這兩天的資本市場很是熱鬧，各大上市公司陸續交出了中期報告，營收業績冷暖自知。不出意外，國內乳製品行業的兩大巨頭——伊利和蒙牛，也將於近日披露各自的“期中考”成績。
值得注意的是，這是兩家立下了同樣Flag的“死對頭”，雙方都鉚足了勁要在2020年把營收突破千億關口，但截至2018年底，蒙牛的銷售額僅達到689.77億元，落後伊利（795.53億元）100多億元。
第一個衝破千億的企業，會被載入中國乳業發展的史冊。但冠軍只有一個，暫時落後的蒙牛不可謂沒有壓力。
就在這個節骨眼上，7月1日，蒙牛做了一筆頗為惹眼的生意——宣佈以40.11億元全部出售所持君樂寶51%股份。至此，蒙牛和君樂寶9年的“婚姻”告一段落。
雖然蒙牛方面表示，出售君樂寶是為投資更有潛力的品類，但多位行業分析師指出，君樂寶屬於蒙牛旗下的優質資產，此舉應該不會是蒙牛方面主動選擇。
畢竟2020年就要交答卷，留給蒙牛的時間已經不多了。
“肥肉”飛了，蒙牛虧了？
單看收購君樂寶9年間的回報，數字可觀。
2010年，蒙牛乳業以4.692億元收購君樂寶51%的股權，成為君樂寶最大股東。9年後，這部分股權最終被蒙牛作價40.11億元售出，賬面利潤賺了近9倍。
但此番出售，並不是因為君樂寶業績不行需要割肉止損。相反，君樂寶在蒙牛旗下這段時間，對蒙牛整個集團營收、利潤上的貢獻不可謂不突出。
據公開資料，蒙牛收購君樂寶時，後者全年營收僅有約12.6億元。但到了2017年，君樂寶公司營收已經突破百億，達到102億元，成為國內繼伊利、蒙牛和光明之後第四個營收破百億元的乳品企業。
2018年，這個數字更是漲到了130億，佔蒙牛整體營收約18.85%。此外公告顯示，君樂寶2018年的除稅及非經常性項目後淨利潤為3.07億元，對蒙牛的淨利潤（30.43億元）貢獻約為一成。
對比收購的其他乳企虧損不斷，營收數據相當漂亮的君樂寶對蒙牛來說是一塊不可多得的“肥肉”。因此不少聲音認為，蒙牛這筆買賣實際上做的有點虧。
《國際金融報》援引業內人士的觀點指出，“作為一個投資者，10年前的投資到今天的回報率很有可能不止十倍。君樂寶2019年的銷售額大概能有150億元，2020年會達到約200億元，如果順利上市，那麼這部分的股權估值就不止這麼多了。51%股權給40億，這樣來看確實有點低。”
關於君樂寶有心“單飛”的猜測，並非空穴來風。雖然大股東幾經更改，但君樂寶乳業的經營權卻一直在創始人魏立華手裡。
早在2008年，即有媒體報道，君樂寶意圖登陸國內資本市場，後來因為三鹿集團倒閉打亂了上市計劃。之後被蒙牛入股後“寄人籬下”這些年，也並沒有磨滅君樂寶的“野心”。
三年前，河北省政府就曾向蒙牛大股東中糧集團提出，希望積極推進君樂寶乳業股權重組。今年4月，河北省發佈的《2019年河北省奶業振興工作方案》進一步明確，要做大做強龍頭企業，支持君樂寶主板上市，拓展融資渠道。
而據財新報道，此次君樂寶從蒙牛剝離進行股權重組，也是河北省政府主導。收購方之一石家莊鵬海創業投資基金（下稱鵬海基金）為河北省國資委背景。天眼查數據顯示，河北省國資委通過河北建設投資集團有限責任公司，間接持有鵬海基金100%股權。
“蒙牛出售君樂寶可以看作政府指導下的股權轉讓，主要目的是為君樂寶下一步上市做好準備；君樂寶近幾年處在上升發展期，蒙牛應該並非主動退出。”乳業專家王丁棉向財新記者表示。
“放虎歸山”？“棋子”或變對手
關於“為何出售君樂寶”，蒙牛在公告中表示，君樂寶在過去數年間始終保持相對獨立運作，與蒙牛的協同有限。考慮到產品定位不同，此次出售股權符合公司“持續專注於明星乳製品的發展戰略”。
蒙牛集團總裁盧敏放也對媒體傳達了類似的信息。“君樂寶去年佔了我（蒙牛）整個固定資產投入的1/3，如果我把這些投資去投很有潛力的品類，我的發展會更有質量。”
蒙牛集團總裁盧敏放。（圖源：網絡）
但出售之後可能產生的影響，也是一樁交易需要考慮的部分。
蒙牛和君樂寶2010年能走到一起，得益於雙方彼此需要。從君樂寶方面看，“三聚氰胺”事件影響還未完全消散，三鹿集團“舊部”的身份讓君樂寶受盡了白眼。蒙牛的及時入股，讓這個區域奶企有了個不錯的靠山，資金充裕，同時也拓展了市場和渠道。
而蒙牛當時入股君樂寶，也是看重後者在整個酸奶、低溫奶中的優勢，能夠在北方市場牽制伊利。
君樂寶作為蒙牛子公司期間，為了避免同業競爭，主營業務範圍其實相當有限，產品主要以酸奶和奶粉為主。但這兩塊業務都被君樂寶做得有聲有色，併為蒙牛集團對外抗衡其他巨頭提供了有效支撐。
尤其是2018年，君樂寶奶粉事務銷售額突破50億元，同比增加超過100%；嬰幼兒奶粉銷量打破4.6萬噸、5200萬罐，部分明星產品銷售額增加達到350%以上，君樂寶旗號奶粉銷售額增加率也超過了200%。2019年君樂寶奶粉的銷售目標是7500萬罐，還將新建2座奶粉工廠。
而脫離蒙牛之後，君樂寶將有獨立自主經營權，可以入手更多細分品類，更可能單獨上市。這樣一來，雙方勢必在產品種類上出現交叉重疊，關係也從友好合作變成了互相競爭。
譬如君樂寶新近推出的“悅鮮活”鮮奶，就被外界解讀為進攻低溫鮮奶市場的信號，這對於蒙牛在華北地區的低溫奶市場，多少構成了一定的威脅。
此外，正如蒙牛的發展離不開內蒙古當地政府的支持一樣，君樂寶也是地方成長型企業，其未來的發展承載著河北省重振奶業的希望，勢必會得到不少支持。
如此看來，蒙牛此番出售君樂寶，很有可能演變成一出“放虎歸山”。
風險加劇，千億Flag的坑怎麼填
2017年，上任不過一年的蒙牛總裁盧敏放對外放了豪言，提出“雙千億目標”：2020年，蒙牛銷售額要達到千億，市值也要達到千億。但時隔兩年後再次提及，他的語氣已經出現了微妙的變化。
“大家都會去糾結，你要做1000億，你做得到做不到，你還差多少，”7月接受財新視聽採訪時，盧敏放表示：“我說1000億一定是一個目標，但是它更多的是一個方向，怎麼去實現這個方向更重要。”
盧敏放糾不糾結不重要，關鍵是投資人和消費者對蒙牛買不買賬。
銷售額部分，從蒙牛2018年689.77億元的數據來看，距離1000億的目標還有超300億的差距。這意味著，今明兩年蒙牛的銷售額每年需要增長至少155億元才能達成目標，目前來看還存在不小的風險。
另一方面，截至發稿，在港交所上市的蒙牛總市值1301.62億港元（約合1189.13億人民幣）。雖然破了千億大關，卻存在不少隱患。
迫於業績增長的壓力，蒙牛走了不少險棋。此前與可口可樂公司簽署聯合全球合作伙伴(JointTOP)協議，繞道躋身奧運贊助商行列就是其中一步。
雖然置換到了贊助機會，但蒙牛為此豪擲30億美元（約合215億人民幣）——根據蒙牛財報顯示，此投入已超過蒙牛2003年上市16年以來累計淨利潤之和，代價不可謂不高。
此外，不斷對外擴張“買買買”也為蒙牛未來的業績增長增添了不確定性。收購多年的雅士利一直是拖累蒙牛業績的“麻煩”，現代牧業三年來首次扭虧為盈，也是蒙牛輸血兩年多才得到的結果。
除了外患，還有內憂。
自2011年中糧集團董事長寧高寧接任蒙牛董事長後，蒙牛就開始頻繁換帥。2016年，寧高寧調任中化集團，中糧集團副總裁兼戰略部總監馬建平接任蒙牛董事長，並在半年後由原雅士利總裁盧敏放接替孫伊萍任蒙牛總裁。
今年年初，馬建平再度卸任，轉由中糧集團總裁於旭波出任蒙牛董事長。但4月29日，上任僅3個多月的於旭波辭任，陳朗接手董事長一職。管理層的動盪不免讓蒙牛內部人心浮動，也給未來業績埋下不穩定因素。
值得注意的是，7月12日，蒙牛發行了5億美元3釐債券，此舉將帶來可觀的融資金額。加上去年的淨利潤及出售君樂寶所得款項，蒙牛手裡的現金預計突破百億。
這麼一大筆錢是會用來繼續瘋狂“買買買”，還是別有用途？相信用不了多久就會有答案。
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