讨论中药股难免会陷入中医是否有效的争论。本人的观点是，中医大体上是不够现代化的，但传统手艺再差，也不能说没有一两个特例的好药。而片仔癀恰好是中国唯二的国家绝密级配方中药之一。本文更多讨论的是片仔癀的商业模式效果，药效让消费者用脚投票吧。
作为中药，片仔癀的特点和茅台有些类似，都是一个字，“贵”。超高的价格带来超高的毛利，医药工业接近80%的毛利率跟茅台比也不算太差。绝密配方、受管制的原材料，也带来了和茅台类似的护城河。但是茅台之所以伟大，在于酒精的成瘾性和社交属性，消费产生在需求之前，也就是屯酒。而药一般是有了需求才消费，收藏片仔癀的比收藏茅台的少太多。所以茅台不用卖牙膏。片仔癀为了发展，也走上了类似云南白药的多元化之路。以中药品牌为背书，进军日用、化妆品行业。
行业地位分析
运用波特五力模型分析片仔癀的护城河，中药由于是国家绝密级配方，所以具有独特性和稀缺性，横向研究现有竞争对手、潜在竞争对手和替代品都没有太多意义。吃的起片仔癀的，自然不会消费降级去吃其他。而中药一旦形成了品牌，占领了心智，替代品就很难超越。从上游供应商看，只有片仔癀有一些野生动物原料的使用权，竞争对手难以模仿，缺点是产能受到一定限制。好在对于下游，片仔癀有绝对的定价权。产品内销价自2005年2月的130元，提高至2017年5月的530元，虽然不像东阿阿胶那么夸张，但是未来提价的潜力是还有的。
相对于中药模块绝对的竞争力，日化模块就是在红海里面厮杀了。这部分一般消费者接触的机会比较多，我没有用过感受不明显，但卖点还是靠片仔癀这个中药牌子。
公司经营分析
由于跟踪时间不长，管理层也不是名人，很难了解。董事长刘建顺14年开始任职，福建省改革开放40周年杰出企业家，年收入44万，管理风格和措施不太了解。看业绩，完整任职的5年，2015-2019年，公司利润翻3倍，每年股票K线都阳线，股价累计涨幅408%。
从财务上看公司没有长期借款，基本没有商誉。19年3季度有接近8个亿的短期借款，但相对于41.8亿的货币资金问题不大。以19年3季度横向和云南白药作比较，云南白药现金收款更多，但是片仔癀账上现金的比例是云南白药的2倍，存货占比也较低。费用上各有优势，云南白药销售费用占比较高，片仔癀管理费用占比较高，总的来说片仔癀费用控制更好一些。片仔癀5年平均ROE18.9%，分红率31.5%，比云南白药的20.65%和36.9%差了一丢丢。
多元化是片仔癀的发展战略，这几年的增速较快。5年销售收入翻倍，但是体量上比起云南白药还是个弟弟。
股东构成里19年的主要看点是股神林园的私募进行了加仓，19年3季度持有片仔癀股份1.07%。
估值
片仔癀近5年估值在40-80倍PE的区间，目前45倍PE的估值相对不算高。但是绝对值比起云南白药的32倍，贵州茅台的33倍还是让人下去去嘴。
总结
片仔癀是跌破100块时进入我的观察的，现在涨了10%。19年相对茅台、白药的估值提升，片仔癀股价涨幅27%，业绩提升贡献17%，估值提升仅贡献8%。因为它一直都很贵。
好东西唯一的缺点就是贵，未来提价的空间存在，股价还会继续涨。我现在还是没有勇气上车，除了要等更好的价格外，继续了解管理层才能让我放心托付。
注：以上仅为作者观点，不构成投资建议。
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