李元申 | 東吳期貨能化組研究員
經濟學碩士，現任東吳期貨能化組研究員。在期貨日報等權威媒體發表文章，擅長以國際宏觀、外匯、股市、商品基本面等多視角進行分析，對甲醇及相關能化產業鏈有自己的見解。致力於用衍生品工具和投資策略發現市場合理價格，促進產業健康持續發展。
核心觀點
❒. 後期甲醇行情主要取決於，匯率貶值下進口成本抬升與內地供應恢復下游MTO利潤偏低之間的矛盾。
❒.美元有走強基礎，人民幣相對其他貨幣貶值幅度並不大。
❒.內地甲醇雖寬鬆，但大幅下跌概率也不大。
❒.結合期貨走勢，預計中期甲醇偏強震盪，投資者可以採取MTO價差做擴來取代甲醇摸頂策略。
自3月甲醇檢修季到來開始，今年甲醇價格保持上漲。7月甲醇依舊保持強勢，截止寫稿，甲醇主力合約已來到3000點整數關口前，現貨價格有所分化，目前江蘇價格在3060元/噸，內蒙價格在2400元/噸。筆者認為，後期甲醇行情主要取決於匯率貶值下進口成本抬升與內地供應恢復下游MTO利潤偏低之間的矛盾。
一、人民幣持續走弱，甲醇價格受到進口支撐
近期人民幣持續走弱，市場上有各種猜疑，包括主動貶值應對貿易戰，美國進行金融戰等。但客觀來看，美元有走強基礎，人民幣相對其他貨幣貶值幅度並不大。
第一，美國就業形勢向好已成趨勢，最新公佈的GDP數據比較樂觀，二季度環比增長4.1%。而其他發達經濟體經濟形勢一般，比如歐洲經濟增長存疑，央行聲明鴿派，日本仍舊在負利率刺激，暫無轉向勢頭。美國經濟可謂一家獨強，所以美元相對走強有經濟基本面支持。
第二，據筆者統計，年初至今歐元兌美元貶值2.9%左右，日元兌美元貶值1.5%左右，澳元兌美元貶值5.3%左右，人民幣兌美元貶值5%左右。所以全球貨幣兌美元貶值的大環境來看，人民幣貶值幅度並不像想象中的巨大。
人民幣匯率走貶給甲醇帶來的影響不容忽視，主要體現在進口成本方面。甲醇2017年進口量在800萬噸左右，約佔表觀消費量的百分之15%。雖然佔比不算很高，但是進口貨源主要供給於沿海MTO，另外也是紙貨標的，所以進口價格對港口影響價格很大，進而對全國甲醇價格造成影響。
今年5月開始，國外甲醇由於有生物燃料的需求，價格從跟隨中國逐漸形成獨立走勢。目前甲醇進口成本高於江蘇現貨200元/噸左右，港口甲醇價格存在支撐。進口成本高企的另一個影響就是進口量的減少，5月、6月甲醇進口量在50萬噸左右，遠低於去年同期70-80萬噸的水平。港口貨源的緊缺從紙貨的升水和back結構中也可見一斑。從最近的到港數據來看，我們預計7月進口量在60萬噸左右，雖有增長但能以緩解港口缺貨的情況，料現貨價格能穩定在3000元/噸上方。
二、區域間價差拉開，內地貨物流動加強
與港口貨源緊張的情況不同，進入夏季內地甲醇需求淡季來臨，甲醛、醋酸等裝置迎來檢修，下游對於高價本來就存在牴觸，進入淡季企業剛需拿貨，需求存在減量。內蒙、山東、河南價格在7月中下旬迎來約150元/噸的跌幅。
但是內地寬鬆的情況是否支持甲醇價格調整？可以看到的是內蒙新價一但調低，企業出貨就會有好轉。從區域間價差來看，內蒙、河南、山東等地為甲醇主要流出地，算上運費，內地貨源流向內地利潤在200-300元/噸左右，所以內地甲醇雖寬鬆，但大幅下跌概率也不大。
三、下游MTO利潤低位，產業鏈結構待平衡
甲醇價格高位，原材料煤炭價格上漲，甲醇生產利潤仍處於較好的位置。下游方面，傳統下游產品包括醋酸、甲醛等，進入淡季降價週期，利潤下滑明顯。甲醇最大下游MTO利潤處於低位，按照產業規律，MTO工廠或降負或產品轉型，無論哪一種情況都會對甲醇價格造成壓力，所以上下游利潤分配還有待均衡。
目前按照產業鏈利潤來看，內蒙煤制甲醇利潤最低，若按照絕對利潤大於0的情況核算，內蒙現貨成本位在2150元/噸，若假設企業成本不斷抬升的情況核算（人工等），內蒙現貨下跌空間已不大，故絕對價格的支撐位在 2700-2800左右（加600貼水）。而從內蒙基差上來看，目前現貨升水約70元/噸，若期貨價格已經對基本面price in，則可以認為甲醇期貨最低支撐在2600元/噸左右。
四、甲醇產能進入恢復期，預計期價高位震盪
甲醇今年檢修較多，大多是由於去年高利潤實際的連續大負荷運作。後期裝置檢修逐漸恢復，據筆者統計，至8月初，多數裝置重啟，恢復量在290萬噸/年左右，而新增檢修或降負的量在70萬噸/年左右。另外，環保任務可能階段性完成，蘇北焦爐氣限產裝置可能恢復，
故甲醇內地供應方面將迎來增長。
綜上所述，目前甲醇向上受到MTO等下游利潤的壓制，向下有進口成本的支撐，甲醇1809合約移倉過程中，逼倉可能性不大，基差較往年仍處於高位，但值得注意的是由於交割地不一定在華東，按照山東、河南等地計算，基差已基本收斂。所以結合期貨走勢，預計中期甲醇偏強震盪，投資者可以採取MTO價差做擴來取代甲醇摸頂策略。
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