機構：興業證券股份有限公司 研究員：王家遠
2018年家電內銷銷量增速普遍前高後低,下半年外銷受中美貿易摩擦影響存在搶出口現象。內銷銷量方面,受地產後週期和18H2經濟低迷影響,2018年全年,2017年前期增長勢頭良好的空調和洗衣機增速前高後低,Q4企穩;前期增長勢頭一般的冰箱和電視增速仍舊乏力。外銷銷量方面,第二輪貿易摩擦清單涉及空調和冰箱整機出口,18H2出現明顯搶出口現象;未被貿易摩擦涉及的洗衣機和電視中,洗衣機表現平穩,電視機持續高增長。
受地產週期等因素影響,近五個季度家電行業收入和利潤增速逐步下滑,利潤增速位於所有行業中游。家電板塊上市公司收入增速從17Q2的+38.04%高點逐季下滑至19Q1的+7.27%;歸母淨利潤增速變化趨勢與收入相似,19Q1增速下降至+7.81%。比較來看,家電利潤增速處於所有行業中游,18年歸母淨利潤同比下滑9.58%,19Q1同比增長6.86%。
18年家電板塊股價表現一般,19Q1受多重利好因素影響股價漲幅位居第四,公募基金持倉比例也止跌回升。股價方面,18年申萬家電板塊下跌32.70%,位居市場中游,滬深300同期下跌26.34%;19Q1在地產向好、刺激政策穩步推進、貿易摩擦緩和、減稅降費等利好因素推動下,申萬家電板塊上漲42.20%,位居第四,滬深300同期上漲31.78%。公募基金持倉方面,19Q1家電持倉比例較18Q4環比止跌回升,特別是白電和廚電行業。
子行業角度,收入增速下降是普遍現象,白電、廚電和小家電毛利率穩定:白電營收歸母淨利潤增速大幅收窄,不過毛利率和淨利率穩定;黑電營收增速穩定,屏價下降未改變毛利率下降趨勢,較低的淨利率導致歸母淨利潤波動較大;廚電營收增速大幅下跌,19Q1負增長,毛利率穩中有升,淨利率18小幅上升19Q1微幅下跌,歸母淨利潤增速維持在15%左右;小家電營收增速持續下降,19Q1降至個位數,毛利率穩定,淨利率18年探底後19Q1小幅提升,歸母淨利潤增速止跌回升。個股角度,,業績分化嚴重,正增長的企業多為白電和廚電企業,負增長企業中家電上游企業居多。
維持前期策略,我們依然判斷:二季度會震盪,抓住白電上車機會,家電主升浪在7月份。主要邏輯是:第一,去年7月開始出現低基數,空調內銷同比百分之十幾和二十的下滑,今年7月可能會出現正二十多的增長,而最近高基數下的內銷正增長增強了這個信心。第二,8月底出爐的上市公司半年報,會顯示第二季度銷量下滑收窄、利潤率由於二季度減稅降費而提升,財報會吸引眼球,EPS預期上升。第三,經過4月、5月的調整,投資者預期已經很低,向下空間已經不多,向上彈性估計較大。
投資建議分為三條主線,均為白電:1)家電補貼主線:基於政策補貼我們推薦冰箱條線的海信家電、青島海爾、美的集團;2)恢復性增長主線:基於小家電、煙灶、空調等產品條線恢復性增長我們推薦美的集團;3)混改提升估值主線:推薦估值較低的格力電器。對於廚電我們保持謹慎,地產堅持只住不炒,短期不會帶動廚電基本面跳躍式改善;對於黑電我們保持觀望,黑電主要依賴政策補貼的力度,要等待政策落地、政策實施、政策效果;對於小家電我們要分類來看,出口型小家電受到中美貿易糾紛影響短期會殺估值,但是對於受清單影響小的例如新寶股份(收入佔比3%受到加稅清單影響)後期會受益於人民幣匯率貶值,內銷為主的小家電要結合估值和基本面分類來看。
風險提示:房地產行業發展低於預期、人民幣升值超預期、國際貿易爭端升級、家電消費新策力度有限且制定期較長。
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