2008年金融危機，日元上漲20%
2010年歐債危機，日元兌歐元大漲10%
2011年日本大地震，竟然也導致日元升值…
- 日元“瘋狂”的背後邏輯是什麼？很多人都知道日元是避險貨幣，但原因是什麼？
目前國際市場上三大主要避險貨幣是瑞士法郎、美元和日元。
其中瑞士法郎和美元是傳統的避險貨幣，它們能成為避險貨幣，其實原因不盡相同。
瑞士法郎方面：由於瑞士是永久中立國，是歐洲唯一未受兩次世界大戰波及的國家，並且瑞士政府對金融、外匯實施保護政策。因此當國際經濟政治發生動盪時，瑞士法郎能夠在一定程度上免受外部衝擊的影響，具有保值屬性，成為投資者青睞的資產。
圖為瑞士法郎兌換美元匯率
美元方面：美國經濟、政治、軍事實力支撐美元成為主要全球避險貨幣之一。在佈雷頓森林體系瓦解後，全球貨幣體系以美元為中心，隨著全球化的不斷髮展，美元逐漸成為外匯交易中最重要的貨幣，多種大宗商品（特別是原油）均以美元定價，並且美元流動性極強。因此一旦風險事件發生，市場傾向於持有美元資產以規避風險。
政治環境和經濟因素支撐瑞士法郎和美元成為避險貨幣，那麼為什麼日元是避險貨幣呢？
01雄厚的經濟實力和世界債主身份
雄厚的經濟實力和世界債主身份為日元幣值穩定提供基礎。二戰後的1950、1960年代，日本作為追趕國家，經濟快速增長，進入1970年代，日本經濟趕上西方強國，成為亞洲經濟強國，並越居發達國家之列，為日元幣值穩定提供堅實的經濟基礎，也令日元的國際地位日益提升，成為國際主要貨幣之一。
另外，日本擁有較大的外匯儲備規模，並且是全球主要債權國之一，這有助於維持日元幣值穩定，並且加大做空日元的難度。
*上圖根據CEIC Data，日本的外匯儲備在2019年12月1日達到1,255,903.0百萬美元。
此外，日元還是全球外匯儲備的主要幣種，截止到2019年第三季度，全球各國所持有的外匯儲備總額為11.66萬億美元，日元佔全球外匯儲備總規模約為6122.3億美元，佔比為5.6%，僅次於美元和歐元。
圖為全球外匯儲備總額及佔比
02長期低息環境
長期低息環境是日元成為避險貨幣的直接原因。市場上的資金通常會從利率低的地方借錢，拿到利率高的地方去投資，賺取中間利差。日本為了重振經濟、刺激通脹回升，從2006年初開始實行負利率，一直持續至今。
日本長時間的低利率環境，一方面促使日元成為國際套息交易中的主要融資貨幣。低利率導致日元融資成本極低，加上日元可自由兌換，因此投資者選擇借入低息的日元資產，用以購買高收益的資產，而在匯率相對穩定的情況下，投資者的收益即為兩者的息差。
當風險事件發生，全球避險情緒升溫時，投資者賣出高收益資產，然後買入日元償還貸款，從而導致日元需求在短時間內上升，推升日元匯率。
另一方面，低利率環境還限制日本央行繼續降息的空間，令日元突發貶值的概率變小。當全球性的風險事件爆發時，世界經濟面臨的下行風險加劇，高利率國家央行傾向於放鬆貨幣政策以促進經濟復甦，而日本已處於負利率區間，進一步放鬆的空間很小。
03避險情緒
此外，避險情緒也可能繼續給日元提供支撐。簡單說，就是因為前兩個因素，每次有危機的時候，資金都往日本跑，形成固定意識，下次再出現危機，也願意用日元做對沖，形成一股新力量，也叫做避險情緒。
在全球經濟增速放緩的背景下，貿易摩擦尚未平息，儘管中美貿易局勢有所緩和，但後續談判進程不確定性仍存；英國議會否決“脫歐協議”後，英國脫歐進程的不確定性增加，此外，還有一系列地緣政治風險可能突發，一旦風險事件發生、避險情緒階段性升溫，資本將會流向更為安全的資產，進而推升避險資產（日元）的價格。
日本經濟實力，長期的低息環境和日元是全球外匯儲備主要貨幣的身份以及其流動性大的特點，使日元成為套息交易的融資貨幣，在經受了多次全球經濟政治的波動考驗後，外加大眾避險情緒的推動，成為了“避險貨幣”。
閱讀更多 小葉子2008 的文章
