導言
高波動性，是近期市場的主要特徵。資金對情緒反應過激，很多時候，大幅拉漲殺跌可能只需要一個噱頭，一個不起眼的新聞。上週，無論是國內商品和股市，還是海外股市都是哀嚎一片。到本週一，行情立馬來了個大逆轉：化工板塊全線飄紅，黑色板塊的鐵礦石再度成為黑色最強音，農產品中的雞蛋，上週還在被深度打壓，週一重新收復失地，豆粕品種也一改往日頹勢，成為油脂油料中的最強品種。
25萬億基建來了，股市基建地產板塊暴漲了......行情一天就逆轉了嗎？那麼，我們該如何在高波動性的環境下把握好趨勢和節奏？
本期，我們為您帶來黑色及農產品相關的邏輯分析。
01 黑色品種分析
黑色先生，撲克智咖，12年鋼鐵從業經驗，曾任國內大型鋼廠投資交易部主管，09年開始從事螺紋鋼交易套保，熟悉焦煤、焦炭、鐵礦。
正如週五盤後開始的分析，目前黑色面臨的是下跌趨勢方向與短期節奏之間到博弈，明確講，在下游需求未較好消化庫存以及政策之手大力推利多之前，保持偏空方向。同時，因為短期交易極端點疫情恐慌情緒和過於一致的空頭頭寸，一旦市場止跌情緒出現，這種高波動率的階段，反彈修復也會快速和激烈。 對此，建議大家新的事件和短期因素以及把握好短期相關價格的博弈，空單提前做好減倉鎖倉保護。
下面從疫情、螺紋供需和原料三個方面分別分析。疫情目前都要從國內和全球兩個方面看：
首先，國內除武漢外，基本得到較好控制，我們國內犧牲就業經濟和相關團體拼命換來的形勢，但現在依舊面臨著一是國外反國內的輸入可能性大增，二是藥物研發還沒出來，二次反覆可能性依舊存在。
其次，國外不夠重視或高度自信以及政治體制導致目前依舊處於擴散快速上升期，今天部分國家開始學國內控制預防模式，後期會加強手段，由此，我們可以大膽推測， 很多國家短期進出口和貿易以及經濟活動將收到短期打擊。後期國外擴散以及防治手段對行情節奏把握有很大幫助。
螺紋供給中等水平需求低位零星啟動，庫存讓上下游不堪重負，這是我們最新的調研和觀察結論，現貨持續下跌對利空有所釋放，但盤面如果是超過3400之上，則並未提現疫情和庫存利空，屬於高估價格，起碼需求超預期啟動或再次政策出臺前都是這樣的看法。
原料短期補跌迅速和幅度大，焦礦大跌主要驅動是鋼廠利潤持續走低以及應對成材巨大庫存而被動提高減產檢修量，進而對原料需求形成打壓勢頭，但螺紋沒有進一步大跌之前，原料短期補跌空間有限，所以我們一直說，鐵礦再跌到600上下屬於公允價格，並且年前我們策略的也知道，我們說年後螺紋出現問題，鐵礦也是要跌到600的，年前年後我們都是高位做了兩波空頭行情。短線焦礦空頭頭寸我們都減出來了。 等下一個波動節奏。有好的反彈空，沒有就觀望。
這幾天確實在很多媒體上，都在討論新冠疫情引發的通縮，尤其金銀的短期大跌，加重了通縮的信號。截至到現在，春節到現在才一個月，從炒作通脹到通縮可能下半年又是通脹，市場跟著空翻360度來回變化。從目前來看，持續炒作通縮也是不充分的，因為目前的經濟擔憂還是在於疫情的影響，會造成短期經濟活動關閉或進出口貿易等受阻，但是從我們中國處理的效果來看，如果外國能像中國一樣犧牲短期經濟利益以及引起重視，也是能控制下來的，所以影響還是短期中期的。
對於國家應對危機的能力顯然非常高，第一表現在及時集中處理好疫情，第二表現在經濟政策及時迅速出臺，尤其像現在鍾院士也提到4月底前可能有較好的控制。 所以二三月可能就是交易疫情的利空影響，之後交易的是政策支撐的實質兌現利多。那先空近月，隨著遠月跟跌，後期近月空頭離場，有好的邊際價格買遠期。我們整個中期的策略是這樣設計的。
螺紋、焦炭、鐵礦短期如果悲觀情緒中不能進一步破位下跌，可以短期減倉或買入對沖鎖倉保護。在週五，我們也提到週末覆盤去看看有什麼品種能在短期作為黑色空單的對沖選擇，一是跌幅要很大，但是微觀面要比黑色好，二是觸動長期或成本的支撐，目前觀察一圈後，認為 原油以及相近的品種可能會有這樣的機會，一是原油已經到了08年乃至15年大通縮的低價區，二是已經到了美國頁岩油成本支撐區。所以可以原油燃油或次之的瀝青。
如果工業品止跌情緒信號出來了，可以擇機買入這些對沖黑色空單。當然，這是短期操作，一定輕倉以及小止損去嘗試，不要短期進場被套就作為長線倉位去抗。
李向陽，撲克智咖，大型鋼廠 貿易板塊負責人，從事鋼材、鐵礦、煤焦、航運十多年，有豐富的現貨和期貨經驗。
鋼價的支撐就看原料，原料的重頭就看鐵礦和焦炭，焦炭在鋼廠利潤減少導致停產預期前提下，會首當其衝承受壓力的，可國內焦煤還是有著價格支撐，所以，焦炭大跌還是難的，充其量回到1750上下震盪，畢竟焦化廠沒了利潤也會減產。
那麼，主要看大品種鐵礦，鐵礦前面看多頭獲利回調的觀點，並且認為鐵礦到下方600和580位置時，可以再擇機買入持有了，不可再去殺空，待這波境外疫情發酵利空結束後，國內鋼材需求起來，礦就重回強勢，後面，礦會有機會一路上漲，並推著螺紋價格再次從底部上升，原因是:
如今的鐵礦不再是18年前的鐵礦，那時礦在鋼廠供給側改革下，需求是減少的，進而被壓制。可目前，一是，國內粗鋼增量近億噸，對鐵礦的需求大增。二是，人民幣的貶值，對落地現貨礦價的底部抬升。三是，礦山壟斷性高，vale礦難後，礦山調節產量和利潤之間的關係有所提高。
而且，當前的鐵礦有三大供給問題，一是，巴西vale發貨仍處於礦難後的低位。二是，澳洲力拓最近兩月塊礦資源大幅度減少。三是，bhp發貨始終達不到計劃。這就使得鐵礦最近供給端發貨大大減少。
鐵礦目前的利空主要是在於兩點，一是，國內鋼廠利潤承壓，減產保價，減少對鐵礦石的需求。二是，日韓疫情爆發，市場擔憂礦石轉向中國市場。礦的利多是最近的事實存在，這也是礦港存我也判斷會突破1.2億噸的原因，而礦的利空依然存在較大的變數，並未得到時間的驗證，所以，如果鐵礦在利空和利多的博弈演化下，最後港存依然不增加，或者說是增量有限，那麼，05鐵礦如果到了580-600基本上就是可交割品礦70美金左右的固定價，鋼廠5月買保接貨6月生產使用，是存在很大的優勢的，而且，那時螺紋也通過4月5月的大去了庫存，國內鋼廠基本上都已經復產，對礦的需求已然大增了。所以，礦最近在多頭獲利回踩，以及海外疫情爆發，原油大跌的拖累下，會再次成為黑色系裡價格最先觸底的原料品種，這話，我在上波建議抄底做多鐵礦時候同樣說過。因此，對礦的操作，我認為，已然又快接近價格低估區間了，在這情況下，不能殺跌，而是到了心裡價格位置後，要再次開啟控制倉位逢低買入節奏。要注意的是，如果沒有這次疫情的發生，我估計礦這次早就在100美金上方了，可後面，國內疫情緩解，下游需求啟動，鋼廠利潤修復再次恢復生產，礦港存依然不增加，那麼，礦在後面還是會去嘗試100美金的，我認為這是大的趨勢。
由於，疫情導致需求啟動變慢，螺紋近期承壓，可螺紋最大的利空還是在於下游的資金問題。鋼廠目前的態度是寧願減少產量，給自己減壓，不讓鋼價雪崩式大跌。壓力在於鋼貿商，在真正需求啟動後，鋼貿商出貨套現的可能性不小，但也正是有了這個套現，才會出現鋼材現貨被資金抄底，一旦，完成了這個現貨抄底動作，螺紋成交量會大大增加，而此後，只有現貨期貨聯動上漲，資金才能獲得最大的收益。不管最近疫情導致的利空如何，3月需求開始啟動是可以看到的，4月5月會更好，所以，3月如果出現的低點都將會是今年的低點價格了。那麼，這個低點價格，我認為10螺紋有後期宏觀支撐，就很難破前低了，也就是說，10螺紋3200-3300區間會有很強的支撐，再跌，資金是願意買入持有投資的，所以，按10合計升水05螺紋30-50塊，那麼，同比算到05螺紋價格，差不多最大估計也就是3150-3250區間。
3月要密切需求啟動情況特別重要，如果3月啟動的還是很慢，那麼，要注意庫存壓力會繼續造成鋼材價格的底部下探，進而再轉壓原料，所以，3月中旬，如果需求探到啟動可以，那就要全面做多，鐵礦也會再次上漲，並會再次成本推動螺紋價格上漲。如果需求仍在推遲，那麼，就要繼續等待價格底部信號後方可下手抄底。
宏觀疫情問題，對中國來說，是危機也是契機，如果做的好，估值低品種的建好倉位，後面有很大盈利空間機會的。上週，美股大跌，宏觀利空快速發酵，原油暴跌，黑色也難逃一劫，此時，原料最先受到打壓再到成材，後面，利空釋放結束，一切往好的方向扭轉時，率先觸底的原料會最有支撐，鐵礦會恢復強勢，礦這個觀點，我和春節後大跌那時差不多同樣看法。
劉 源，上海某投資管理有限公司，投資總監
這兩天全球金融市場情緒明顯好轉，昨天和今天走勢偏強運行，說明當下走勢仍然是情緒主導，源於對宏觀的不確定性擔憂。這裡簡單從技術角度分析下螺紋走勢：
週末文章中有提到，如果不發生全球經濟危機，那麼螺紋鋼指數價格在3350-3380區間有很強支撐，甚至可以就此震盪往上，昨天的走勢似乎有這種傾向。但是，結合黑色系基本面來看，高庫存並不支持價格持續上漲，且期貨價格相對於現貨價格高估， 故從操作的層面來看，建議保持震盪思路，根據小週期的指標信號出入場。
總體來看，今日15M級別有回調壓力，下方支撐在3430-3450左右。若樂觀清晰繼續回升，那麼就可能還有一波上衝到3540-3560區間左右，屆時將有很強的阻力，需要等待現貨需求釋放後進入去庫週期。
從技術的角度來看，我們不能忽視另外一種極端的走勢，即危機模式。如果是危機模式的話，那麼後面的日K線模式有可能類似螺紋指數2019年9月20日前後，反彈之後繼續震盪下行。個人認為，這種概率也存在，不應忽視。反映到我們當下的操作上來，就是需要在中期相對看好的前提下，保持靈活的短線操作思路。
2019年9月20-23日螺紋指數日K線走勢
02 油脂油料品種分析
朱奇，油脂油料品種研究，曾任職於大型現貨企業從事期現套利工作，亦曾任職於私募機構從事研投工作，對多類資產和衍生品的套利交易和趨勢交易有深刻的理解。
從我們從我們2月10號中午提出棕櫚油趨勢轉向以來，油脂以一種一往無前的態勢跌到今天，價格正式跌破5000，再回想去年四季度時候的價格，有一種恍如隔世之感，從中你能感受到在農產品上趨勢的力量。 到目前我們怎麼看目前的下跌呢，其實我們看產量上從2月10號產量開始恢復到現在也才過去了不到20天，實際供給真的增加了很多麼，顯然沒有，但是當市場意識到減產的勢頭轉為增產了，囤貨的開始拋貨，買貨的開始觀望，下跌的車輪在這種群體性行為中加速滾動了起來，變得不可阻擋，這是這輪下跌的關鍵的因素。
當然，我們得說，這輪下跌的驅動除了供給，還有需求：下跌的第一輪是節前最後幾天到節後的暴跌，這時候供給預期還沒有完全轉向，純粹是疫情導致國內需求預期不好打下來的，因為供給還在減產的邏輯中，所以這輪跌下來迅速又彈了起來。
但是當供給2月10號以後產量轉了以後，下跌中的反彈就非常弱勢了，基本沒有超過一天的，這是下跌的第二輪，這輪下跌中國內疫情拐點時候盤面反彈也只持續了一天。
第三輪就是最近一週海外疫情擴散導致的全球需求下滑的預期，疊加產量恢復的進一步確認，價格繼續下跌，到週五發生了資金恐慌出逃導致的跌停。
所以這輪下跌的三個因素，產量增產，國內需求預期不好，國際需求預期不好，國內需求預期不好已經交易過了，產量增產一直都在，本來要是沒有國際需求預期不好，第三段應該以比較緩慢的方式慢慢向4900-5000的平臺靠近，疊加多頭不時的抄底反抗。但是海外疫情的發展改變了第三輪下跌的路徑，極大加速了這輪油脂的下跌，到週五直接就跌破5000。
這個路徑的改變是需要我們注意的，如果是以一種緩慢的方式下跌，那可能過程中的反彈也不會太大。但是目前以一種殘暴的方式直接按死了，那麼如果支撐下跌的產量因素，或者需求因素有所鬆動，反彈可能也會緩慢下跌的方式要更迅猛，這是我們要注意的。
週五的下跌怎麼看？個人感覺是國內以A股為代表的資金，交易國內邏輯，導致國內A股為代表的資產在全球水位都瘋狂下降的情況下，還死撐，到今天突然慌了，全面撤退，商品上的資金撤退要麼就是這幫股票的一起減了倉跑了，要麼就是減了去補股票的窟窿了。
這輪下跌會跌到哪兒？不知道。目前的下跌已經超出供需基本面的範疇，我們也不用猜會跌到哪兒。讓市場告訴我們吧，個人的處理方式是減倉，留少量頭寸跟隨市場，看市場帶我們走到哪兒。週一如果大幅低開封不住板，個人感覺可以撤了，極端的情緒宣洩完了之後，肯定也有很多獲利的空頭要平倉。等多頭砍完，空頭平倉以後，市場恢復理性，我們再回到供需基本面來評估這個市場。
有圈友問棕櫚油59反套怎麼樣？我覺得可以參與，近月馬來產量確實在恢復了，另外疫情導致需求預期也很差，市場對近月應該沒什麼想法了。要抄底的話，市場估計對於遠月會有些想法，印尼去年789月乾旱，使得遠月仍有減產的可能。這可能會使得棕櫚油結構持續轉向反套。跟蹤的話，只要近月進口利潤沒有明顯惡化，應該可以嘗試做一些。
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