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本文作者
張旭 /危瑋肖
摘要
上週，財金〔2020〕5號文中“貨政再貸款、財政再貼息”是一次貨幣政策與財政政策的成功聯袂。（詳請見我們的報告專項再貸款與財政貼息的首次聯袂）
本次，人民銀行供給充足的流動性，財政部準確地把握住了貨幣政策創造的發行窗口，形成了貨政與財政的再度聯袂。貨幣政策與財政政策之間的協同，不僅用地債之水解了經濟之近渴，而且用貨幣之水降低了融資成本。
事件
為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，加快地方政府債券發行使用進度，經國務院決定並報全國人民代表大會常務委員會備案，近期財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。
1、地債之水解經濟之近渴
2018年12月23-29日召開的第十三屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議決定，在2019年3月全國人民代表大會批准當年地方政府債務限額之前，授權國務院提前下達明年地方政府新增債務限額。同時授權國務院在2019年以後年度，在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務限額）。授權期限為2019年1月1日至2022年12月31日。2019年新增地方政府債務限額為3.08萬億元，包括一般債務限額0.93萬億元和專項債務限額2.15萬億元。按照十三屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議的決定，在今年全國人民代表大會批准之前，國務院可以按照3.08萬億元的60%提前下達2020年的新增限額，即1.848萬億元，包括一般債務限額0.558萬億元和專項債務限額1.29萬億元。2019年末曾下達專項債務限額1萬億元，本次又下達一般債務限額0.558萬億元、專項債務限額0.29萬億元，剛好達到人大常委會授權的1.848萬億元上限。
今年的新冠肺炎疫情蔓延期與春節重合，對旅遊、餐飲、娛樂等服務業造成了影響；延長假期和推遲開工，對工業生產和建築業也會產生一些衝擊。很顯然，疫情會對我國2020年一季度的經濟活動造成擾動。本次新增地方政府限額的提前下達，可以確保地債資金的儘早籌集與使用，帶動有效投資支持補短板擴內需，以地債之水解經濟之近渴。
2、財政與貨政的再次聯袂
2月7日財政部等五部委聯合下發了《關於打贏疫情防控阻擊戰 強化疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通知》（財金〔2020〕5號），其中“貨政再貸款、財政再貼息”的政策組合是一次貨幣政策與財政政策的成功聯袂，令專項再貸款與財政貼息的政策捆綁發力，實現了總理在2月5日國常會所要求的“確保企業貸款利率低於1.6%”。（詳請見我們的報告《專項再貸款與財政貼息的首次聯袂》）本次財政部提前下達新增政府債務額度，準確地把握住了貨幣政策創造出的地方債發行時間窗口，形成了財政與貨政的再度聯袂。貨幣政策與財政政策之間的協同，不僅用地債之水解了經濟之近渴，而且用貨幣政策充足供應的流動性為地方政府降低利息成本。
2月3日和4日，人民銀行超預期開展公開市場操作，兩天累計投放流動性1.7萬億元，且逆回購中標利率下降了10bp；此後的2月10日和11日，人民銀行再次向銀行體系提供了共計1萬億元的逆回購資金。公開市場操作資金的供給不僅保障了疫情防控特殊時期銀行體系流動性的合理充裕，而且壓低了地方政府債券的收益率。今日（2月11日），10年期AAA級地方政府債券的收益率已下降至3.16%，位於2017年初以來的最低水平。
財政部抓住了這一時間窗口提前下發新增政府債務額度，有助於降低地方政府的融資成本。事實上，當前10年期AAA級地方政府債券的收益率已經較1月末的3.31%下降了15bp。如果本次下達的8480億元地債以此利率發行，相較於1月末發行，可以節約大致13億元/年的利息支出。
4、風險提示
我們堅信，在黨中央的堅強領導下，充分發揮中國特色社會主義制度優勢，這場疫情防控阻擊戰必然可以打贏。但同時也需要清醒地認識到，疫情的發展具有不確定性，要密切監測經濟運行狀況，聚焦疫情對經濟運行帶來的衝擊和影響。
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