本報記者 寧夏
廣發醫療保健基金經理 吳興武
2019年，醫藥板塊表現突出，醫療服務（62.21%）、化學制藥（52.23%）、醫療器械（43.38%）、生物製品（45.59%）等細分子行業的表現均好於滬深300指數。受益於此，主動管理類的醫藥主題基金普遍取得較好的回報。銀河證券統計顯示，廣發醫療保健股票2019年淨值增長率為82.95%，在19只同類基金中排名第一。
談及醫藥行業的長期投資機遇，廣發醫療保健基金經理吳興武認為，醫療行業具備長期穩定增長的特徵，是適合中長期投資的賽道。其中，市場需求空間較大、護城河比較深、競爭格局比較好的優秀企業，具有較好的長期投資價值。2020年，他將把主要精力放在尋找長期優質的企業，並且把這些企業構建成一個投資組合，努力為基金持有人獲取長期超額回報。
基金週刊：能否簡單介紹一下你的投資理念和投資框架？
吳興武：我的投資理念是以價值投資為內核，分享企業的價值增長。在我的投資框架中，價值股和成長股的區別只是中短期估值方式的不同，價值股和真正的成長股都是能給投資者帶來長期回報的股票，且收益的最終來源是殊途同歸的。選股方面，我偏好選擇資產回報率比較高、自由現金流比較好、賽道比較長、具有較深護城河的企業進行長期投資。
體現在醫療保健基金的管理上，我會避開受政策負面影響較大的細分行業。在此基礎上，再去尋找競爭壁壘比較高和護城河比較深的股票，具體包括幾個方向：一是創新藥，二是給創新藥提供服務的藥品研發服務公司，三是醫療服務連鎖機構，四是有品牌消費屬性的企業。
基金週刊：在具體的細分領域，你按照什麼樣的標準來選擇公司？
吳興武：具備長期價值的企業，必須符合賽道長、競爭格局好、護城河深三個標準。賽道長有兩方面的含義：
一是市場空間足夠大，即企業產品處於需求剛起步或者半山腰的階段，甚至產品本身就能不斷創造需求。二是企業階段性的增速不一定很快，但長期來看可持續性比較強。至於競爭格局，沒有競爭對手或沒有替代品的競爭格局是最完美的。如果有兩三家競爭對手，也屬於良性競爭。護城河則可以來自很多因素，包括品牌、渠道、研發創新能力、成本控制等。基金週刊：你如何看待醫藥行業的長期前景？如何看待醫保藥品降價帶來的影響？
吳興武：我對醫藥行業長期看好，其核心邏輯是行業需求端和支付端保持穩定增長，這是中國醫藥行業可以持續發展的核心驅動力。雖然支付端的降價政策可能會出現，但這是針對仿製藥，醫保盤子的支付能力每年都在增長，需求端和支付端都有比較實際的增長。
當然，我們也應該意識到，一些藥品、器械和服務的合理價格並不應該是一成不變的。藥品在專利期內被給予一定的溢價，但是隨著仿製藥的出現，原研藥的價格紅利逐步結束，醫保對這些藥品的支付力度也會減弱。具體的落實方式就是招標集採、以價換量等措施。藥品降價，邊際上會影響藥企的盈利。
但從更長期的視角看，優質的企業也會進步，會研發出更好的藥品來給患者提供更好的治療。而缺乏研發能力的企業會進一步被蠶食盈利，醫保的支配會被引導向優質企業傾斜。患者的需求和醫保的供給，共同構築了醫藥行業長期發展的驅動力。而所謂的醫保負面政策，只是行業螺旋式發展的過程中實現優勝劣汰的常規操作。
基金週刊：2019年你的持股週期比較長，換手率比較低。在什麼情況下你會賣出股票？
吳興武：在選擇品種時，我會首先規避受政策影響比較大、本身不具備核心競爭力的企業，儘可能選出長期穩定增長、能做大的企業。
具體而言，出現以下三種情況時，我可能會對持倉股票進行替換：一是我發現新的好股票，經過研究，發現企業核心競爭力很強，可以一定程度上替代原來的持倉，起到分散組合的作用；二是持倉的股票估值比較高，會適當降低組合的持倉比例；三是股票的基本面出現問題，跟買入初衷不一致，我會選擇賣出。總體而言，就是選擇具有長期價值、性價比更高的好企業。
基金週刊：醫藥行業是一個專業性很強的板塊，你在專業背景、從業經歷方面具有哪些積累？
吳興武：從專業背景看，我本科是化學專業，對化學學科的認知，讓我對藥品合成、藥品生產過程有一定的理解，能認知和了解到藥品合成壁壘、生產工藝的難度，有助於我理解這一類公司的護城河到底有多深。我在研究生階段學的是生物學專業，對生物學有比較基礎和底層的認知。
2009年7月，我畢業後進入基金公司擔任醫藥行業研究員，這一段工作經歷讓我對醫藥企業的經營情況有比較全面的瞭解。2015年2月，我開始擔任基金經理，管理的是全市場基金，對不同行業的商業模式有了更多瞭解，對不同行業的專業知識和行業發展也有了進一步的積累和拓展。
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