首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
分析師：梁偉超，SAC：S0360519070002
摘要
3月13日，央行決定於2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億元；在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，釋放長期資金1500億元，共釋放5500億元。
所謂享受“額外”降準的股份制商業銀行符合什麼條件？央行公告中顯示“此次對得到0.5個百分點準備金率優惠的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點”，即在2019年度考核中，達標一檔優惠條件，但未達標二檔優惠條件的股份制銀行，也享受二檔優惠；具體一檔優惠的條件為上一年普惠貸款餘額或增量佔比達1.5%，但未達到10%；之所以此次對股份制銀行實施額外降準，央行明確表示，此前已對符合條件的農商行和城商行實施過定向降準，且所有大型商業銀行均已達標二檔，此次補齊對股份制銀行的優惠，以激勵其加大對普惠的支持力度；這也意味著定向降準後，所有大型國有銀行和股份制銀行，以及達標的城商、農商行都將享受二檔優惠。
節後央行強調的重點即結構性工具的使用，本次定向降準早已在市場預期之內。2月下旬的2019年Q4貨幣政策執行報告中已經提到“更多發揮‘三檔兩優’存款準備金框架尤其是普惠金融定向降準的作用”，疫情防控期間政策層的發言也多次提及普惠動態考核的落地，尤其國常會對於定向降準做出部署，市場對此已經有了充分反應；從量上來看，本次動態考核釋放4000億，與2018年考核相比釋放規模有所增加，主要由於2019年“兩增兩控”加碼之下，銀行顯著加大了對於普惠貸款的投放，達標二檔的機構有所增多，二檔優惠是在一檔優惠基礎上再降準1%。
從流動性角度來看，5500億的中長期流動性釋放將加大資金面寬鬆邊際。3月份流動性需求因素較少，若無降準的話，繳準規模也僅在2千億到3千億附近，且繳稅推遲至月末，財政支出下達對沖繳稅後或仍有增量，16號大概率還將迎來MLF操作，故流動性總量水平總體充裕，即使央行長時間未進行逆回購操作，資金面總體寬鬆的局面也一直維持；所以，降準增量釋放的資金將再次加大流動性邊際寬鬆力度，4月中旬之前資金價格大概率將維持低位運行態勢。
中期來看貨幣政策寬鬆仍有空間，短期關注海外金融市場波動是否影響國內貨幣政策節奏。美聯儲降息後，主要經濟體掀起“降息潮”，此前人民日報發文稱貨幣政策不會“大水漫灌”，或意在表達國內貨幣政策仍維持原有節奏；昨日海外市場波動顯著加大，今日國內資本市場也出現較大波動，但國內流動性環境總體穩定，今日央行公開市場也維持了空窗操作；故按照此前政策層表達的意向來看，降準落地後，3月政策利率再次調降的概率較小，避免形成過度寬鬆的預期，金融市場波動也並未顯著提升降息操作的緊迫性；但在G20會議後，政策協調的要求和海外疫情的發展可能加速國內寬鬆政策的落地節奏，提升了降息操作的概率；中期來看，海外疫情迅速擴展，對全球供應鏈的影響或加大國內實體經濟恢復發展的壓力，貨幣寬鬆未盡，降息和降準仍有空間，基準存款利率也有調整的可能。
風險提示：流動性超預期收緊
正文
3月13日，央行決定於2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億元；在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，釋放長期資金1500億元，共釋放5500億元。
所謂享受“額外”降準的股份制商業銀行符合什麼條件？央行公告中顯示“此次對得到0.5個百分點準備金率優惠的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點”，即在2019年度考核中，達標一檔優惠條件，但未達標二檔優惠條件的股份制銀行，也享受二檔優惠；具體一檔優惠的條件為上一年普惠貸款餘額或增量佔比達1.5%，但未達到10%；之所以此次對股份制銀行實施額外降準，央行明確表示，此前已對符合條件的農商行和城商行實施過定向降準，且所有大型商業銀行均已達標二檔，此次補齊對股份制銀行的優惠，以激勵其加大對普惠的支持力度；這也意味著定向降準後，所有大型國有銀行和股份制銀行，以及達標的城商、農商行都將享受二檔優惠。
節後央行強調的重點即結構性工具的使用，本次定向降準早已在市場預期之內。2月下旬的2019年Q4貨幣政策執行報告中已經提到“更多發揮‘三檔兩優’存款準備金框架尤其是普惠金融定向降準的作用”，疫情防控期間政策層的發言也多次提及普惠動態考核的落地，尤其國常會對於定向降準做出部署，市場對此已經有了充分反應；從量上來看，本次動態考核釋放4000億，與2018年考核相比釋放規模有所增加，主要由於2019年“兩增兩控”加碼之下，銀行顯著加大了對於普惠貸款的投放，達標二檔的機構有所增多，二檔優惠是在一檔優惠基礎上再降準1%。
從流動性角度來看，5500億的中長期流動性釋放將加大資金面寬鬆邊際。3月份流動性需求因素較少，若無降準的話，繳準規模也僅在2千億到3千億附近，且繳稅推遲至月末，財政支出下達對沖繳稅後或仍有增量，16號大概率還將迎來MLF操作，故流動性總量水平總體充裕，即使央行長時間未進行逆回購操作，資金面總體寬鬆的局面也一直維持；所以，降準增量釋放的資金將再次加大流動性邊際寬鬆力度，4月中旬之前資金價格大概率將維持低位運行態勢。
中期來看貨幣政策寬鬆仍有空間，短期關注海外金融市場波動是否影響國內貨幣政策節奏。美聯儲降息後，主要經濟體掀起“降息潮”，此前人民日報發文稱貨幣政策不會“大水漫灌”，或意在表達國內貨幣政策仍維持原有節奏；昨日海外市場波動顯著加大，今日國內資本市場也出現較大波動，但國內流動性環境總體穩定，今日央行公開市場也維持了空窗操作；故按照此前政策層表達的意向來看，降準落地後，3月政策利率再次調降的概率較小，避免形成過度寬鬆的預期，金融市場波動也並未顯著提升降息操作的緊迫性；但在G20會議後，政策協調的要求和海外疫情的發展可能加速國內寬鬆政策的落地節奏，提升了降息操作的概率；中期來看，海外疫情迅速擴展，對全球供應鏈的影響或加大國內實體經濟恢復發展的壓力，貨幣寬鬆未盡，降息和降準仍有空間，基準存款利率也有調整的可能。
一、利率債市場覆盤：資金面整體寬鬆，活躍券收益率上行
（一）資金面：隔夜資金利率下行，資金面整體寬鬆
（二）利率債：活躍券收益率上行
二、信用債市場覆盤：中短票及城投債收益率全面上行，成交活躍度比上一交易日小幅上升
信用方面，中短票中長期收益率上行4-9BP，中長期利差走闊1-5BP。城投債短期收益率上行7BP，中長期收益率上行3-9BP，長期信用利差上行1-4BP。信用債成交活躍度比上一交易日小幅上升，活躍券成交期限更多集中於2-3年。從行業分佈來看，異常成交集中在建築裝飾、房地產、綜合等行業，個券高估值數量與低估值數量基本持平，剩餘期限在半年以上、成交價低於估值30BP以上的個券有15洋口港、16永經投、16騰越01。
華創債券論壇
華創證券研究所定位為面向專業投資者的研究團隊，本資料僅適用於經認可的專業投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。華創證券不因任何訂閱本資料的行為而將訂閱人視為公司的客戶。普通投資者若使用本資料，有可能因缺乏解讀服務而對報告中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，進而造成投資損失。
本資料來自華創證券研究所已經發布的研究報告，若對報告的摘編產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。須注意的是，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的分析意見及推測可能會根據華創證券研究所後續發佈的研究報告在不發出通知的情形下做出更改。華創證券的其他業務部門或附屬機構可能獨立做出與本資料的意見或建議不一致的投資決策。本資料所指的證券或金融工具的價格、價值及收入可漲可跌，以往的表現不應作為日後表現的顯示及擔保。本資料僅供訂閱人參考之用，不是或不應被視為出售、購買或認購證券或其它金融工具的要約或要約邀請。訂閱人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主作出投資決策並自行承擔投資風險。華創證券不對使用本資料涉及的信息所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。
本資料所載的證券市場研究信息通常基於特定的假設條件，提供中長期的價值判斷，或者依據“相對指數表現”給出投資建議，並不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷，因此不能夠等同於帶有針對性的、指導具體投資的操作意見。普通個人投資者如需使用本資料，須尋求專業投資顧問的指導及相關的後續解讀服務。若因不當使用相關信息而造成任何直接或間接損失，華創證券對此不承擔任何形式的責任。
未經華創證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何方式修改、發送或者複製本資料的內容。華創證券未曾對任何網絡、平面媒體做出過允許轉載的日常授權。除經華創證券認可的媒體約稿等情況外，其他一切轉載行為均屬違法。如因侵權行為給華創證券造成任何直接或間接的損失，華創證券保留追究相關法律責任的權利。
閱讀更多 周冠南華創固收 的文章
