上週（2.17-2.21）A股繼續反彈，上證綜指上行4.2%，上證50上行2.5%，滬深300上行4.1%，中小板指和創業板指分別上行6.5%和7.6%。風格方面，成長風格大幅跑贏其他風格，具體到行業層面，電子（13.4%）、國防軍工（12.2%）和通信（11.1%）表現較好。
1月社融5萬億，逆週期政策發力
央行公佈1月份社融規模為50700億，創下歷史新高，相比去年同期新增3883億。從分項數據來看，此次社融的放量主要源於地方政府債和信貸的發行前置。央行統計的數據顯示，1月份政府債券相比去年同期新增5913億，從地方債的淨融資規模來看，今年1月份為歷史同期最高規模，相比去年同期新增3671億。
廣發基金宏觀策略部介紹，從歷史數據看，在貸款需求偏弱的年份，銀行傾向於早放貸來鎖定項目和利率。從2016年和2019年的經驗來看，一季度的放貸規模在全年佔比35%左右，其中1月份略微超過20%。具體進行推算，我們預計今年全年新增人民幣貸款規模相比去年增速在10%左右。
從四季度貨幣政策執行報告來看，短期除了疫情應對之外，央行的主要目標是包括保持社融增速和名義增長的匹配以及降低實體企業融資成本。和信貸的量比較起來，央行更可能降低信貸的價格。廣發基金宏觀策略部對今年PPI進行預測後認為，在地產週期向下的背景下，PPI回升的幅度有限。假設金融機構的貸款利率維持在當前水平，則對PPI作平減的實際利率下行的幅度比較有限，並且在歷史上處在偏高的位置。基於此，我們分析當前央行大概率會適度保持貨幣寬鬆，降低金融機構的貸款利率。
流動性和政策預期支撐A股
A股自春節後第二個交易日開始反彈，截至2月21日，萬得全A和創業板指PE（TTM）分別位於近十年57.2%和84.2%分位，但考慮到無風險收益率的下行，兩者的風險溢價僅迴歸到十年均值附近。
廣發基金宏觀策略部分析，弱復工假設疊加央行降息預期，流動性環境大概率會延續寬鬆，分母端邏輯尚未破壞。上週疫情數據出現小幅反彈，2月21日政治局會議定調“全國疫情發展拐點尚未到來”，並提出加大新投資項目開工力度，其中包括生物醫藥、5G、工業互聯網等“新基建”方向。逆週期政策的持續發力有望對市場風險偏好形成支撐。因此，我們認為，以“新基建”為代表的成長風格有望延續。但需要注意的是海外新冠疫情的發酵可能帶來的短期擾動。
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