相比股票市場的波瀾壯闊和備受矚目，國內固定收益市場顯得安靜而淡泊，一如它在資產配置中扮演的“穩定器”角色。而債券基金管理人，即便業績名列前茅，也天然有一種低調的寧靜。

廣發基金固定收益業務領軍人物張芊正是如此。她涉足固定收益領域已有18年，曾在券商、保險、基金等資管機構從事研究和投資工作，先後管理社保、基金、年金等多種類型產品。在資本市場數輪牛熊轉換的洗禮中，她篤定地堅守價值投資理念，練就了一身出色的基本面研究功底；她對市場始終保持一顆敬畏之心，時刻將風險控制放在第一位，將為委託人創造價值放在心上。

△ 廣發基金 張芊

銀河證券數據顯示，2019年，由張芊管理的廣發聚鑫A全年累計回報29.52%，在224只二級債券型基金中排名第一。拉長週期來看，截至3月13日，廣發聚鑫成立以來累計回報116.50%，年化回報12.08%，過去一年、過去兩年、過去三年、過去五年的收益率排名均位居同類前五名。

張芊，金融學碩士、MBA，持有證券業執業資格證書，18年從業經歷。2001年6月至2012年2月曾在中國銀河證券研究中心、中國人保資產管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司和長盛基金管理有限公司從事固定收益類投研工作，現任廣發基金副總經理、固定收益投資總監，管理廣發聚鑫、廣發純債等基金。

領跑秘訣：前瞻佈局權益和可轉債資產

相比權益類基金迭宕起伏的淨值曲線，固定收益類基金的淨值走勢更為平穩，收益率的排名比拼看似沒有權益類基金那麼吸引眼球。但越是在有限的波動空間中競爭，越是考驗基金管理人的投資水平。

“上班來得早，下班走得晚。很多時候，我們7點多到公司，她已經在辦公室了，是一位非常盡心負責的基金經理。”廣發基金一位債券基金經理說，張芊管理的基金業績優異，既是源於其多年的深厚積累，更源於那些很多不為人知的努力付出。

談及2019年廣發聚鑫取得的優異業績，張芊謙虛地表示運氣比較好。但從基金組合配置來看，準確把握可轉債和權益資產行情是業績領跑的原因之一。“在年初市場還比較悲觀時，我們認為可轉債和權益的風險釋放較為充分，在組合中對這兩類資產維持了比較高的風險敞口。可轉債不斷擴容，有較為充分的擇券空間，且估值處於歷史低位，整體來看具有較好的配置價值。”

其次是適時調整權益敞口，增厚了組合收益。“資本市場對產業轉型升級有不可替代的作用，我們也因此戰略性看好權益市場，進一步增加了轉債持倉。到去年3月底，市場由前期的單邊上漲進入震盪調整階段。

我們很重視風險防範，3月底對上漲較快、估值較高的轉債品種進行止盈，降低了轉債配置。7月開始，在權益和轉債調整比較到位後又逐步增加權益類配置。下半年，我們也注意把一些漲得較高的品種進行止盈操作，對持倉品種和行業作了分散操作。”張芊回憶道。

定期披露的基金報告顯示，張芊在股票、債券等大類資產領域具有出色的配置能力，對買賣時點的把握也頗為精準。

2018年年末，廣發聚鑫對可轉債的持倉佔基金淨值的比例達到63.68%，顯示佈局的前瞻性。到2019年一季度末，可轉債的持倉下降至48.01%，二季度末則再次回升至62.98%，同時對股票資產的配置也逐步升至19.59%，展現了良好的靈活性和波段操作能力。

值得一提的是，張芊在股票資產的配置上頗有特色。“大部分二級債基的組合，是以低估值、高股息的大盤藍籌或者是消費行業的白馬股為主。

但張芊是一個喜歡成長股的選手，她的組合配的是電子、計算機、生物醫藥等行業。”一位保險機構人士評價稱，張芊管理的廣發聚鑫是業內少有的偏成長風格的二級債基。

對此，張芊介紹，2019年，廣發聚鑫聚焦TMT、生物醫藥、必選消費品等板塊。她認為科技產業升級、實現國內產業自主可控是長期邏輯，以電子、半導體為代表的科技產業鏈景氣上行，企業盈利處於環比加速的狀態。除此以外，考慮到科技股的彈性較大，她在組合中配置了穩健增長行業的龍頭品種，如醫藥、食品飲料、基建等。

投資框架：基本面研究與風險控制缺一不可

銀河證券統計顯示，廣發聚鑫A不僅在2019年度表現出色，長跑能力亦同樣出眾。自產品成立以來至今年3月13日，基金累計回報116.50%，年化回報12.08%。如果說中短期的業績可能含有一定的運氣成份，那麼要想長期業績出色，則必須依靠科學的投資體系作為支撐。

“最重要的是要有正確的投資理念和穩定的投資框架，基於基本面做價值投資、長期投資。價值投資是發現市場價值並且創造價值、把資金配置到好企業的過程，這是價值投資的真諦。簡單的低買高賣只是博弈，不產生價值，長期來看，博弈無贏家。”張芊說。

基本面研究是價值投資的關鍵。在張芊的投研體系中，債券投資講究自上而下配置，從宏觀經濟、貨幣政策、財政政策出發，到債券供求、債券估值研究，以確定配置的債券類屬，再尋找合適的標的。“中國宏觀經濟基本面是影響債市投資的重要變量。近年來海外宏觀經濟的影響也越來越大，所以需要更多地看全球變化。”張芊說。

在權益的價值投資方面，張芊的理念是要找好公司，以合適的價格介入。好公司首先是行業空間大，能給實體經濟轉型升級做出貢獻，同時又有優秀的管理團隊，沒有治理結構的問題。作為以權益投資起家的公司，廣發基金在權益投資領域具有深厚的積累和紮實的研究優勢，能夠為廣發聚鑫等二級債基的投資提供有力支持。

張芊對基本面的把握頗為業內稱道。除了在2019年精準把握股票和可轉債趨勢，她在2014年至2015年也有漂亮的操作。2014年，基於宏觀經濟下行與貨幣政策轉向寬鬆的判斷，廣發聚鑫維持了較高的久期和槓桿，增加轉債和股票持倉，助力基金淨值創出新高。2015年二季度，張芊基於對市場情緒狂熱、可轉債品種估值偏高的判斷，清倉了聚鑫組合中的可轉債，減持了權益資產，保住了前期的勝利果實。

這正顯示出張芊投資體系中的另一個重要方面——對風險的高度警覺。在她看來，對風險的把握，與基本面研究是缺一不可的。“做固定收益產品，一定要把風險放在第一位。不要先想收益，這樣才能做到穩健。”張芊說，固定收益投資的特徵是後尾效應，品種的收益擺在桌面上，債券的票息是既定的，但本金是否會出現信用風險，市場的收益率會不會導致價格劇烈波動，這些都需要研究。

相對於預測市場，張芊認為

投資心得：敬畏市場不斷完善研究框架

2020年是張芊從業的第19個年頭，其中有16年是站在投資一線管理組合。對於這樣一位親歷資本市場起起落落的老將，在普通人的想象中似乎應該有很多故事可講，有很多經驗可以總結。

但在採訪中，張芊話不多，語氣平靜，溫婉柔和，沒有回憶崢嶸歲月的大喜，也沒有經歷失敗至暗時刻的惆悵，給人云淡風輕的謙遜內斂感覺。

“雲淡風輕是我的目標，現在距離目標還是有差距的。到了市場下跌的時候也得使勁扛，要心理強大，我希望做到判斷市場時儘量客觀，不要受到組合持倉的影響。”談及16年投資生涯的心得，張芊坦承，經歷這麼多年的風風雨雨，面對市場的大幅波動，即使到現在也很難做到泰然處之。

“市場總是在變化的。基金經理需要不斷做決策，要抗壓。我希望能儘量做到客觀判斷市場，特別是已經有持倉時，還能保持客觀。”張芊認為，基本面研究得越充分，心態就會越穩。如果市場下跌與自己的判斷有差異，這個時候會再次檢查研究是否到位，看看賣方、同行對於市場的解讀有沒有新的收穫。這是她一直在提高的地方。

曾經跌倒的經歷，更是會成為她前進的動力。

2013年四季度，當時市場沒有明顯轉向，貨幣政策為中性，非標融資火熱，張芊從自己過往的經驗出發，認為債券市場已經到了極端高收益的階段，有很高的投資價值。彼時，廣發聚鑫正處於建倉期和運作初期，她在組合中逐漸增加政府支持性債券和高收益品種，久期達到較高水平。但實際情況是，當時債市整體收益率大幅上行，對基金淨值帶來負面衝擊。

“這次經歷給我最深的體會是一定要尊重市場，要不斷完善研究框架，過去曾經被證明成功的經驗和模式，未必一直有效。”張芊坦言，做了這麼多年，給自己留下深刻印象的都是投資中的失誤。她會不斷提醒自己要敬畏市場，要不斷學習新的東西，絕對不能再犯同樣的錯誤。

面對同行給予的“對牛熊拐點判斷得特別準”的評價和讚美，張芊連連擺手：“我沒有判斷出市場拐點的本事。誰都有做得順和做得不順的時候。如果我覺得研究得很充分，風險收益比已經足夠，即使市場下跌，我們也會增加久期。投資還是要基於基本面，挑性價比高的交易。”她總是三句不離基本面研究。

在採訪中，張芊多次提起廣發基金的研究平臺日益成熟，研究團隊能力不斷提升，交易團隊持續壯大，提供了諸多支持，從不刻意凸顯個人能力和主觀能動性，更強調個人與團隊的互相成就。

或許，這就是資本市場的大風大浪對於一個執著而堅定的專業投資人的回饋——除了長期出色的歷史業績，還有沉澱後的寧靜與從容。

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