併購擴張不止、減持套現不息，蘋果、華為的3D結構光窄帶濾光片主要供應商之一水晶光電(10.700, -0.05, -0.47%)的未來讓市場心生疑慮。
位於浙江台州的水晶光電創建於2002年，是國內專業從事光學影像、LED、微顯示、反光材料等領域的研發與製造企業，主要產品應用於數碼相機、手機攝像頭、安防監控攝像頭等，2008年在深交所掛牌。
總體而言，公司經營業績在上市之後實現了快速增長。公司預計2018年淨利潤在4.63億元至5.34億元，是2008年的10倍以上。
亮麗業績與水晶光電大肆併購擴張密切相關。上市以來，公司先後投資收購了8家公司，實施定增4次。藉此，公司不斷升級光學產業鏈。公司稱，其光學低通濾波器、紅外截止濾光片及組立件、窄帶濾光片、反光材料等系列產品均具有國內、國際領先水平。
然而，與之相對的是，大股東及董監高密集減持套現。據長江商報記者粗略統計，從公司上市次年至今，董事長林敏等多名董監高合計實施了超百次減持操作，累計套現3.45億元。此外，公司控股股東星星集團通過二級市場減持及協議轉讓，套現超11億元，二者合計套現約15億元。
水晶光電業績亮麗、產品國際領先，為何大股東及董監高密集套現，耐人尋味。
營收增速放緩 募投項目未達預期
濾光片龍頭企業水晶光電實現了經營業績快速增長，市場地位不斷提升。
去年前三季度，公司實現營業收入16.34億元，同比增長7.67%；淨利潤4.05億元，同比增長49.70%。公司預計，2018年全年淨利潤變動區間為4.63億元至5.34億元，增幅為30%至50%。
近幾年，水晶光電的業績增幅較大。2016年、2017年，其淨利潤分別為2.54億元、3.56億元，增幅為70.05%、40.35%。而同期，營收增速為42.20%、27.71%，營收增長已顯疲態。
從水晶光電整體發展狀況來看，可以用快速來形容。2002年成立，6年後就步入資本市場。2008年，上市首年，其總資產為4.22億，營業收入和淨利潤分別為1.85億元、4762萬元。10年後的2018年，總資產、營業收入（估算）、淨利潤（預告上限）分別為55.83億元、23億元、5.34億元，10年間，三者分別增長了12.23倍、11.43倍、10.13倍。總體來看，三者相匹配。
業績快速增長得益於水晶光電不斷升級產業鏈、技術和產品而躋身行業前列。
水晶光電官網顯示，公司是數碼產業及手機通訊產業多家國際知名企業或行業龍頭企業的主要配套供應商，主導產品光學低通濾波器（OLPF）和紅外截止濾光片（IRCF）兩大產品產銷量居全球前列。
其實，取得上述經營業績與水晶光電的大肆併購擴張不無關聯。
長江商報記者梳理發現，2010年至今，水晶光電先後收購了臺佳電子80%股權、方遠夜視麗100%股權、日本光馳部分股權（兩次收購）、晶景光電27.26%股權。此外，還入股京浜光學、翼暢網絡、超哥科技等多家公司。這些併購助推了公司的產業升級。
去年底，水晶光電在投資者互動平臺上表示，圍繞3D成像、屏下指紋、生物識別等新產品、新技術進行了業務佈局，2019年將繼續著眼產業發展大趨勢，聚焦3D成像、AR等新業務進行新品研發和市場佈局。
為了支撐上述產業佈局，上市以來，水晶光電實施了四次定增，去年，還發債募資11.80億元。這些動作合計募資超28億元。
大肆募資擴張的水晶光電面臨著不小風險。2017年3月和5月，水晶光電分別擬募資16億元和12億元，用於藍玻璃及生物識別濾光片組立件技改項目、增強現實（AR）投影引擎技改項目、補充流動資金等。去年半年報顯示，這兩個募投項目投資進度分別為38.30%、21.58%，效益均未達到預期。
董監高不間斷減持套現
與水晶光電持之以恆進行產業擴張相呼應的是，公司董監高減持動作從未停止。
昨日，水晶光電發佈公告，公司董事、副總經理盛永江減持114.67萬股，套現1160萬元。
長江商報記者發現，水晶光電上市後，董監高在不間斷減持。上市次年限售股解禁剛過一個月，董事長林敏就帶頭開始減持。隨後，總經理範崇國、副總經理盛永江、監事王保新等一眾董監高輪番減持。上市10年來，除了2016年、2018年董監高未實施減持外，其餘年度均進行了減持，合計減持操作超過百餘次。
長江商報記者粗略統計，通過不間斷減持，林敏套現1.45億元、範崇國套現0.87億元、盛永江套現0.30億元，10名董監高合計減持套現3.45億元。
董監高瘋狂套現之時，控股股東星星集團也不惜違規減持。2013年6月、9月，星星集團相繼減持500萬股、770萬股。2016年3月2日，減持465.90萬股。這些減持共計套現4.04億元。其中，2016年3月2日，星星集團在減持完65.88萬股後，才於次日進行披露，屬於違規減持，被監管部門處罰。
對此違規減持，水晶光電解釋稱，星星集團急需資金。
誠如所言，星星集團資金確實不足。早從2009年開始，星星集團就頻頻將所持水晶光電股權進行質押融資，從2014年開始，高比例股權質押頻現，期間，質押率曾達100%。截至目前，其質押率仍達93.45%。
高比例進行股權質押的風險不言而喻。二級市場上，2015年，水晶光電股價曾高達50.60元，去年10月12日，股價最低跌至8.17元，昨日收報10.75元，最大跌幅達七成。股價大幅下跌引發質押股權觸及平倉線，去年11月，星星集團將所持的7300萬股轉讓給台州國資，轉讓價格為7.32億元，以此解除質押風險。
至此，不算股權質押融資，星星集團通過減持與協議轉讓合計套現11.36億元，加上董監高的累計套現，共計套現金額接近15億元。
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