本節核心摘錄
1、債務危機案例：智利1978-1995年通脹型去槓桿。
2、泡沫期完結時的債務規模：GDP的145%。
3、蕭條期標誌性事件：拉美債務危機。
4、蕭條期數據：那時的智利經歷了外資流出（流出規模相但於GDP的40%）所導致的金融收緊（政策制定者將短期利率提升了31%），匯率也出現顯著下跌（真實匯率下跌了50%），具有自強化效應的GDP下跌（幅度為14%），股價下跌（幅度為74%）。同時，貨幣的弱勢助長了極高的、且持續不斷升高的通脹，在蕭條期時（通脹率）最高達到了31%，這在所有案例當中算是平均水平。
5、再通脹時期的成果：智利在處理金融機構問題和壞賬問題上非常激進，如果有9樣政策工具可用，他們已經拿出了5樣。特別是智利直接向市場提供流動性以購買問題資產，並實施了結構性的改革以增加就業市場的彈性，世界貨幣基金組織也出手幫了智利一把。正如下圖所示，在調整期時智利債務佔到GDP的規模下跌了129%（年化13%），債務/收入比率的下降主要是由於名義收入的上升，同時智利較低的匯率（在漂亮去槓桿過程中真實匯率最多曾下跌32%）為之後智利貨幣重新崛起打下了基礎。（之後智利經濟）花了5年之久才將GDP帶回了危機之前的水平，以美元計價的GDP則只花了9年。
智利1978-1995年通脹型去槓桿
就像下圖中所展示的一樣，智利在1978年到1995年之間經歷了一場典型的通貨膨脹型去槓桿週期。
泡沫期
在1978年到1981年之間，智利經歷了一場主要由不可持續的強勢資本流入、升高的債務、強勁的經濟增長和強勁的資產回報所帶來的、具有自強化特徵的泡沫時期。在泡沫期，智利的債務總量上升了86%。到泡沫期完結的時候，智利的債務總量達到了此次危機之前的最高峰——約等於GDP的145%。在這一案例中，相當高比例的債務以外幣計價（規模相當於GDP的32%），這使得智利留下了巨大的外資風險敞口。在泡沫期時，（智利）的投資性資金流入規模較低，但仍顯正面很強勁，約相當於GDP的14%，這使得智利經常賬戶赤字當中相當於GDP 11%的部分得到了補充。得益於上升的債務和資本流入，智利的經濟增長比較不錯（大約7%左右），經濟活動景氣度也較高（GDP差額最高達到11%）。此外，（這一時期的）智利資產回報率也很好（在泡沫期股市實現了36%的年化平均收益），這（反過來）促進了借貸行為，經濟從而獲得進一步刺激。貨幣競爭力成了大問題，因為智利貨幣的真實匯率在這段時間內上升最高超過36%。把上述內容放在一起來看，經濟泡沫所帶來的壓力、智利對於外資的依賴以及相關國家的孱弱態勢共同造就了一個不穩定的經濟環境。
蕭條期
最終（泡沫期積累的）趨勢終於形成反轉，併產生了具有自強化效應的蕭條和收支賬戶危機螺旋。這一時期自1981年持續至1985年，高水平的債務使得智利經濟十分脆弱，難以招架重大打擊（的發生）——這次重大打擊（最後）以拉美債務危機的形式得以呈現。那時的智利經歷了外資流出（流出規模相但於GDP的40%）所導致的金融收緊（政策制定者將短期利率提升了31%），匯率也出現顯著下跌（真實匯率下跌了50%），具有自強化效應的GDP下跌（幅度為14%），股價下跌（幅度為74%）。同時，貨幣的弱勢助長了極高的、且持續不斷升高的通脹，在蕭條期時（通脹率）最高達到了31%，這在所有案例當中算是平均水平。（智利）走到如此這般田地也確實是有道理的，因為智利所面臨的一系列“風險因子”更容易將其推入螺旋形的大型通貨膨脹當中（最大的風險因子是智利長期以來在利率調節上較差的控制力），智利的金融機構也面臨著巨大的壓力。此外，智利央行花費了很多外匯儲備以捍衛本幣（外匯儲備下降了53%），但是最終還是放棄了。就像下圖中所展示的一樣，儘管智利需要一次去槓桿的過程，其債務佔到GDP的比重（仍然）增加了73%（以年化增長率計為19%），一方面是因為本幣下跌（這將增加外債負擔），另一方面是因為政府借了更多的錢以化解危機（財政赤字最高達到了4%）。
下圖中的測量計由一系列數據綱要彙總而成，需要注意的是這只是粗略的測量。
再通脹時期
一個決定收支/貨幣賬戶危機順利出清的決定性因素是政策制定者如何應對逆向的資本流出：他們是否允許金融環境出現緊縮以（緩解）資金流出（這個過程很痛苦，但是卻是解決危機不可缺少的手段），或者是大量印錢以補上流出資本的空缺（這會造成通脹）。在這個案例當中，在經歷了一段相對較長的醜陋去槓桿過程後，智利的政策制定者廢除了貨幣錨制度，而且還允許足夠的金融緊縮以降低在進口方面的花費（經常賬戶的赤字在之後得到了11%的改善），這也使得持有智利貨幣更加具備吸引力。智利在處理金融機構問題和壞賬問題上非常激進，如果有9樣政策工具可用，他們已經拿出了5樣。特別是智利直接向市場提供流動性以購買問題資產，並實施了結構性的改革以增加就業市場的彈性，世界貨幣基金組織也出手幫了智利一把。正如下圖所示，在調整期時智利債務佔到GDP的規模下跌了129%（年化13%），債務/收入比率的下降主要是由於名義收入的上升，同時智利較低的匯率（在漂亮去槓桿過程中真實匯率最多曾下跌32%）為之後智利貨幣重新崛起打下了基礎。（之後智利經濟）花了5年之久才將GDP帶回了危機之前的水平，以美元計價的GDP則只花了9年。
附圖集合：智利1978-1995年去槓桿
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未完待續
