華泰證券 研報作者：王林，付東
IDC是數字化轉型的基礎設施，“新基建”助力產業發展
雲計算作為數據化、信息化的一種表現形式已成為全球IDC行業的最大驅動力。當前5G商用拉開帷幕，5G新應用、人工智能、自動駕駛等有望助力雲計算迎來第二輪成長。此外，近年來IDC下游環節競爭格局的再平衡有望推動相關廠商加大對於基礎設施的投入。IDC作為雲計算的上游環節具有9~12個月的建設週期，我們認為2020年開始國內IDC行業投資有望持續提升。近期，新基建的提出，有望推動行業“供給側改革”，優勢有望向頭部企業集中。
綠色化、模塊化、定製化等趨勢帶來產業發展新機遇
IDC的發展將逐漸走向綠色化、模塊化、定製化，並帶來產業新機遇。綠色化將推動供電架構以及新一代液冷技術的發展，新的電源以及新的製冷設備有望出現。模塊化驅動下，微模塊數據中心有望帶來數據中心建設新模式。定製化以降低TCO為出發點，將成為數據中心設施設備的發展方向。
IDC行業的兩種模式和三種打法
零售型和定製型是IDC行業的兩種主流模式，未來需求結構向雲廠商和互聯網公司集中的背景下，定製型IDC的需求有望提升，成本控制能力、高效的運維能力越發顯得重要。目前，我們認為國內IDC行業存在三種發展路徑，分別為以利潤為中心的穩健發展型、以核心資源為中心的資源協同型、以現金流為中心的快速擴張型，三種方式都有其發展潛力。
IDC行業估值方法討論
P/FFO和EV/EBITDA是IDC行業常用的估值方法，P/FFO多用來進行同一公司的時間縱向比較。而EV/EBITDA則多用來進行不同公司間的橫向比較。長週期視角下，定製型IDC公司EV/EBITDA估值的波動小。未完成Reits轉型的零售型IDC公司其EV/EBITDA估值中樞對於宏觀經濟更為敏感，較定製型業務而言在經濟下行期間具有顯著的估值折價。
投資建議
IDC是數字化轉型的基礎設施，有望迎來內生驅動與產業政策的共振。重點推薦：數據港、光環新網、奧飛數據；建議關注：寶信軟件等。
風險提示：宏觀經濟下行風險，政策風險，利率上升帶來的融資成本提升。
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