偉星新材半年報終於出來了，趁新鮮滾熱辣，覃覃君抓緊時間扒一扒，給大傢伙點評點評。
我們先來看看業績：上半年實現營收18.87億，同比增長18.39%，淨利潤3.86億，同比增長23.61%，扣非淨利潤3.61億，同比增長24.27%。
第一印象：偉星新材的營收及淨利潤依舊穩健靚麗。
再跟去年同期增幅做個對比：營收同比增速較上年下滑兩個點，淨利潤同比增速較上年下滑三個點。由於管材和基建、房地產相關性較強，2018年上半年房地產調控趨嚴，地方政府去槓桿，主動被動減少部分基建的投入，對偉星業績產生一定的影響。
這我們在其中報裡也可以看到相關描述：
注：截圖來源於公司2018年半年報，P9。
但是更有含金量的扣非淨利潤同比增速較上年同期增長了三個點，這是意外之喜。
01 經營主要指標
讓我們簡單過一下其經營的主要指標，具體如下：
我們可以看到偉星毛利率較上年同期增長了一個點，在房地產、基建、去槓桿調控這麼嚴格上半年，偉星的毛利率為何上漲了？
其實通過上一篇《偉星新材：塑料管行業跑出來的冠軍》 我們知道，偉星新材的毛利率的提升無非三種情況：原材料成本的降低（原材料佔整個成本的70%）、高毛利產品銷售佔比的提高、提價。
偉星新材的原材料來源於石油化工煉製出來的專用樹脂，而專用樹脂的價格與石油的價格是掛鉤的。
而2018年的國際油價走勢是總體上漲的，相信開車的朋友們去加油的時候，也能明顯感受到今年上半年油價的上漲，所以第一點排除了。
第二點也可以排除，因為通過年報可以看到偉星新材高毛利的PPR管材銷售佔比反而下降了。
注：截圖來源於公司2018年半年報，P11。
那麼就剩第三點，偉星的塑料管材提價了，而且提價幅度要大於原材料價格上漲的幅度。通過其半年報我們可以看到，其主打產品PPR管件管材、PE管件管材和PVC管件管材都有不同幅度的漲價，其中PVC管件管材漲價最多，PE管件管材漲價最少。這也反映了作為龍頭企業，偉星對於下游客戶強大的議價能力。
管理費用提升了0.4個百分點，變化不大。
銷售費用降了將近0.3個百分點，影響也不大，不必展開講。
財務費用降低了，其實主要是利息收入增加了，這好像也沒什麼好講的。
淨利率的提升，主要是由於毛利率的提升和加上三費佔比的降低所致。
淨資產收益率較上年同期有微弱提高，總資產收益率較上年同期提高了0.8個點，賺錢效應進一步提升，值得點贊！
02 資產端的關鍵數據
資產端我們來看一些關鍵數據：
貨幣資金較上年減少7.3億，主要系2017年度現金分紅所致，偉星新材於2018年6月7日給股東分紅了6.05億。
應收賬款相較於去年增加了0.58億，與營收的佔比相較於去年同期也由12.55%增長到目前的14.36%。雖然應收賬款有所增長，但是偉星的應收賬款主要系一年期以內，且回收情況較好，所以目前問題不大。
應收票據與去年相比沒有多大變化。
預付款雖然比去年增長了1.3億，但是與去年同期相比反而下降了0.09億元，與營收的佔比相較於去年同期13.05%下降到目前的10.55%，有所改善，在向良性發展。
長期股權投資相較於去年增加了2.42億元，主要系偉星向聯營企業新疆東鵬合立股權投資合夥企業（有限合夥）追加投資所致。覃覃君通過企查查發現這是一家股權投資企業，是偉星新材和TCL合夥投資的產業投資基金，估計偉星想靠股權投資賺一些收益。有想法有追求是好事，但要固守在自己的能力圈（聽著怎麼那麼耳熟，又在宣傳價投呢？？），這塊我們會持續跟蹤。
固定資產沒有多大變化，在建工程增加了0.37億，公司還處於擴張期，加大固定資產的建設和投入。這是好事，說明公司還沒摸到天花板，行業還在繼續發展。
03 負債端的關鍵數據
負債端的關鍵數據如下所示：
我們可以看到，偉星的負債很簡單，並且長短期借款和應付債券均為0，企業不缺錢，真的很nice！
應付賬款相較於去年減少了0.29億，與營收的佔比相較於去年同期也由13.05%下降為目前的10.81%，對上游的賒款能力有所下降。
預收賬款相較於去年增加了0.6億，與營收的佔比相較於去年同期也由24.22%增長到目前的25.97%，對下游的預收能力進一步加強。這裡又得點個贊！！
04 對偉星的估值
覃覃君在這裡對偉星新材用兩種方式進行估值，僅供各位投資者參考。
1、自由現金流估值。
2016-2017年經營活動現金流量淨額分別為9.42億、9.69億，取平均值，（9.42+9.69）/2=9.56。
構建固定資產等長期投資近六年平均支出為1.78億，以此作為近兩年購建固定資產等長期投資的平均現金支出。（原因在於購建固定資產等長期投資的支出會因為擴張突然增多，但又不是持續性擴張）。
預計2018-2022年的複合增長率為18%。
預計2023-2027年的複合增長率為10%。
十年後企業的永續增長率為4%。
貼現率為10%。
根據以上數據計算出來的估值結果為281億，也就是說按照覃覃君的方式利用自由現金流估值算出來公司現在價值281億左右。
根據穩健的原則，給投資留有足夠的安全邊際，給估值結果打七折，那麼對應的結果就是281*0.7=197億，這個估值左右的安全邊際更高。
2、PE估值
根據中報以及公司現有主要產品的經營情況，覃覃君預計偉星新材在2018年相對於2017年的業績增速為20%，也就是說2018年的歸屬淨利潤預計為8.21*（1+20%）=9.85億。
憑藉覃覃君對於偉星新材瞭解，給予公司2019-2021年的保守複合增長速度為18%。按照2018年淨利潤9.85億為起點起算，那麼2021年淨利潤預計為16.18億。
假設2021年能夠以20倍市盈率賣出，那麼對應的市值為323.6億。
假設2021年能夠以25倍市盈率賣出，那麼對應的市值為404.5億。
計劃獲利80%的話（為什麼說是獲利80%呢，因為三年複合增長率為20%的話，剛好80%），那麼對應的買入市值區間為180億-225億之間。
以上分別用了兩種方法對偉星新材進行了毛估值，覃覃君估值並不一定對，並且認為投資應當預留足夠的安全邊際。但在這裡，覃覃君不是建議各位就在這個區間買進，我們的觀點僅供投資研究使用。
不同人對於同一家公司的看法是不同的，也就會導致估值可能會相差較大。好了，來說說你的不一樣的看法吧。
注：
1、文中闡述的觀點及案例，僅用於研究探討，不作買賣推薦股票的依據。
2、撰寫此文，既是愛好，也是自己的知識梳理。歡迎各位專業人士前來糾錯斧正，也歡迎各位讀者留言交流。
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