這是 南山之路 的第 166 篇原創文章
前言：最近，許多股票都隨著股市的劇烈調整，已經跌出了深度價值，進入黃金買點的公司不在少數。
不過，由於有太多公司便宜得讓人流口水，反而會讓我們陷入選擇困難症。
今天，南山就先梳理當下白酒行業裡值得買入的 3 家公司：瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺。
01
為什麼是白酒行業？
有朋友可能會疑惑，現在便宜的好行業、好公司那麼多，為什麼偏偏要挑看起來並不算特別便宜的白酒行業呢？
其實道理非常簡單，因為白酒被公認為是A股最好的賽道，沒有之一。
首先，白酒的生產原料成本極低，但是品牌白酒特別是高端白酒的售價卻不便宜，這使得白酒企業的毛利率和淨利率在整個A股市場都是首屈一指的，也就是說，白酒行業的盈利能力是A股最強的。
其次，酒企在上下游行業中話語權極強。白酒行業的上游是糧食作物，如高粱、大米、大麥等穀物，先不提話語權如何，這些原材料在酒企的成本中本來就很小；下游經銷商面對酒企也相對弱勢，因此酒企普遍採用先款後貨的交易模式。
所以，白酒企業的經營現金流普遍十分出色，而現金就是氧氣這句話，想必在如今困難的時局中已經得到了充分印證。
第三，白酒行業產品變化相對緩慢，但卻具有足夠的差異性。
酒這個東西，人們已經釀造了幾千年，而高度白酒也已經面世幾百年了，技術進步對白酒品質的提升是十分緩慢的。
但與此同時，由於各地地質不同，不同地方釀造出的白酒，口感差異是真實存在的。
更牛的是，白酒消費者特別看重“品牌”，尤其是在高端白酒領域，消費者就認歷史悠久的老牌白酒。這其中，茅臺是當仁不讓的高端第一品牌，五糧液、瀘州老窖緊隨其後；在次高端領域，又有洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、今世緣等公司旗下的品牌角逐。
第四，白酒企業存在較強的壁壘。白酒由於歷史和文化形成的品牌壁壘，相對來說是極難打破的，最近十多年來馳名國內的品牌白酒，全部都是老牌白酒，無一例外。這幾年江小白、老村長等依靠營銷迅速走紅，但也只能侷限於低端白酒領域。
白酒企業之間的競爭也比較有序，各個品牌對自己的定位非常清晰，行業內部擠壓式競爭比較少見，這也是品牌白酒企業的盈利能力極佳的重要原因。
當然了，白酒行業也並非毫無隱憂，比如說年輕人喝白酒的越來越少、國內酒文化特別是酒桌文化有所下降等等，這從白酒生產量也可以直觀的看出來：
自從 2016 年我國規模以上白酒企業創下生產量峰值近 1300 萬噸後，就迅速下降 2018 年的 800 萬噸左右，2019年也維持在800萬噸左右，預計很難重回高峰。
不過，我國高端白酒 2019 年消費量僅為 7 萬噸左右，佔白酒總產量的份額不到 1%，在消費升級的背景下，高端、中高端白酒還有很大的份額提升空間。
02
瀘州老窖、洋河股份、茅臺，進入了黃金擊球區
由於品牌白酒主要的消費場景是商務餐飲、送禮等，所以在這一輪肺炎疫情裡，白酒短期業績嚴重受損，可以預見的是白酒企業一季度業績肯定普遍不行。
市場殺跌也毫不客氣，2020年至今，白酒股跌幅普遍在 20% 以上，正因如此，才給了我們很好的買入機會。南山認為上市的這些白酒企業，任何一家倒閉的可能都是極低極低的，2020年一季度甚至二季度業績受損，對長期價值影響有限。
況且，白酒的庫存可是越放越值錢的，畢竟酒是陳的香！這與同樣是高庫存的服裝行業有本質不同。所以，服裝行業的殺跌也更加慘痛，這裡先打住，今天，我主要探討的是白酒行業的機會。
首先說說瀘州老窖，瀘州老窖是高端酒三劍客茅五瀘之一。
隨著疫情期間白酒消費量下降，大家普遍認為整個白酒板塊只有茅臺受到的負面影響較小。在高端白酒領域而言，茅臺酒也有可能受到需求量下滑而導致市場價下跌，從而擠壓五糧液、瀘州老窖的價格空間。
事實上，這也確實發生了。據報道目前茅臺的市面價格已經跌至 2000 元，由於茅臺出廠價近 900 多元，所以對於貴州茅臺來說影響微乎其微。但是對於五糧液、瀘州老窖，出廠價與市場價之間的空間沒有那麼大，所以會造成較大沖擊。
這也導致瀘州老窖和五糧液今年以來分別下跌 20.8%、18.4%，而這就是機會了。就像我之前說的，疫情導致今年一、二季度白酒銷量下滑，對其長期價值影響相對是較小的。
因為庫存的白酒不存在大幅貶值的可能性，作為對比，服裝企業甚至家居家電等行業的庫存，都或多或少會有較大的貶值。
綜合考慮估值情況，瀘州老窖相比五糧液更具有吸引力，目前總市值 1000 億，未來瀘州老窖每年賺回 50 億淨利潤並不會太難。
其次就是茅臺，茅臺作為高端白酒第一品牌，如前所述，受到的衝擊肯定是最小的，目前茅臺總市值 1.3 萬億，未來幾年，茅臺每年賺回 500 億想必也不會太難，而且利潤只會隨著時間推移而增長。
因此，從預期回報的角度來講，茅臺也進入了黃金買點。
最後是洋河股份，洋河由於渠道整合不力和品牌線較混亂的原因，自 2019 年以來遇到了很大的困難。
在股價上也得到了體現，2019年洋河漲幅僅 19.7%，在主要白酒企業中是最低的，而茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、酒鬼酒等都實現了翻倍以上漲幅，其中五糧液 2019 年上漲 166% 漲幅排名第一。
到了今年，洋河股份繼續低迷，今年以來已經下跌 24.4%，再次成為表現最萎靡的白酒股之一。
不過，我認為洋河不至於會就此沒落，白酒這個賽道相對較好，因此洋河實現業績反轉的難度，相對某些行業的“困境反轉”，概率上會更大一些。
而一旦業績反轉的預期逐漸明朗，洋河的回報有可能是三者中最高的，只不過相對來說，確定性略遜一籌，畢竟困境反轉一向並不容易 。
總體上來說，由於今年以來市場的調整，許多行業的股票都進入了很好的擊球區，而白酒行業作為A股最好的賽道，整體估值水平進入了相對合理的區間。
隨著我國人均收入持續提升，消費升級效應將繼續演繹下去，所以上市的品牌白酒企業整體業績也仍然具備走高的底層基礎。
目前美股的局勢仍然說不上特別穩固，全球疫情的轉折點尚未明確，因此全球金融市場仍然處於震盪之中，也許後續A股市場仍然會有所調整。
現在瀘州老窖、洋河股份、茅臺的長遠預期收益較為可觀，如今的買點十分誘人，但相比歷史上的鑽石級別買入機會如 2013年、2019年初，談不上史詩級別。
不過，當下這 3 只股票顯然已經具備了極高的配置價值，是不是應該重倉，則需要看個人能否承受近期的高波動以及預期收益了。從南山自己的角度來思考，我認為想著抄到最低點是極難的，此時適度買入很OK。
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南山之路，主要做股票價值分析，對公司價值、股票買點有獨到見解，實時解讀重要的政策及新聞事件。熱衷於分享投資機會，並且詳細記錄和解釋股票的買入、賣出的原因。
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