華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
光環新網(300383)
事項：
10月28日公司發佈2019年三季度業績。前三季度實現營業收入共53.82億元，同比增長20.07%；歸母淨利潤6.11億元，同比增長28.65%。本季度實現收入19.26億，同比增長13.27%，環比增長5.4%，歸母淨利潤2.19億元，同比增長19.71%，環比增長11.5%。處此前公司業績預告區間均值，符合市場預期。
評論：
自建數據中心上架率提升，雲計算及數字營銷業務平穩增長：前三季度IDC及其相關增值服務收入約13億，對總收入貢獻約25%，AWS雲計算及無雙數字營銷業務收入約為40億，收入佔比約75%；利潤端看，IDC業務貢獻比例約70%而AWS及無雙貢獻利潤比例30%。IDC業務利潤環比增長約10%，其中公司自建數據中心利潤環比增長約50%，得益於上架率提升。
著力於核心經濟區佈局數據中心，IDC業績穩健可持續：截至2019年三季度末，公司在北京、上海等核心城市及周邊擁有酒仙橋、科信盛彩、中金雲網、上海嘉定、房山、燕郊等高品質自建數據中心，投放運營機櫃數已達3.5-3.6萬個。同時，房山二期、燕郊三期四期、嘉定二期以及崑山園區綠色雲計算基地項目正處積極籌劃中，預計未來三至五年，公司將繼續全國性佈局IDC業務，數據中心將主要分佈於京津冀、長三角以及大灣區，新增機櫃數或將達10萬，業績穩健可持續性強，穩固保持第三方IDC服務供應商龍頭地位。
京津冀及長三角地區IDC項目積極落實中：前三季度新公告IDC項目共三個，分佈於京津冀及長三角地區，規劃建設機櫃共38,864個，均處積極推進及落實進程。其中，與巖峰科技合作的燕郊三四期項目，已取得立項批覆、環評批覆及建築用地規劃許可證，能評申請及建設工程施工許可證處於申報辦理狀態；收購上海中可建設嘉定二期項目，已完成工商變更，已於嘉定區發改委完成備案，後續建設相關審批手續處申報辦理；最近公告的收購及增資崑山美鴻業項目，預計總投資達24.8億元，規劃機櫃14,364個。
投資建議：基於公司數據中心項目落地進度更新，我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測至8.62億、11.24億、14.83億，增速分別為29.1%、30.5%、31.9%。IDC業務是一個前期資源投入較高，但後續現金流穩定的行業。因此，我們採用DCF及EV/EBITDA相結合估值方式定價。DCF估值體系下，公司WACC9%，對應權益評估價值355億。重資產運營的商業模式下，考慮到公司估值與EBITDA增速相關，我們預測公司未來三年EBITDA的平均增速為21%，給予EV/EBITDA20X，對應目標市值為367億。綜合絕對及相對估值方法，公司目標價為23.45元，預期上漲空間24.4%，基於公司後續業務的穩健性預期及其第三方IDC服務供應商龍頭地位，上調至“強推”評級。
風險提示：政策影響外資雲商在國內的銷售情況；IDC項目落地不及預期。
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