威海廣泰公司動態點評：雙主業一軍工齊頭並進 19年業績穩增長
事件：公司於2020 年2 月27 日發佈2019 年度業績快報，預計2019 年度實現營收25.54 億元，同增16.76%，實現歸母淨利潤3.36 億元，同增43.16%。
公司全年歸母淨利潤實現高增長：公司2019Q1-Q3 分別實現營收3.51/6.16/7.63 億元，同比變動-8.74%/0.28%/43.31%；實現歸母淨利潤0.59/0.55/1.56 億元，同比變動15.02%/-26.91%/196.24%；實現扣非後歸母淨利潤0.49/0.48/1.26 億元，同比變動10.09%/-32.99%/157.47%。2019 年全年預計實現營業收入和歸母淨利潤分別為25.54 億/3.36 億，同比增長16.76%/43.16%。2019 年公司業績高增長主要系公司航空產業和消防產業業務穩步發展，收入穩定提升，同時軍工業務大幅增長，以及收到業績補償及政府補助，2019 年度累計收到政府補助金額0.57 億元，佔公司2018年度經審計歸母淨利潤的24.29%。
雙主業+軍工發揮協同優勢，空港+消防雙主業穩步發展：公司空港設備、消防應急以及無人機三大業務發揮協同優勢，空港地面設備、軍用特種車輛、消防車均屬改裝車輛，可以實現技術共享；消防報警設備和消防車輛同屬消防行業，可以實現渠道共享；其軍用無人機可受益於空港地面設備現有渠道，而空港地面設備也可受益於其軍工業務渠道獲得軍用機場設備訂單，雙主業一軍工協同效應顯著。空港+消防雙主業穩步發展：在空港設備方面，民航的快速擴容有望在2019-2021 年為空港設備行業帶來年均超50 億市場空間，公司作為民營空港地面設備國產化龍頭，相較於國內外同業公司，公司具備品種齊全、搶先佈局油改電等優勢，未來空港業務業績將持續受益於機場建設補短板加速與進口替代。在消防應急業務領域，公司進軍中高端市場，消防營收快速增長，毛利率遠超同業。2019年8 月，公司與軍方簽訂2.84 億元的合同，進軍軍用消防車市場，且項目實施對公司2019、2020 年經營產生積極影響。隨著我國消防基建補短板，且消防部隊正式移交應急管理部後消防部隊出警場景更為多樣化，應急救援市場空間廣闊，預計未來五年消防車市場總需求約達560 億元，助力公司業績穩增長。
軍品訂單高增長，軍工業務大擴張：公司2019 年度軍品獲得突破性進展，全年累計簽訂軍品裝備合同或中標軍品採購項目金額為 12.93 億元，佔2018 全年總營收的59.12%，為2018 年軍品營收的4.4 倍。2020 年1 月16 日，公司再度發佈簽訂軍用特種裝備合同的公告，合同金額合計1.04億元，佔2018 年度經審計營收的4.75%。為順應“軍民融合”政策利好，在軍用級無人機市場，公司成功開發了軍用大型高機動固定翼無人機、多旋翼無人機等產品，2019 年3 月26 日子公司全華時代中標2287.05 萬元的無人靶機及配套設備大單，標誌公司軍用級無人機產品得到軍方認可。
此外，公司的軍用特種裝備、軍用消防車、軍用靶機等軍用產品均獲得軍方認可，軍品訂單的增長顯著，使得軍工業務大幅擴張，帶動公司整體業績高增長，未來軍品業績可期。
投資建議：鑑於公司雙主業穩步向上軍工業務大步邁進，我們預計2019-2021 年歸母淨利潤分別為 3.36 億元、4.18 億元、5.21 億元， EPS 分別為0.88 元、1.10 元、1.37 元，對應 PE 為19 倍、15 倍、12 倍。
風險提示：宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇風險、民航業受其他交通方式衝擊的風險、軍品需求不及預期風險、海內外市場開拓不及預期風險
周大生2019業績快報點評：門店快速擴張 Q4增長強勁略超預期
業績超預期，Q4 業績亮眼。公司披露業績快報，全年實現營業收入54.39億元，同比+11.69%；實現歸母淨利潤9.89 億元，同比+22.69%。分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分別實現營業收入10.97/ 12.92/ 14.21/ 16.29 億元，同比分別+17.04%/ +8.92%/ +0.22%/ +22.63%；實現歸母淨利潤1.94/ 2.81/2.52/ 2.61 億元，同比分別+20.81%/ +46.16%/ +4.32%/ +23.77%。經歷三季度的低谷，四季度公司業績體現出了較強的經營韌性，收入與利潤增速均環比大幅回升，表現靚麗。
門店擴張速度維持高位，線上銷售快速增長。分渠道來看，自營線下、自營線上、加盟業務營業收入分別同比-2.84%、43.21%、11.52%至10.95 億元、5.01 億元、36.21 億元。線上銷售增速領先，公司加大線上營銷力度，與頭部主播合作直播獲得較好的營銷效果。加盟業務仍是公司的主要銷售渠道，全年合計淨增636 家門店，終端門店數突破4000 家，保持高速擴張的節奏(2018 年合計淨增651 家)，公司的輕資產運營模式優勢突出。
分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4 分別增長88/ 143/ 194/ 235，Q4 落地門店數量可觀。
加盟佔比提升，黃金品牌使用費模式調整，盈利能力提升。2019 年公司淨利率提升+1.63pcpts 至18.18%，加盟門模式的快速擴張持續推動盈利能力上行。同時，基於品牌力的提升，公司積極調整素金品牌使用費收費方式由克重主導轉向為價格主導，使之能夠受益於金價上行的彈性。預計品牌使用費在收費模式的調整下或有明顯提升。
投資建議：新冠疫情短期內或給珠寶行業帶來較大的衝擊，但公司通過積極佈局線上銷售及幫扶經銷商或可部分平滑疫情帶來的影響；同時，疫情或加速行業集中度的提升，看好公司長期成為我國大眾珠寶龍頭公司。預計2020-2021EPS 分別為1.58、1.84 元，對應PE 分別為12、10x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業景氣度受經濟下行影響；模式被競爭者複製；渠道開拓不及預期；珠寶行業同質化。
中炬高新2019快報點評：19年業績增長靚麗 管理升級帶來增長引擎
2019 年業績增長靚麗，龍頭紅利帶來增長引擎。2019 年公司預計實現營收46.7 億，同比增長12.2%，扣非淨利6.9 億，同比增長21.0%；其中 美味鮮營收44.7 億，同比增長16.0%，歸母淨利7.29 億，同比增長27.6%，全年毛利率約為39. 6%，同比提升0.36pct。
4Q19 美味鮮收入11.1 億，同比增長19.5%，歸母淨利潤1.86 億，同比增長約60%。受原材料價格下降的因素影響，第四季度產品毛利率超過41%，同比提升約2.0pct。
美味鮮業績繼續穩健增長，管理層信心足，公司五年雙百計劃有序推進。
2019 年美味鮮公司每個季度業績基本保持收入±11 億元、歸母淨利潤±1.8 億元的進度，代表調味品業務的經營已經進入持續穩定發展的狀態。
目前銷售區域的地級市覆蓋率已近80%，未來將繼續大力開拓市場，發展經銷商，預期陽西三期的建設在明年達成後毛利率會進一步增加。房地產整體的規劃在跟蹤政府的規劃，今年下半年可能會有新的動作。
激勵考核改革為主的管理升級持續帶來強大動能。新董事會上任後，戰略一直在調整，未來的投入將會加大，有望超過市場的預期，激勵考核改革為主的管理升級持續帶來強大動能。考核標準變化上，過去考核側重淨利潤和ROE，現在轉到收入增速；獎金也將偏向中下游核心骨幹，業績提成比例根據達成情況來看；薪酬結構上過去福利性質的將偏重績效。
盈利預測與投資建議。我們預計公司20/21 年純調味品業務的收入為54.7/67.6 億元，淨利潤分別為9.3/12.0 億元，對應純調味品業務的EPS為1.17/1.51 元。給予2020 年調味品35 倍估值，考慮地產市值為60 億元，對應公司目標價為48 元，當前股價距離目標價尚有27%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，市場開拓不及預期，盈利能力增速不及預期。
萬里揚19年業績快報點評：第4季度收入同比環比均大幅增長符合預期 三大產品線發力上攻
事件：公司發佈2019 年業績快報，2019 年公司實現營收52.05 億元，同比增長19.1%；歸母淨利潤4.32 億元，同比增長22.8%；
其中19Q4 實現營收19.15 億元，同比增長67.5%，環比58.7%；歸母淨利潤0.83 億元，18Q4 虧損0.16 億元，同比扭虧為盈，但是環比下滑28.1%。
公司業績基本符合預期。我們之前對公司的盈利預測為19 年實現營收51.85 億元，歸母淨利潤4.46 億元，與公司業績快報業績的誤差率不到3%，公司業績符合我們的預期。
對此我們點評如下：
收入端：19Q4 收入同比和環比均實現大幅增長，同比增長67.5%，環比增長58.6%。公司19 年Q1-Q4 營收同比增速分別為-5.1%、-2.2%、13.2%、67.50%，19Q4 營收環比增速為58.7%，可以看到19Q4 營收同比環比均實現大幅增長。
收入大幅增長主要原因為三大產品線共同發力上攻：
①19 年5 月開始，公司全新一代CVT 產品開始配套吉利、比亞迪等新客戶，產品性能客戶反饋良好，產品爬坡非常順利，快速放量。預計19 年CVT 銷量在23-25 萬臺，20 年銷量將在50 萬臺以上。2020 年CVT 產銷量大幅增長將使得公司採購成本下降以及單臺固定成本的攤銷壓力下降。
②乘用車手動擋變速器量價齊升。升級產品6MT 於2019 年8 月開始批量供應長城汽車，另外6MT 產品在吉利汽車、奇瑞汽車等汽車廠的配套車型不斷增加。目前公司的6MT 產品的佔比提升至40-50%，後續會繼續提升，主要原因為6MT 比5MT 更能降低油耗。另外，6MT 售價也比5MT貴300-700 元，2020 年6MT 起量之後，利潤率也會逐步高於5MT。2020年1 月公司MT 銷量為2.54 萬臺，同比下降14%，下滑幅度小於行業(2020年1 月乘用車產量下滑幅度為27.6%)。
③商用車高端G 系列變速器快速放量，佔比大幅提升。主要驅動因素：
①在載重量一定的情況下，車重越低，能運載的貨物才能越多。在現在整治超載趨嚴的情況下，這種輕量化變速器非常受歡迎。②該種變速器油耗低、傳動效率高、操控性能好，也受益於油耗標準趨嚴和國五升國六。2020年1 月份高端G 系列變速器銷量為2.1 萬臺，去年同期為1.0 萬臺，目前G 系列變速器的佔比提升至37%，去年同期不到20%。預計2020 年全年高端G 系列變速器滲透率將提升至40-50%。高端G 系列變速器單套價格比傳統產品高20-30%，並且G 系列變速器在2020 年量上來之後，利潤率將高於傳統變速器。
利潤端：19Q4 營業利潤為0.5 億元，低於之前預期，環比下滑59.2%(Q3營業利潤為1.23 億元)。19Q4 歸母淨利潤為0.83 億元，比營業利潤增加了0.33 億元，主要是19 年末剝離金興內飾，而金興內飾前幾年持續虧損，這些累計的虧損在19Q4 抵充所得稅。
營業利潤環比下滑的主要原因：
①估計19Q4 毛利率繼續下降。2019Q1-Q3 單季度毛利率依次為27.67%、24.45%、19.62%，19Q4 毛利率估計繼續下行。主要原因有以下3 點：1) CVT產品在前期為了搶佔市場份額，犧牲了一定的價格來獲取市場，對公司毛利率造成負面影響。2)原材料採購端的規模效應還未體現，明年的採購價格在今年年底確定，預計會因為採購規模明顯提升而有所下降；3) CVT新生產線處於爬坡期，工人熟練程度有待提升，生產線需要不斷調試，產品不良率有所提升。
②估計增加了較大量的壞賬計提準備等。由於第四季度收入環比大幅增長，應收賬款等相對於第三季度也大幅增長，會帶來一定的壞賬準備計提等。第四季度剝離了金興內飾，19 年末金興內飾對上市公司有6.8 億元欠款，該部分也要計提壞賬準備。
投資建議：目前CVT 省油和售價低的優勢可有效緩解主機廠降油耗和降本壓力，在中國自主品牌中的滲透率將快速提升，而萬里揚的新一代產品CVT 性價比很高，其國內競爭對手容大和邦奇又都出現問題，公司產品綁定吉利，將在19 年下半年迅速放量。萬里揚前面兩年CVT 持續投入，業績持續低於預期，但是現在進入吉利體系，得到主流車企背書，即將從投入期進入收穫期。後期如果進入長城、長安、一汽大眾(捷達)等主機廠配套體系，成長空間將進一步提升。另外，萬里揚在電動化領域的產品儲備齊全，減速器自2019 年7 月開始量產，市場表現超預期，其餘更高端的ECVT、二合一電驅動等產品也有望陸續量產貢獻業績。
我們預計公司20-21 年總營收依次為69.26、93.41 億元，增速依次為33.1%、34.9%；歸母淨利潤依次為7.27、10.92 億元，增速依次為68.3%、50.2%，當前市值122.6 億元，對應PE 依次為16.9、11.2 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：客戶拓展不及預期；新產品推進不及預期；汽車銷量不及預期
中順潔柔2019業績快報點評：Q4收入增長如期回暖 品牌力有望支撐高盈利
Q4 收入增速回暖，淨利潤單季同比+80%。公司披露業績快報，2019 全年實現營業收入66.35 億元，同比增長16.84%；歸母淨利潤6.07 億元，同比增長49.12%。分季度看，Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分別實現營業收入15.41/16.32/ 16.47/ 18.15 億元，同比分別+25.78%/ +19.88%/ +10.21%/ +13.61%；實現歸母淨利潤1.23/ 1.51/ 1.63/ 1.69 億元，同比分別+25.18% / +49.66%/+44.16%/ 79.55%。剔除股權激勵攤銷的影響，單季與累計淨利潤同比增長分別達到達99%、64%。
盈利能力維持高位，預計木漿價格仍有下探空間。公司憑藉出色的品牌力，在木漿價格下跌時減小出貨價格波動，盈利水平大幅提升。公司2019 年淨利率達9.15%，若剔除股權激勵攤銷影響則突破10%，相較2018 年分別提升1.98pcpts、2.9pcpts。Q4 單季淨利率達9.32%，同比+3.42pcpts，在出貨價格策略調整的情況下，環比僅下降0.57pcpts。本次新冠疫情全球發酵，預計木漿需求端面臨衝擊，木漿價格相對歷史低位仍有進一步下探的空間。與此同時，疫情催化品牌衛生紙需求增多，預計2020 年公司盈利能力有望維持高位。
疫情衝擊下小廠面臨多重挑戰，公司市佔率或有所提升。某P 平臺的快速成長疊加成本下行，孕育了許多以薄利多銷形式運營的生活用紙小廠。
這類小廠生產的品質與品牌生活用紙存在較大差距(見我們前期發出的生活用紙測評報告)。本次疫情下，小廠面臨以下挑戰：1)鑑於其侷限於區域的產線佈局，復工比率顯著低於全國性佈局的品牌廠商； 2)衛生需求催化下，消費者轉向高品質的品牌生活用紙；3)生產銷售的停滯對資金週轉造成衝擊。部分小廠在疫情下或被市場淘汰，市場集中度有望提升。
投資建議：新冠疫情下公司需求端較為穩定，同時預計成本端仍有下探空間，疊加公司優秀的品牌力，2020 年盈利能力有望維持高位。生產方面，當前除了湖北工廠，其餘工廠基本已經順利復工。公司雲浮基地新增醫用口罩產能 35 萬片/日，為公司生產提供基本保障，同時在全球疫情催化下有望補足社會缺口。長期來看，個護板塊有望放量成為新增盈利點。預計2020-2021EPS 分別為0.58、0.67 元，對應PE 分別為25、22x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲風險；產能釋放不及預期；行業產能擴張大於需求，競爭加劇；擴品類推廣不及預期；營銷渠道建設不及預期。
中新賽克公司2019年業績快報點評：業績快報超預期 行業龍頭地位穩固
事件：公司於2020 年2 月28 日下午發佈業績快報，2019 年度公司實現營業收入9.05 億元，較上年同期增長30.86%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.96 億元，較上年同期增長44.36%。
業績快報超預期，受電信側配套工程項目影響，寬帶互聯網產品銷售收入實現較大幅度的增長：據業績快報顯示，公司2019 年度營業總收入達9.05 億元，同比增長30.86%，主要原因是2019 年度公司積極推進中國電信側配套工程項目的實施工作，部分省份取得驗收並確認收入(已知公司上半年確認1.43 億元)，使得寬帶互聯網數據匯聚分發管理產品銷售收入得以實現較大幅度的增長。此外，公司繼續推進前後端業務融合，發揮產品間協同效應，並面對不同行業客戶推廣新的綜合解決方案的應用，帶動了網絡內容安全產品和大數據運營產品銷售收入的增長。另一方面，公司在繼續加大研發投入的同時對期間費用執行管控，並取得了不錯的成效(公司前三季度整體期間費用率為47.89%，較上半年降低10.42%，預計Q4 降費有望進一步顯現)。淨利潤方面，公司預計2019 年度實現歸母淨利潤2.96 億元，位於此前業績預告區間[2.66 億元-3.28 億元]的中樞，超出市場預期。
5G 大規模商用來臨，流量爆發有望持續提升行業景氣度：2020 年是我國5G 大規模商用元年，超高清視頻、雲遊戲、VR、AR 等將極大地催化流量的進一步爆發，倒逼各類用戶加大采購需求。公司目前已實現網絡可視化基礎架構產品的全面佈局，並將人工智能、自然語言處理、圖像識別技術與大數據的結合，提高網絡可視化產品人機協同的智能化水平，提高了產品的競爭力。作為網絡可視化行業的領軍企業之一，公司將深度受益5G 商用所帶來的新機遇。
股權激勵彰顯公司發展信心：公司於2019 年12 月發佈股權激勵計劃，擬向378 人授予320.16 萬股，首次授予人數佔2018 年末總人數的34.9%，授予股份佔公司股本總額10,672.00 萬股的3.00%。總共分三期，解鎖比例分別為40%，30%，30%。第一個解鎖期條件為2020 年ROE 不低於13%，2019-2020 兩年淨利潤平均值較2018 年增長率不低於40%；第二個解鎖期：2021 年ROE 不低於13.5%，2019-2021 三年淨利潤平均值較2018 年增長率不低於50%；第三個解鎖期：2022 年ROE 不低於14%，2019-2022四年淨利潤平均值較2018 年增長率不低於65%。此次股權激勵涵蓋公司約35%的員工，並覆蓋大部分中層及技術骨幹，有望深度綁定公司與員工利益，促進公司長期健康發展；此外，高增長的行權條件也是彰顯了公司未來發展的決心和信心。
投資建議：我們預計公司2019-2021 年將實現營業收入9.06、12.70、17.61億元，實現淨利潤2.95、3.76、4.89 億元，對應PE 分別為61X、48X 以及37X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司新增訂單情況不及預期的風險；網絡可視化行業增速不及預期的風險；產品毛利率下降的風險；公司大數據業務拓展不及預期的風險
長春高新：鼻噴流感疫苗獲批上市 有望享受流感疫苗市場擴容紅利
事件：公司控股子公司百克生物於2020 年2 月29 日收到國家藥監局核准簽發的凍幹鼻噴流感減毒活疫苗的藥品註冊批件。
點評：根據CDE 披露數據，公司鼻噴流感疫苗於2018 年5 月申報上市，註冊審評週期歷時21 個月。與國內現有流感疫苗主要為裂解疫苗、注射接種不同，公司鼻噴流感疫苗為減毒活疫苗、通過鼻噴接種。減毒活疫苗往往具有更好的免疫原性，公司鼻噴流感疫苗的有效性有望不弱於現有流感疫苗，且保護期更長；同時鼻噴接種模擬自然感染狀態，避免注射痛苦，提高兒童依從度。公司鼻噴流感疫苗獲批後可以立即安排生產，並有望在20Q3 實現正式銷售。根據III 期臨床試驗登記信息，我們預計公司鼻噴流感疫苗為成人劑型，接種範圍為3-17歲人群，能夠有效覆蓋幼兒園及小學學生這一流感疫苗核心接種人群。我們認為，鼻噴流感疫苗將是我國流感疫苗市場的有效補充，憑藉劑型及依從度優勢，未來有望佔據一定市場份額。
疫情有望帶來流感疫苗市場擴容，鼻噴流感疫苗業績彈性可期。每次疫情過後，往往都會迎來國內流感疫苗市場的大幅擴容。覆盤SARS疫情，在SARS 疫情切身教育及國家政策導向下，我國流感疫苗市場在2003 年迎來高速增長，其中廣州市流感疫苗銷量達到29 萬支，同比增長242%。覆盤甲型H1N1 流感疫情，國內生產企業在相關部門的指導下加大流感疫苗生產，普通民眾對流感疫苗的接種意識也大幅提升，2010 年國內流感疫苗批簽發量達到5048 萬人份，同比增長50.6%。2019 年我國流感疫苗批簽發量為2782 萬人份，同比增長92.3%，對應市場規模約20 億元；但根據中檢院與國家統計局數據測算，我國兒童型和成人型流感疫苗的接種率仍僅為5.69%和8.82%，遠遠低於美國接種率。目前我國流感疫情已經連續三年高發，民眾的流感疫苗接種意識不斷強化；而本次新冠肺炎疫情有望進一步加強民眾及政府部門對流感疫苗接種的關注度，從而使我國2020-2021 流感季的流感疫苗市場需求大幅提升，公司鼻噴流感疫苗有望充分享受市場擴容帶來的紅利。
疫情不改生長激素長期增長邏輯，研發管線佈局不斷完善。根據公開信息披露，受本次新冠肺炎疫情影響，醫院各科室就診人次下滑明顯，進而在短期內對公司生長激素新患入組造成一定影響，但存量患者用藥受疫情影響不大。並且由於矮小兒童的長高需求持續存在，短期被壓制的需求有望在疫情後快速反彈。在國內生長激素市場滲透率依舊較低、行業持續高景氣的背景下，我們認為，疫情的短期影響並不改變生長激素長期增長的邏輯。除現有業務外，公司通過外延併購及技術引進等方式，積極佈局單抗、疫苗、貼劑等創新品種研發，不斷豐富公司後續產品線。單抗方面，2018 年9 月公司投資1 億美元與冰島安沃泰克共同投資設立安沃高新，用以引進和開發生物類似藥；2019 年8 月公司與美國Amesino 公司簽署《股東協議》，擬共同設立抗體平臺合資公司，進行雙特異性抗體藥物研發。疫苗方面，2017 年12 月公司與百克生物共同向瑞宙生物投資2.9 億元，進行肺炎結合疫苗的研發；2019 年8 月百克生物與俄羅斯FORT 公司簽署《專有技術相互許可協議》，雙方就麻腮風疫苗及水痘疫苗進行技術相互許可，為麻腮風-水痘四聯苗研發奠定基礎；2019 年10 月公司與美國CyanVac 簽署《股東協議》，擬共同設立合資公司，合資公司將獲得美國CyanVac 公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中國)權益並開展疫苗的研發。貼劑方面，2019 年9 月公司與安能泰製藥簽署《生產、供貨及銷售協議》，公司擬投資不超過6200 萬元獲得5%利多卡因透皮貼片在中國大陸區域的銷售權及全球區域的生產權。隨著產品管線的不斷豐富，公司未來業績彈性值得期待。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價560.80 元。我們預計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為31.9%、34.8%、29.5%，淨利潤增速分別為69.9%、68.7%、32.2%，成長性突出；給予買入-A 投資評級，6 個月目標價560.80 元，相當於2020 年40 倍的動態市盈率。
風險提示：生長激素市場推廣不及預期，核心產品降價風險，新藥研發不及預期，疫情控制不及預期等。
錦江酒店：從加法到減法 從規模到效率 公司治理改革迎新階段
我們認為錦江酒店在過去的一年中除了輕資產加盟擴張迎來加速外，企業內部治理同樣發生了顯著變革，有望從過去三年做“加法”階段到現在做“減法”階段，從規模到效率，整體經營效率和盈利能力有望提升，預計2020 年或迎來較大降本提效的顯現。疊加酒店同店數據1-2 月已至底部，後續3-6 月預計前低後高釋放彈性，以及中長期維度下疫情過後單體店抱團取暖向連鎖龍頭集中，錦江2021-22 年展店有望加速，目前時點繼續堅定推薦！
從加法到減法，從規模到效率，錦江治理改革迎新階段！錦江酒店在過去一年的企業治理變革可總結為五大方面：①鉑濤和維也納狼性文化在CEO 換屆交至錦江統一管理後被肯定且推廣，打消市場對兩品牌創始人屆滿“國企化”擔憂，且對維也納團隊給予3 個法國盧浮和3 個麗笙集團的中高端酒店品牌中國境內開發運營權利，成為公司中高端化戰略的核心實施平臺。②錦江都城繫於2020 年1月新設深圳公司，對內提出“6+1”賽馬制和項目制等市場化機制，有望成為老錦江後續的組織架構改革試點；維也納在2019 年整合後新設上海總部，通過和老錦江的人員混編推動國企機制盤活，並同時提升維也納的華東開發實力。③錦江集團公司在2019 年首批納入上海國企職業經理人試點改革，且控股股東錦江資本被太保人壽舉牌增持，未來有望對上市公司在高管激勵、經營考核、降本提效等加大推進。④公司的自有物業酒店REITs 輕資產化試點(西安、鄭州)項目順利實施，預測未來可實施該方案的自有物業酒店約40-50 家，有望打開資產盈利能力優化空間並對沖一部分新冠肺炎對上半年的業績和現金流壓力。⑤“一中心三平臺”降本提效逐步顯現(錦江的中後臺銷售及市場推廣費用率和一般及行政費用率已均從2018H1 的6.3%和14.7%，下降至2019H1 的6.1%和13.4%)，但對比華住2019H1 的該兩項費率的3.4%和8.6%水平仍有較大壓縮空間。公司2020年計劃通過採購平臺擴大品類、財務ERP 平臺整合鉑濤、Wehotel 會員平臺整合維也納三方面推動下，中後臺費率仍有望進一步壓縮。
短期：1-2 月酒店數據已至最低點，後續預計前低後高釋放彈性。①酒店同店數據受疫情影響短期承壓，但目前現有新冠肺炎的確診人數持續向下且企業開始陸續復工，以及商旅出行具備一定剛性+非典時期完全恢復正常約3 個月，我們判斷1-2 月酒店數據或已是底部，3-5 月有望持續環比向好(本次疫情遠程辦公普遍，商旅復甦或相對2003 年非典時會相對緩和)。②根據商務部表示，截止2月25 日，22%的住宿企業已享受到銀行貸款等相關扶持政策，明顯緩解資金壓力，預計疫情結束後住宿業會迅速恢復，且後續有望出臺更有針對性的扶持措施。
中長期：龍頭競爭優勢助推連鎖化提升，新冠或催化單體翻牌提速，給龍頭成長性溢價！①錦江酒店2019Q3 的pipeline 酒店數據環比11 個季度持續創新高，並增至4229 家。公司在2018 年新開店1243 家，2019 年估測新開店1300 家，且在充足pipeline 門店下，預計2020-2024 年有望繼續快速展店推動業績成長。②單體酒店在本次疫情下抗風險能力相對不足，而大型酒店品牌在疫情期間對加盟酒店實施加盟費減免、抱團對業主方談判免租期、大品牌高標準實施消毒減輕商旅住客對衛生的顧慮等多方面比單體酒店更具備優勢。預計在疫情過後，單體酒店抱團大型連鎖酒店品牌迎來一個加速增長趨勢，錦江今年2、3 季度的pipeline 酒店數有望迎來較大幅度提升，利好2021-2022 年開店。③以史為鑑：覆盤2003 年非典，一二星酒店(基本為單體酒店)在非典疫情衝擊下受影響程度均大於四五星高星級酒店(品牌連鎖佔比較高)，抗風險能力較差。在疫情過後，國內經濟連鎖酒店在2003-2005 年間迅速擴張，門店增速達+74%/+91%/+214%，2005 年門店數增至522 家，較2002 年擴張10 餘倍。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價38.50 元。預計公司2019-2021 年的收入增速分別為+5.6%/-0.1%/+4.5%，假設考慮公司後續REITs 項目落地增多增厚淨利潤以及公司內部費用壓縮，預計錦江2019-2021 年的淨利潤增速分別為-11%/+4%/+12%，扣非歸母淨利潤為8.6 億元/7.7 億元/10.4 億元，對應增速+17%/-11%/+35%，且估值相比海外酒店標的萬豪、洲際、華住等仍具備優勢，給予6 個月目標價38.50 元，相當於2020 年36.6 倍動態市盈率。
風險提示：新冠肺炎影響超預期，宏觀經濟下行，新開店數不及預期，中端酒店競爭加劇，政策扶持不及預期，酒店REITs 模式剝離進展不及預期等。
海康威視重大事件快評：業績符合預期 看好長期公司內部管理效率的提升
事項：
海康威視發佈19年業績快報實現營收577.5億元，實現歸母淨利潤123.98億元，符合市場預期。
國信電子觀點：四季度依然維持了營收和淨利潤的雙位數增長，20 年一季度受到疫情對短期有一定衝擊，下游需求有所放緩，同時復工進度等原因影響產能，對此我們下調此前盈利預測，預計20-21 年歸母淨利潤從前期的159.86/194.97億元，下調至140.82/173.94 億元，下調幅度12%/11%，對應EPS 為1.51/1.86 元，對應當前股價PE 為23.2/18.8X，維持“買入”評級。
風險提示
一， 疫情對國內乃至全球需求造成衝擊。
二， 公司內部降本增效不達預期。
三， 物信融合落地不達預期。
魚躍醫療：業績符合預期 疫情發揮作用利好公司產品品牌建設
投資要點
公司2019 年收入實現同比增長10.88%，扣非歸母淨利潤實現同比增長10.45%，符合預期。公司發佈2019 年業績快報，實現營業總收入46.39億，較上年同期增長10.88%；實現營業利潤8.24 億元，較上年同期增長6.21%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.47 億元，較上年同期增長2.79%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.10億元，較上年同期增長10.45%，增長穩健。非經常性收益減少近5000 萬，主要是上年度內公司全資子公司獲得拆遷補償款與本報告期理財收益較上年下降所致。
業績增長良好，線上業務發展較快。公司各板塊業務經營穩定，其中線上業務發展較快，同比增速超過20%。Q4 單季度收入增長7.9%，扣非淨利潤下滑45.7%，我們估計和製氧機業務渠道整合原因有關。隨著新冠病毒疫情的推動和國家未來對基層醫療機構建設的重視，供氧產品有望恢復增長。
本次疫情對2020Q1 業績為正向影響，從長期來看，利好公司產品品牌建設，基層醫療體系建設加速產品放量。疫情涉及產品預期2020Q1 增長迅速，本次疫情涉及到的公司產品訂單增長迅速，包括無創呼吸機、霧化器、製氧機以及中優利康產品潔膚柔、體溫監測的額溫槍、耳溫槍等防護產品，有利於促進收入增長以及庫存清理。從長期來看，疫情期間公司產品發揮的作用有利於加強公司的品牌效應，推動品牌建設，例如中優利康產品潔膚柔在三甲醫院佔有率非常高，這次疫情使該產品的名聲在普通消費者中確立起來，有利於推動相應的民用產品增長，同時此次疫情對呼吸機在醫院的推廣也發揮了重要作用。此次疫情也暴露出基層醫療機構設備嚴重不足的問題，為了吸取疫情帶來的經驗教訓疫情過後國家將採取措施加強基層醫療體系建設，醫療器械市場將進一步向基層下沉，利好公司產品銷售增長。
盈利預測與投資評級：我們預計2019-2021 年公司實現營業收入46.39億、54.62 億、64.64 億，實現淨利潤7.47 億、9.22 億、11.07 億，對應EPS 分別為0.74 元、0.92 元、1.10 元，對應PE 分別為46.6X、37.8X、31.5X。我們認為公司作為家用醫療器械龍頭企業，疫情對公司短中長期業績影響正面，我們維持“買入”評級。
風險提示：非疫情相關產品收入下降風險；行業政策風險；產品研發註冊風險；併購整合風險
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