首發時間：2019-9-26 13:25
董寶珍尊享交流第二期：銀行新規背後的人性博弈
今天財政部對《金融企業財務規則》進行修訂。監管部門要求的撥備覆蓋率基本標準為150%，對於超過監管要求2倍，應視為存在隱藏利潤的傾向，要對超額計提部分還原成未分配利潤進行分配。一路下跌的銀行股聞消息起舞，市場上有一個觀點是：“對於寧波行，招行的估值的上升可能有影響，但由於此類行的估值已相對其他銀行很合理，其估值上升的幅度可能有限。而目前估值上升空間大的銀行，其撥備覆蓋率離上限還有差距。”
對這個觀點我既同意也不同意！
這只是當下的狀態，但是未來隨時間的推移，那些低撥備行就開始撥備率上升了，那些高撥備行就開始兌現利潤了，所以他們就開始出現了我去年講的觀點低撥備的隨著撥備的提升，它的估值要上升，高撥備的隨著利潤的提升，它的股價也會上升。未來變化邏輯必然是這樣的，人們只是看不出來還在猶豫。我們所要等待的估值修復是等什麼呢？是等別人清醒過來，當大眾從錯誤中清醒過來，估值修復就現實化了。估值修復直接決定於認知變化，任何影響認知變化的事情都會導致估值變化！估值修復當然與事實的變化有關係，但是最直接的變化原因是人們的觀念和認知的變化，其實現在銀行業的基本面事實是戰略性好轉的。但是市場大眾就是不承認這種好轉，或者宣佈這種好轉是不可持續的。這是一個錯誤的主觀認知，當這個錯誤主觀認知被修正的過程就是估值修復的過程。這裡我特別要講一下，你要要研究基本面事實，你還要研究市場認知的對錯，而市場認知所以會錯，是因為有人性導致的，因此巴菲特在給伯克希爾接班人條件是理解人性情緒穩定，理解機構投資者的行為特徵。
安全邊際低估值是股價不能正確反映基本面股價低估的基本面，而股價是大眾的認知，基本面是客觀事實，所以安全邊際也可以理解為人的主觀認知錯誤的理解的基本面就是安全邊際，安全邊際具備後的估值修復，本質上是錯誤的認知逐漸消退，人們從錯誤中掙脫，並且迴歸正確的過程。
股市中流行的大眾認知，它的產生受到了人性，受到了情緒的強烈影響，而不是受到事實的強烈影響，一個基本面事實對認知的影響，遠遠少於情緒和人性對認知的影響。當股價下跌的時候和股價上漲的時候，同一個基本面在大眾中形成的認知可以是截然相反的。事實上，大眾認知更強烈的受到了情緒的影響，受到了人性的影響，而不是受到了事實的影響。價格的任何變化，無論漲無論跌都強烈的影響了人的情緒，所以市場上的那些認知主要是受價格的影響，而價格變化之後又影響了認知，就要形成一個反饋。這個反饋的過程中，股價越漲或者股價越跌，大眾流行認知與事實的偏差越大。事實是很簡單的，至少有1/3可以通過艱苦的努力認真的研究搞清事實，但是你克服不了人性。不敢堅持你的正確認知啊。
我不認為監管層的這一個政策對銀行業基本面有任何的改變，事實上這個政策對中國銀行業的基本面沒有任何影響，完全沒有任何的影響。但是這個政策導致銀行股股價馬上變化，並且其後續也還將深遠的影響銀行股的估值變化，為什麼一個跟銀行的實際客觀經營沒有實質關係的金融政策，會引發股價當時的變化和未來的變化，甚至會引起估值水平整體的變化。這就是我在茅臺在血淋淋的慘烈的大博弈後，所體會到的投資是人性博弈。監管層的政策改變了人的認知，改變了人的情緒，改變了人的預期，而人的認知情緒預期，都是強烈的受到了人性的影響，而不是受到事實的影響，你想象一下吧，一個跟基本面沒關係的金融政策可以引發股價的變化，這就說明股價的變化在很多時候跟基本面是沒關係的，只是跟大眾主流認知有關，大眾認知不是由一批計算機做出的，計算機做出的任何結論他沒有情緒，它都是一套邏輯，但是人的認知不是邏輯為主的，而是情緒人性慾望為主的。過去幾年銀行股的持續低迷乃至近期的更加低迷，當然也是有一些基本面因素的，但實際上更多的是人的情緒慾望，以及在情緒慾望下形成的錯誤認知所導致的。現在隨著形勢的發展，這種不斷出現的可以強烈的影響人的情緒和認知的事件，將會引發估值修復。
基本面的好轉，基本面的強勁，實際上它提供的是估值修復的內在邏輯依據和本質條件，然而能不能直接發生估值修復，完全依賴於人的情緒認知，這種情緒認知有它自身的發展規律，他不完全由事實決定，很多時候是一系列偶然因素改變了人的情緒和認知，比如今天的監管層對銀行業隱藏利潤的新規。這些因素具有能夠刺激人的感官，使人產生某種感性體驗的特點，所以估值修復過程伴隨著一系列的刺激人情緒和認知的本質上與基本面沒有太大關係的事件。
這就是我在茅臺大博弈後深切體會並提出的投資表面上是認知博弈，實際上是人性博弈，你用一個正確的認知與大眾錯誤的認知進行對抗，而這個對抗的過程中，真正比的是誰更理性，誰更能控制人性，誰就更沒有情緒！
請記住我這句話在血與火的博弈中，在驚天地泣鬼神的博弈中，體悟到的：“投資表面是認知博弈，本質是人性博弈。”
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