核心觀點：
短期經濟形勢如何是目前市場關注的焦點。現在看來有越來越多的數據支持短期經濟企穩的可能性在上升。例如，春節後房地產銷售形勢的改善，粗鋼產量增速向好，近期最“實錘”的數據當然是3月PMI數據的大幅超預期。
從前兩月的實體經濟數據以及1-3月的PMI數據可以看出，總需求水平的改善是短期經濟存在超預期可能性的關鍵。那麼1季度供給受節日因素收縮，而需求受政策支持而回暖，這自然會反映在價格水平的變化上。
1季度南華綜合指數上漲6.8%，工業品指數和金屬指數貢獻最大，二者漲幅分別為8.9%和11.7%。PMI的價格分項指數也在1季度明顯回升，其中購進價格指數反彈8.7個百分點至53.5%，出廠價格指數反彈8.1個百分點至51.4%。從具體商品價格看，1季度螺紋鋼現貨價格止住了去年4季度的頹勢，3月動力煤價格明顯反彈，而3月中下旬水泥價格也開始止跌回穩。價格是供需的結果，1季度國內價格水平的反彈已經為我們透露了有關基本面的充足信息。
一、美國非農就業恢復，但綜合前景存隱憂
4月5日，美國勞工部公佈3月美國勞動力市場數據，非農就業增加19.6萬人，超過預期的17.7萬人，較上月的異常低水平大幅反彈。3月數據增加2萬人修正為增加3.3萬人，一定程度上安撫了市場此前的擔憂；失業率穩定在3.8%，與上月持平，勞動力參與率小幅下降至63%，降至略低於2018年12月，上月為63.2%，勞動參與率下降和失業率持穩的組合對勞動力市場而言偏負面；投資者關注的薪資環比和同比增速均不及預期，美國3月平均每小時工資同比3.2%，較上月的3.4%回落，薪酬增長的速度有所緩和，有助於緩解對通脹的擔憂。
值得關注的是，3個月移動平均的非農就業數據和ADP就業數據連續第二個月小幅下降，雖暫未確認趨勢，但未來值得關注這是否與經濟基本面的負面信息相互確認，且新增就業和失業金人數的惡化是美聯儲加息週期終結和進入降息週期的重要前瞻指標。
數據公佈後，資產價格變化不大，指向不一，側面反映勞動力市場的數據相對平穩，暫未給市場以明確方向性信號。其中，4月5日美債收益率小幅下行1BP至2.5%，美國標普50指數、倫敦黃金現貨、美元指數分別小幅上漲0.5%、0.4%、0.1%。
二、3月PMI數據顯示訂單與價格改善，出口與就業黯淡
2019年3月31日，國家統計局發佈：2019年3月中國製造業PMI為50.5%，前值49.2%；非製造業商務活動指數為54.8%，前值54.3%。總體來看，PMI超預期反彈，無論是製造業還是非製造業，其實都主要是新訂單與價格（投入價、產出價）的改善帶動的。同時，無論是製造業還是非製造業，新出口訂單與從業人員指數都改善得很緩慢，也還處在收縮區間。
一、受新訂單、出廠價帶動，3月製造業PMI重返景氣，中小企業改善尤其明顯。但從業人員、新出口訂單仍在收縮。
1. 製造業PMI自2018年12月以來連續3個月低於臨界點，2019年3月回升至臨界點以上，這與PPI增速階段性企穩、規上工業企業利潤增速基本見底一致。
2. 大型企業指數自2018年12月以來始終保持在臨界值以上；中、小型企業指數2019年3月出現顯著反彈，帶動製造業PMI回升至臨界值以上。
3. 分項指數顯示，與2月生產趨弱、需求回升不同，3月生產指數、新訂單指數均有顯著上升；新出口訂單也有邊際改善，但仍位於臨界點以下。
4. PPI增速見底的信號進一步明確：3月製造業主要原材料購進價格指數升至53.3%（前值51.9%）；出廠價格指數升至51.5%（前值48.5%），重返臨界值以上。
5. 從業人員指數3月製造業、非製造業都比2月上升0.1個百分點，但也都連續運行在臨界值以下，逆週期政策力度將繼續維持。
二、非製造業：新訂單、銷售價持續改善，新出口訂單、從業人員指數仍在收縮。
1. 非製造業整體保持高景氣度，3月進一步擴張。新訂單指數、銷售價格指數的改善尤其明顯，但非製造業新出口訂單指數降至臨界值以下。
2. 非製造業PMI的從業人員指數改善緩慢，僅建築業從業人員指數趨於擴張。
三、3月房地產銷售大幅改善
30大中城市商品房成交數顯示過去的一個月國內房地產銷售明顯改善，3月30大中城市商品房成交面積同比增長66.1%，這是近年來的最高增速。3月的高增長固然得益於較低的基數。去年3月30大中城市銷售面積同比下降38.2%，去年最低水平。
不過，從結構上看，2月以來一線城市商品房銷售明顯復甦，2月同比增長44.6%，3月增速上升至61.8%。今年一線城市房地產銷售已經率先改善，3月二線城市銷售由負轉正，意味著二線城市銷售已出現回穩的曙光。儘管三線城市1季度銷售表現較好，但我們預計棚改貨幣化叫停以及棚改規模下降最終會滯後影響到全年三線城市銷售形勢。
總的來看，一、二線城市房地產銷售繼續下跌的可能性在今年明顯下降。對於這些城市而言，銷售形勢改善對房價有正面影響，有可能加快開發商在一、二線城市的項目施工進度，從而加強房地產建安工程持續改善的動力。
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