高管密集減持，高估值值得警惕
2月11日，桃李麵包再次發佈了減持公告，實控人吳志剛減持不超過2%，預計拋售金額5億之多。自2018年12月24日首發解禁後大股東即開始了密集拋售模式，合計減持金額超過了18億。目前公司的估值高達40倍，作為公司的實控人，如此頻率的減持公司的股票，雖然也是合情合理，但是對應著2019年的業績增長，說明目前公司的估值確實過高了，作為投資者必須給予充分的警惕。
業績增長乏力，有業績虛增嫌疑
自2016年以後，桃李麵包的經營業績出現了增長乏力的現象，2019年營業收入增長16.77%，淨利潤增長6.37%。2016年至2019年，其營收增速分別為28.95％、23.42％、18.47％、16.77%，增速逐年放緩。據紅刊財經的研究，桃李麵包還有營業業績虛增的嫌疑。
品牌向上突破乏力，進入高端市場受阻
桃李麵包主要產品是短保，短保在烘焙業裡面的中低端有一定的市場競爭力，但是向上突破乏力，進入高端市場則困難重重，桃李麵包在進入一線城市，和華南市場方面一直沒有突破。
根據桃李麵包2018年和2019年的年報，公司的戰略是將高性價比優勢作為公司的核心競爭力，建立強大的渠道。我們發現在公司裡面，很少有將性價比作為核心競爭力的。作為一個烘焙業的頭部企業，以高性價比作為核心競爭力，不利於品牌形象建設，也不利於品牌向高端突破，事實上桃李麵包的品牌形象也是偏低的。
性價比在本質上等於我是一家低盈利公司。試想，誰會對一家低盈利公司建立信心。性價比還有一層含義就是要犧牲一部分品質，尋求更好的價格。以彩電行業為例：彩電零部件裡面有A、B件之分，A件價格貴，品質高，B件價格便宜，品質不如A件高。A、B件都能生產電視機，但產品品質會有差別。以性價比為核心競爭力，必然會犧牲一部分品質，更重要的是犧牲了品牌形象。一分錢一分貨的理念在消費者腦中已經根深蒂固。
沒有形成龍頭企業的核心競爭力，未來發展動力不足
桃李麵包是烘焙市場的龍頭企業，以性價比為核心競爭力也存在一定的問題。一般來說正確的做法是：作為行業的龍頭企業，應該會主打高品質，不斷地提高品質，提升品牌形象，以產品打動用戶，以品質培養客戶群，不斷的滿足客戶對更高品質的要求，建立品牌形象的護城河。以酒水行業為例，茅臺就是主打品質，五糧液和茅臺的競爭，本質上也是品質之爭；空調行業的龍頭——格力空調也是將品質作為核心競爭力。
桃李麵包在烘焙市場是有一定的品牌優勢的，並且有強大的渠道佈局能力，應該繼續建立品牌護城河，提高行業壁壘，繼續提升品牌形象，向更高端產品發力。
目前估值偏高，重倉有較大風險
因此，綜上所述：桃李麵包進入了低增長的瓶頸，發展動力不足，品牌向上遇到了挑戰，核心競爭力也需要調整。桃李麵包目前40倍的估值也確實偏高了。按照2019年的盈利增長6.37%計算（依然有注水的嫌疑）估算桃李麵包的合理價格應該是20倍估值，對應的股價是20元。目前可列為觀察倉，重倉有較大的風險。
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