託發行量有所回落 建築工程復工比率整體依舊偏低，水泥需求未大幅回升，價格繼續走低。本週來看，全國水泥價格指數環比回落1.85%，較上週的回落0.85%小幅走擴。由於水泥不易儲存，水泥價格能夠真實反映需求狀況，從當前來看，受各地建築工程復工率仍有待提高影響，水泥需求持續下降，帶動水泥價格走低。後續若疫情影響減弱，地產和基建趕工力度加大，水泥價格或有所回升。
本週地方債發行量有所減少，基建信託新發量較上週小幅回升。本週地方債發行有所減少，共發行141.8億，發行量較上週明顯回落；基建信託方面，3月至今基建信託發行量為212.69億，發行總量較低，且受疫情影響，建築工程復工率仍需進一步提高，需關注3月後續建築工程復工是否大幅抬升，考慮到去年一季度基建增速基數較高，基建投資增速或將繼續走低。房地產方面，拿地數據小幅回落，銷售面積小幅回升，但距離正常水平仍有距離。 本週100大中城市土地成交面積小幅回落，30大中城市商品房成交面積則小幅增加，但從絕對值來看，當前依舊處於較低位置，3月初土地成交總價和成交面積同比增速或均繼續下行，拖累地產投資維持低位。從地產信託發行數據來看，本週地產信託發行量為125.74億，較上週有所減少，較2019年同期仍較低。
（五）消費相關：3月首汽車消費較2月略有回暖，國際油價大幅下跌3月首周汽車銷量開局較2月略有回暖，但同比增速下行幅度依舊較大。 乘聯會最新數據顯示，2020年3月首周汽車零售同比均繼續大幅下滑，但隨著2月下旬多數企業逐步復工，降幅較2月有所收窄，其中汽車零售降幅為51%，較2月最後一週的零售同比下降61%略有改善；批發方面，乘用車經銷商進貨回升表現同樣略有回升，3月第一週日均廠家銷量同比增速下降68%，較2月最後一週同樣略有回升。近期多部門聯合出臺促銷費政策，其中促進機動車報廢更新，促進汽車限購向引導使用政策轉變，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌限額等政策後續或將對汽車消費有部分帶動。但考慮到疫情對整體經濟以及企業帶來較大沖擊，部分消費者短期收入有所下降，購車意願或明顯降低，短期內消費者的購車需求或難以回到正常水平。人口流動限制下，疫情對服裝消費的影響不容忽視。雖然服裝消費可在線上進行，但目前全國人員流動受到限制，服裝消費需求或也將受到影響。
“石油戰”爆發疊加海外疫情延續，本週國際油價大幅下跌。本週國際油價連續大跌， WTI原油價格下跌23.1%，至31.73美元/桶；布倫特原油價格下跌25.2%，至33.85美元/桶。一方面，本週海外疫情發展速度明顯加快，除韓國、意大利、伊朗等國新增確診病例快速增加以外，美國、法國以及德國疫情擴散同樣有所加快，疊加全球股票市場遭到重創，市場恐慌情緒明顯上升，國際油價大幅下跌；另一方面，歐佩克+聯合部長級監督委員會會議並未達成進一步減產協議，隨後沙特主動發起“石油戰”表示將增產，並且對銷往歐洲和亞洲等地的石油給予大幅折扣，隨後俄羅斯對此發表強硬表態，稱也將從4月開始增產，“石油戰”開打導致國際油價暴跌。國內方面，隨著國際油價繼續下探，國內成品油價格再次下調，疊加油價均值大幅回落，月均同比增速繼續下降，顯示石油及其製品消費增速或繼續走低。
投資策略：高頻數據顯示本週豬肉及蔬菜等多種食品分項價格繼續回落，3月食品項環比或明顯回落，經濟數據受疫情影響仍較大，依舊維持弱勢。工業方面，隨著開工企業增加，6大電廠耗煤量環比有所回升，但距正常水平仍有距離，下週可能進一步回升，近期基建促進政策出臺，鋼鐵價格止跌略有回升，但庫存繼續累積；消費方面， 3月首周汽車銷售數據較2月有所回暖，但回落幅度依舊較大，近期國際油價大幅回落，石油及其製品消費增速或大幅下行，或拖累社零增速大幅走低；投資方面，水泥價格指數繼續明顯回落，地方債和基建信託發行量較低，基建增速或繼續走低，地產拿地和銷售依舊錶現較弱，地產信託發行略有減少；進出口方面，近期出口航運指數略有回升。對於債市而言，基本面方面，高頻數據顯示，當前復工率略有提高，但即將公佈的2月經濟數據或較差，基本面恢復尚需時間；流動性方面，降準落地後，G20會議後政策協調的要求和海外疫情的發展可能加速國內寬鬆政策的落地節奏，提升降息操作的概率，後續海外疫情迅速擴展，對全球供應鏈的影響或加大國內實體經濟恢復發展的壓力，貨幣寬鬆未盡，降息和降準仍有空間，基準存款利率也有調整的可能；海外方面，海外疫情進一步爆發，新增確診病例顯著增加，油價大幅下行疊加中美利差維持高位整體利好國內債市，但需關注近期各國加速出臺更嚴格的防控措施對風險偏好的提升擾動。
華創債券論壇
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