03.04 棕櫚油需求“閃腰”，低位出利好，返工丨反攻？

文丨牛錢網整理

部分數據來源丨華泰期貨，中國匯易網，天下糧倉網

隨著疫情在國外的逐漸蔓延，其影響已大大超出了投資者預期。尤其上週歐美資本市場的恐慌情緒突然爆發，一向最為敏感的美國股市開始跳水，在剛剛過去的一週之內跌幅超過12%，在美國股市的帶動之下，全球股市、大宗商品期貨、其他金融板塊及各行各業均受波及。棕櫚油價格也大幅回落，那麼恐慌過後棕櫚油走勢又將如何演繹呢？從棕櫚油當下的信息來分析一下。

一、國內棕櫚油供需

國內情況看因為疫情發展過程和大眾心理恢復過程較難判斷，所以目前很難對全年棕櫚油消費增速做出準確預估。2月中下旬在疫情出現拐點情況下各地道路管制雖說已經出現不同程度的放鬆，但大部分餐飲企業尚未得到恢復，終端需求依舊低迷不堪，據天下糧倉網信息，近期國內棕櫚油整體處於累庫存狀態，行情下跌後廠商大幅甩賣前期到港貨源，本月華東棕油基差繼續偏弱，華南基差相比節前已有超200元的下跌，後期的需求依然難有明顯改善

圖為國內棕櫚油庫存，單位：萬噸

二、馬來棕櫚油供需

馬盤本月跌幅較大，MPOB報告顯示馬來西亞1月棕櫚油產量117萬噸（路透預期121彭博124CIMB113，12月133.3，去年1月173.7）；出口121萬噸（路透預期128彭博128CIMB128，12月140，去年1月167.6）；1月末棕櫚油庫存176萬噸（路透預期176彭博178CIMB167，12月末200.7，去年1月末300.1），從報告中可以看出，雖然產量和庫存繼續延續下降趨勢，但該數據基本在市場預期之內，而出口數據低於市場預估，而且1月出口量並沒有體現中國新冠疫情對需求衝擊的影響，後期出口形勢較為悲觀。因此，在MPOB報告發布後，市場價格止漲轉跌，也反映了市場對產地需求的預期。

隨後在高頻數據的發佈下，產量在2月份就開始回升，MPOA前20日環比增產17%，從季節性上來講，一般馬來西亞棕櫚油產量在2月觸底，3月開始逐步回升，供給端對價格邊際影響逐步減弱，MPOA數據顯示2月前20天馬來棕油產量增加17%，西馬南方棕油協會(SPPOMA)發佈的數據則顯示，2月1日-25日馬來西亞棕櫚油產量比1月同期增38.84%，而

與此同時，印尼方面並沒有利好傳來，反而生柴協會將2019年生柴產量下修至840萬千升，之前1-11月總量在962萬千升，此烏龍調整令市場對印尼生柴政策執行產生懷疑，目前看產地心態相比前期上漲明顯惡化，出貨壓力反應在報價中，當下階段，供需均轉弱且尚未見到一端有能轉好跡象。

圖為馬來棕櫚油產量/單產，單位：萬噸，噸/公頃

圖為馬來棕櫚油出口/庫存，單位：萬噸

三、原油-棕櫚價差迴歸，疊加印度

關稅政策，利好不斷

1、原油與棕櫚油價差有望迴歸

據JCI大數據中心統計顯示，馬棕油期價與NYMEX原油期價在-200~+260美元/噸時，屬於合理價格區間。當前兩者價差230美元左右，與前期300~400美元/噸的偏高價差相比有所回落，但仍處於偏高區間，美原油價格相對低估。
據JCI大數據中心統計顯示，當前美原油價格46美金附近波動，距離2017年以來的價格低點區間42~44美金，下跌幾無空間。從近年美原油與馬棕油價差規律來看，若美原油底部相對確定，能不能試著倒推下馬棕油價格下限空間呢，從二者合理價差角度來講，很有可能發生。短期全球經濟受疫情威脅原油價格有所看弱，中長期東南亞天氣仍是決定棕油價格的關鍵，兩者的價差走向仍要看疫情和乾旱天氣對消費和產量的威脅程度。當然，在當前變換莫測的天氣形勢與敏感的地緣政治下，仍需保持一點兒敬畏與警惕之心，我們將保持持續關注。

2、印度將取消對馬來徵收的關稅

印度將不再延長去年9月份對馬來西亞精煉棕櫚油徵收5%進口關稅的期限，因為有跡象顯示兩國重啟談判。此前政治關係惡化影響到兩國的棕櫚油貿易。

2019年9月4日印度財政部對從馬來西亞進口的精煉棕櫚油徵收5%的保障關稅。DGTR去年8月份對從馬來西亞進口的精煉棕櫚油數量激增事宜展開調查，因為印度煉油協會對此提出抱怨。

綜上，目前看疫情影響還在繼續，棕櫚油現貨成交清淡。現貨供需壓力逐步傳導至盤面，國內油脂庫存壓力將持續增大，反彈預計難有持續性，但同時我們也認為下跌最流暢的階段或已過去，目前較大的不確定性來自於外圍疫情的發展，及對風險資產的影響，大概率疫情還將有發酵，跌勢仍未完，但印度方面可能取消對馬來加徵的保障關稅以及原油與棕櫚油價差的支撐，也可能帶來一波反彈。我們認為3月整體走勢震盪偏弱，仍維持謹慎偏空判斷。

■ 文章部分數據來源於華泰期貨，中國匯易網，天下糧倉網，僅供參考，不代表本平臺及所在機構觀點，據此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！

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