今年的消费股可谓是星光璀璨，光芒四射。
提起茅台、榨菜、醋等股票，大家多多少少都有点羡慕嫉妒恨。
一路高歌猛进之后，趋势总是会像估值低头，基本面犹在，一段下跌之后，多少价位能让他们价值凸显呢？
我们今天来看看，这个后起之秀的休闲零食——良品铺子。
短期内良品铺子在小幅下跌中，已然跌到了估值之下，但还未到建仓的时候。这个时候对该股继续来做一个中期跟踪笔记。
一、
因为该股处于“休闲零食”赛道，这是A股中一个比较“新”的行业赛道，时间比较短，所以这里重点对该行业赛道做一个梳理：
（1）休闲零食赛道虽然不具备类似调味品餐饮渠道那种“强粘性、高壁垒”的渠道属性，但是从长期来看，市场份额的提升是大势所趋。
（2）份额的提升难度主要受渠道和品类两大因素影响。从品类来看，口味越单一、产品形态越简单，市场份额越容易集中，典型品类如口香糖、巧克力；从渠道结构来看，渠道越集中、形态越稳定，市场份额越容易集中。
目前中国市场的休闲零食产品分布是：外资主导甜食领域，伊利蒙牛盘踞冰淇淋领域，后起之秀逐鹿风。以 2019 年的统计数据来看：
1）国内甜食CR5的市场份额接近 35%：
其中玛氏、雀巢、不凡帝范梅勒股份有限公司、费列罗的市场份额分别为 15.6%、6.6%、4.6%、4.4%，占主导地位。在甜食品类下，巧克力、口香糖、糖果也基本以外资品牌占据绝对主导地位。
2）在冰淇淋和冷冻甜点领域：
外资联合利华（冰淇淋品牌是和路雪）以及福兰特瑞（世界第二大冰淇淋制造商，冰淇淋品牌哈根达斯等），凭借强势的品牌在2019分别取得 6.4%和 3.9%的市场份额。但是由于供应链的本土化优势，伊利和蒙牛分别以 14%和 7.4%的份额占据前二。
3）在风味零食领域，由于品类繁多以及本土特色的休闲零食产业快速发展，市场份额相对零散，2019 年 CR5 仅为 24.6%。旺旺和百事受益于进入市场时间较早，分别占据 6.7%和 6.0%的市场份额，但是洽洽食品、三只松鼠、以及良品铺子分别以4.4%、4.3%、3.2%的市场份额位列 3-5 位，行业竞争格局最为激烈。
国内公司竞争格局与策略逐渐清晰，头部公司在品牌、产品、渠道策略上均有不同侧重。
品牌打造方面：良品铺子定位“高端零食”，专注于追求产品质量以形成品牌差异化；三只松鼠定位大众化，不断深化消费者链接；百草味被百事收购后，提出以“百草味中国味”作为品牌心智；来伊份也在去年启动“新鲜零食”战略，注重线下体验式门店。
二、良品铺子股票估值
对该股主要采用绝对估值来进行估算：
首先对估值前的基本假设做几点说明：
1、长期增长率：假设长期增长率为 1.5%；
2、β值选取：采用中信二级行业分类-食品行业β作为公司无杠杆β的近似；
3、税率：预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税
率，假设公司未来税率为 25%。
综上，采用 FCFF/APV 两种估值方法测算得到良品铺子的每股价值为86元/84元。综合该股的历史经营业绩及绝对估值，我们认为该股的内在价值处于80元左右。
