首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
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摘要
債市投資策略：受春節錯位以及疫情共同影響，CPI漲幅擴大，超出市場預期，從當前來看，疫情對2月首周食品分項影響依舊存在，但漲幅有所收窄，或難以扭轉一季度CPI下行趨勢；PPI方面，1月短暫轉正，2月工業品價格顯著下跌PPI大概率重新轉負，並可能在一季度維持負值。對於債市而言，CPI和PPI雖然均超預期，但後續大概率均轉為下行，疊加一季度經濟數據大幅下行較為確定，當前實際開工不容樂觀，貨幣政策方面進一步寬鬆轉向得到初步驗證，資金價格及短端收益率水平或維持低位，期限利差仍有壓縮空間，因此在疫情穩定後財政政策進一步發力生效及地產政策調整之前，一季度利率債交易窗口仍在，並可能衝擊2016 年低點水平。
上午統計局公佈數據顯示，1月CPI同比上漲5.4%，環比上漲1.4%；PPI同比回升至0.1%，環比持平，CPI升幅顯著高於市場預期，PPI略超市場預期，數據公佈後債市回吐部分漲幅。具體來看：
CPI食品環比顯著回升4.4%，春節及新冠肺炎疫情因素影響下豬肉、鮮菜等價格顯著回升是主要原因。受春節假期影響，1月23日以後高頻數據未公佈，導致新冠肺炎疫情對通脹的影響在高頻數據中未得到較好體現，使得1月食品分項漲幅顯著超預期。CPI非食品環比上漲0.6%，主要受春節以及國內成品油上調帶動交通工具用燃料分項回升影響。
疫情或難改CPI下行趨勢，2月CPI可能小幅走低。食品項方面，2月首周食品二級子項高頻數據依然呈現上漲態勢，豬肉和鮮果價格有所回升，但鮮菜周度價格轉跌，雞蛋價格繼續下行；非食品項方面，2月受疫情影響，居民居家隔離較多，對服務消費需求大幅降低，其他服務、交通與通信、生活用品及服務等分項或出現顯著回落，醫療保健分項則可能繼續上行，非食品項環比或轉負，綜合來看，2月CPI大概率有所下行，但幅度或較為有限。
1月PPI同比上行至0.1%，環比持平，主要受基數降低以及油價上漲影響，2月大概率重新轉負。後續來看，2月油價大幅回落，受疫情導致的復工推遲影響，工業品價格大幅回落，PPI大概率再度轉負。從高頻數據來看2月至今數據來看，油價同比受疫情影響大幅回落，2月回落至-15.21%，螺紋鋼價格大幅下跌，長江有色銅價同比轉負至-7.21%，南華PTA跌幅進一步擴大至-26.9%，顯示2月PPI或大幅走低至-1.5%以下，受疫情影響，一季度或維持在負區間。
風險提示：疫情持續發酵，導致2月物價持續高位。
正文
疫情或難扭轉全年CPI下行趨勢——1月通脹數據點評
上午統計局公佈數據顯示，1月CPI同比上漲5.4%，環比上漲1.4%；PPI同比回升至0.1%，環比持平，CPI升幅顯著高於市場預期，PPI同樣略超市場預期，數據公佈後債市回吐部分漲幅。具體來看：
（一）春節和疫情影響下，食品二級子項係數上漲，帶動CPI食品分項環比大幅上行 CPI食品環比顯著回升4.4%，春節及新冠肺炎疫情因素影響下豬肉、鮮菜等價格顯著回升是主要原因。分項中，春節以及疫情影響下，1月豬價由12個月的下降5.6%轉為上漲8.5%，漲幅較大，對食品項產生明顯帶動，豬肉替代品牛羊肉價格也有所上行，與此同時，蔬菜和鮮果漲幅進一步走擴至15.3%和5.5%，均較12月顯著回升，雞蛋跌幅有所收窄。但是受春節假期影響，1月23日以後高頻數據未公佈，導致新冠肺炎疫情對通脹的影響在高頻數據中未得到較好體現，使得1月食品分項漲幅顯著超市場此前預期。
CPI非食品環比上漲0.6%，主要受春節以及國內成品油上調帶動交通工具用燃料分項回升影響。受春節影響，部分服務價格上漲明顯，其他服務分項環比顯著上行1.8%；受12月底國內成品油價格上調影響，1月汽油和柴油價格分別上漲2.7%和3.0%，使得1月交通工具用燃料環比繼續上漲2.7%，帶動交通與通訊分項整體環比上行1.4%，對非食品項產生較為顯著的拉動；衣著分項回落0.5個百分點；與此同時，醫療保健分項環比增長0.6%，主要受春節及疫情共同影響。
疫情或難改CPI下行趨勢，2月CPI可能小幅走低。對於後續CPI走勢，食品項方面，2月首周食品二級子項高頻數據依然呈現上漲態勢，豬肉和鮮果價格有所回升，但鮮菜周度價格轉跌，雞蛋價格繼續下行；非食品項方面，2月受疫情影響，居民居家隔離較多，對服務消費需求大幅降低，其他服務、交通與通信、生活用品及服務等分項或出現顯著回落，醫療保健分項則可能繼續上行，非食品項環比或轉負。綜合來看，2月CPI大概率有所下行，但幅度或較為有限，值得關注的是，近期四川和湖南發生局部禽流感，若繼續發酵，或將加劇食品項上行壓力，則2月CPI走勢需重新預估。
（二）PPI短暫回正，2月可能顯著下跌，一季度或維持負區間
1月PPI同比上行至0.1%，環比持平，主要受基數降低以及油價上漲影響，2月大概率重新轉負。生產資料方面，1月價格環比持平，具體行業中，1月國際油價上行以及國內成品油價格繼續上調帶動下，石油和天然氣開採業價格以及石油、煤炭及其他燃料加工業環比漲幅進一步擴大，與此同時，受春節假期以及需求降低影響，水泥以及鋼鐵價格有所走弱，使得非金屬礦物製品業價格、黑色環比漲幅有所收窄。另外，受去年基數下降影響，PPI同比跌幅明顯收窄。後續來看，2月油價大幅回落，受疫情導致的復工推遲影響，工業品價格大幅回落，PPI大概率再度轉負。從高頻數據來看2月至今數據來看，油價同比受疫情影響大幅回落，2月回落至-15.21%，螺紋鋼價格大幅下跌，長江有色銅價同比轉負至-7.21%，南華PTA跌幅進一步擴大至-26.9%，顯示2月PPI或大幅走低至-1.5%以下，受疫情影響，一季度或維持在負區間。
債市策略：受春節錯位以及疫情共同影響，CPI漲幅擴大，超出市場預期，從當前來看，疫情對2月首周食品分項影響依舊存在，但漲幅有所收窄，或難以扭轉一季度CPI下行趨勢；PPI方面，1月短暫轉正，2月工業品價格顯著下跌PPI 大概率重新轉負，並可能在一季度維持負值。對於債市而言，CPI和PPI雖然均超預期，但後續大概率均轉為下行，疊加一季度經濟數據大幅下行較為確定，當前實際開工不容樂觀，貨幣政策方面進一步寬鬆轉向得到初步驗證，資金價格及短端收益率水平或維持低位，期限利差仍有壓縮空間，因此在疫情穩定後財政政策進一步發力生效及地產政策調整之前，一季度利率債交易窗口仍在，並可能衝擊2016年低點水平。
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