新冠肺炎疫情在全球蔓延越演越烈，各類資產的價格波動劇烈令市場各方揪心。A股市場能否走出獨立行情？科技股還會繼續回調？美股的10年大牛市是否到頭？後市還有哪些投資機會？
廣發基金 劉格菘
針對投資者關注的熱點問題，廣發基金成長投資部總經理劉格菘表示，今年出現的疫情確實超出預期，在投資上還是沿著業績主線，尋找需求在國內、不受全球經濟增長預期變化影響的行業。從中長期來看，科技方向主要看好兩條主線：
一是新基建建設，包括5G、雲計算、數據中心、大數據等；
二是自主可控產業鏈，包括半導體、計算機、操作系統等。
問：您對近期全球市場劇烈波動如何看？A股能否維持強勢，走出獨立行情？
劉格菘：全球市場波動劇烈，核心反映的是疫情擴散導致的全球增長預期正在下調。這周，美國股市兩次熔斷，反映的就是這個問題。海外疫情的擴散比較嚴重，例如歐洲已經錯過了控制爆發的臨界點，除了疫苗和特效藥，找不到更好的方法來控制疫情，所以歐洲的情況比較嚴重，有專家分析美國也快到臨界點。按照各國經驗，只要開始嚴格隔離，會在一段時間後看到新增拐點。不過，疫情還是會對經濟帶來一定的影響，包括社會經濟活力、居民收入水平等可能都會出現下降，所以全球增長預期要下調。如果全球經濟下滑，我們的外需也會受到影響。
對資本市場來說，新冠疫情衝擊影響的是分子，分母端還有產業政策、流動性等因素。當前我們是全球疫情控制最好的國家，企業也在有序復工復產，這種情況下，充分體現了我們的制度優勢。從市場表現來看，疫情擴散導致美國經濟衰退的風險顯著上升，美股進入技術性熊市，後續的走勢取決於疫情能否在接下來一段時間得到控制。A股近期的走勢受到海外市場影響，但我們沒有系統性風險，無非是分子端預期要比原來下降一些，估計後續還有很多對沖政策出來。
因此，我認為，今年A股還有結構性機會，其中一條主線是新基建，如5G、數據中心、雲計算、自主可控、半導體等。除此之外，疫情可能帶來生活方式的改變，估值合理的必選消費品也有機會。
問：全球範圍內新冠肺炎疫情蔓延，你認為走向會如何，對你的投資有什麼影響？
劉格菘：全球範圍新冠肺炎疫情蔓延，國外的傳播範圍預計要比我們更大、疫情持續的時間更長。西方政府並沒有採取類似我國控制疫情的做法，主要是為了防止醫療資源擠兌，輕症患者只能在家自願隔離，大多國家也沒有停止社會活動。從這個角度來說，海外新冠疫情的感染人群範圍可能會比較大，持續時間較長；對我們來說，可能防止海外輸入的任務更重，防止新冠疫情的再次衝擊。
最近一段時間，A股科技板塊出現一些調整，原因有兩方面，一是科技方向短期漲幅比較大，二是受疫情影響，消費電子的需求和其他消費需求一樣都受到了衝擊。對我來說，原來看好的一些行業業績增速預期有所下調，策略上還是從行業比較的角度去尋找需求影響比較小、且受益於新基建建設的板塊和公司。
從中長期來看，科技方向主要看好兩條主線：一是新基建建設，包括5G、雲計算、數據中心；二是自主可控產業鏈，包括半導體、計算機、操作系統等 。如果企業大部分的需求在國內，供應鏈層面受到一點影響，企業中長期的盈利能力預計還是不錯。這是中長期的主線，今年、明年都是以這個方向為主。
問：科技股前期表現強勢，近期有所調整，您認為科技股估值如何，是否還將強勢？
劉格菘：關於科技股的估值問題，很多人關心。我覺得，科技股的估值不能只看靜態估值，要結合產業發展趨勢、行業市場空間、企業未來業績預期等進行綜合評估。當前很多科技細分子行業處於需求爆發、景氣度快速向上的階段，當前的靜態高估值需要辯證來看待。
其中，龍頭公司的動態估值比某些醫藥白馬股低，從估值與成長性一致的角度並不矛盾。如果行業景氣度拐點向下，企業估值比較高，就要小心。站在當前來看，科技行業的景氣度還是趨勢向上，只是曲線沒有原來預期的那麼陡峭。最近，科技股從階段性高點以來也調整了不少，年初百花齊放的科技行情已經告一段落，未來一定要找最受益於新基建趨勢的龍頭，這些公司的盈利和估值的匹配度相比其他企業更好一些。
問：目前往後看2020年，您如何看，更看好哪些領域或者板塊？
劉格菘：今年出現的疫情確實超出我們的預期，在投資上還是沿著業績主線，尋找需求在國內、不受全球經濟增長預期變化影響的行業，具體包括兩條主線：一是效率資產，包括硬核科技層面的半導體、國產操作系統等自主可控需求板塊，新基建代表的5G、雲計算、數據中心、大數據等。二是核心資產，挑選核心資產的前提條件是需求受疫情影響比較小、且股價已經反映了需求所受影響的企業，如生物製藥、創新藥、估值合理的必選消費品等。
問：美股跌入技術性熊市，你認為美股牛市是否結束，如何影響國內市場？
劉格菘：從基本面和交易負反饋的角度來分析，美股進入技術性熊市，後續的走勢取決於疫情能否在接下來一段時間得到控制。就疫情的影響來看，國外沒有像中國一樣採取控制和隔離的方式，沒有提倡戴口罩，有專家分析國外已經錯過了最佳救治時點，未來也許需要花更多時間和代價來應對病毒。從產業結構看，國外經濟的產業結構以服務業和消費為主，如美國以服務業為主，後續採取人員隔離、減少聚集活動等措施，預計會對美國經濟帶來一定的負面影響。基於此，市場對美國經濟的增長預期發生變化。
全球經濟增長預期變化肯定會影響中國市場的總需求，原因在於全球經濟增長放緩，會導致我們的外需下降。但從全球資產配置來看，海外資金也會傾向於找健康經濟體的資產進行配置，彼時A股有望成為受益資產。在結構方面，受全球需求變化影響較小的板塊，以內需為主、產業鏈在國內的板塊會相對好一些。
問：您如何看待原油價格的暴跌，會如何影響經濟和股市？
劉格菘：當全球經濟預期發生變化，經濟活動減少，對原油的需求肯定下降。目前油價的下跌，需求下滑是次要原因，主要原因還是俄羅斯和沙特尚未達成協議，原油的供應有可能明顯增加。從對經濟的影響來看，美國是原油淨出口國，油價的下跌將減少美國的出口額，並抑制能源相關的資本開支。因此，油價的下跌會負面影響美國的經濟和通脹預期，從而壓制風險資產的價格，並導致無風險利率走低。
理論上，中國是原油淨進口國，因此油價的下跌有助於降低我們的進口成本和通脹預期，有利於債券利率的下行。除此之外，原油價格的下跌一般並不利於國內的股票市場：一方面，原油下跌往往反映了全球需求的疲軟，國內部分週期相關公司的企業盈利面臨下行壓力；另一方面，從金融市場的傳導來看，原油價格的暴跌會打壓美股，而美股和A股在產業映射和風險偏好上存在聯動。
問：目前這個階段，您認為影響市場的最核心因素是什麼？
劉格菘：海外新冠肺炎疫情的擴散和控制是當前影響市場的關鍵因素。因為疫情進展關係到歐洲主要國家和美國的應對手段，包括經濟增長的預期，反過來也會影響到我們的外需。當然，海外疫情的動態變化，對歐美資本市場的影響肯定大於對A股的影響。
對我們來說，中期會關注兩個變化：一是從全球資產配置角度看，A股是否會成為歐美國家重點配置的海外資產；二是對中國企業來說，如果有海外的優秀公司面臨短期困境，國內企業是否有走出去併購的機會。尤其是對於全世界的跨國企業來說，這是又一次深度融合的機會。這次爆發的海內外疫情說明全球化已經是世界大勢，閉關鎖國、逆全球化的路走不通，在疫情面前還是需要加強國際合作，才能降低對本國經濟的影響。
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