李湛 中山證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
（首發：騰訊新聞）
摘要
股指震盪上行，市場資金擬向創業板與中小板傾斜。“金融活，經濟活；金融穩，經濟穩”的定調顯著了提升金融及資本市場地位。進出口問題階段性偏暖、美聯儲加息進程大幅轉向、國內貨幣政策偏寬鬆的整體環境下，滬深兩市放量上行。近日MSCI提升A股納入因子到20%，科創板規則正式落地，國內外政策利好預期滬深兩市反彈行情將持續。資金流向與風險偏好向小市值組合傾斜，預期中小板指與創業板指的反彈幅度料將強於主板。
在未來1-3個月內約有[-10%，+14%]的區間浮動。若以2800點為比較參照，[-10%,+14%]的幅度對應上證綜指浮動區間約為[2520，3190]。按2008年低位反彈近650點算，市場指數大概率由低位2440.91向上反彈突破3100點，形成類似2009年上半年持續震盪上行行情。
正文
市場信心修復，股指大概率震盪上行
2019年以來，股指震盪反彈，量能明顯放大，內部放寬外資准入，外部MSCI提升A股納入因子及權重，美聯儲或提前中止縮表，加息進程和步伐出現明顯變化，中美進出口問題態勢明顯緩和，國內政策出現偏向寬鬆的轉向，決策層在發言中定調金融和資本市場的地位，3月2號科創板規則正式落地，資本市場以增量改革帶動存量改革，在以上種種利好因素的影響下，預期滬深兩市股票震盪上行。
一、 資金面穩中向好，北上資金持續淨流入
1.主力資金向淨流入轉變，中小創主力資金向上突破
主力資金向淨流入轉變，市場結構向主力接力，散戶小額出清的格局轉變。據Wind統計，自2019年1月以來，A股主力資金的淨流入額由改變了此前趨勢性下行的態勢，步入交易淨流入或趨勢性淨流入的階段，其中，尾盤主力連續兩週保持淨流入，市場信心與流量以及成交量動能相對2018年末明顯增強。
從資金結構上看，超大單淨流入額正負交替，改變往常一直淨負流入的狀態；大單淨流出額連續3周減小，相對前期持續大額淨流出有明顯改善；中小單淨流入額有所減少，可見資金流向結構由2018以來主力出清、散戶接力的格局向主力接力、散戶小額出清的轉變，市場情緒相對前期有明顯好轉。
板塊配置上，2018年以來，滬深主力資金由淨流出向淨流入或穩步淨流入過渡，相對而言，中小板、創業板的資金更為穩定。板塊資金的波動趨勢表明，創業板、中小板指的主力資金淨流入額呈反彈狀態，且有向上突破的趨勢。在此次反彈行情中，預期後期中小板、創業板的投資機會將大於主板。
綜上所述，滬深兩市主力資金由淨流出逐步向淨流入轉變，主力資金助力散戶與遊資小幅出清，形成資金面明顯好轉的境況，在國際環境回暖、政策利好的驅動下，我們認為，市場將延續震盪偏多的狀態，中小板與創業板的機會大於主板藍籌。
北上資金持續流入，邊際增量顯著增加。據Wind統計，截至2019年2月15日，自滬港通、深港通開通以來，陸股通（滬股通與深股通，下同）累計淨買入7343.40億元。2019年北上成交淨買入額合計912.35億元，相比2018年同期成交淨買入額為84.33億元，同比增加981.93%。2019年1月31日港資淨買入高達90億元，創單日曆史第三新高，1月合計淨流入664.15億元，創單月曆史新高，行業方面，食品飲料、家用電器與銀行等板塊在1月得到大幅加倉。從周度數據上看，上週（2019年2月11日-15日）5日淨流入，淨流入總額為283.73億元，日均淨流入56.75億元，環比增加17.91%。2.內外部因素協同驅動北上資金持續流入
QFII與RQFII奠定境外資金入流A股的基礎。消息方面，證監會近期發佈了關於DFII與RQFII的徵求意見稿《合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法(徵求意見稿)》。內容主要包括將QFII、RQFII兩項制度合二為一；放寬外資准入條件；擴大其投資範圍等，將提高資本市場的對外開放水平，有助於引進更多境外長期資金。
MSCI納入因子提升至20%，為外部資金流入“添柴加火”。據悉，MSCI計劃在2019年2月28日或之前公佈將A股的納入因子從5%增加至20%，有望促使大量外資持續流入。整體來看，北上資金持續流入A股，疊加近期內部與外部環境的利好消息，外資北上的步伐將持續，且體量有望增大，為A股注入活力。
二、 全市場基金倉位觸底反彈，偏好小市值組合
2018年始至2019年1月全市場基金整體倉位相對較低，由2018年5月的57%下降至2019年1月底的53%，整體處於趨勢性下行階段，1月31日基金倉位觸底迅速反彈，截止2019年2月19日已上漲至56.44%，全市場基金經理對後市走向整體偏樂觀。從風險偏好上，中市組合配比長期處於低位，保持在13%左右；小市值與大市值組合呈現交替見長的現象。自2018年10月以來，小市值組合於2019年2月1日再次向上突破大市值組合，成為基金倉位中，配置相對較高的市值組合，這與前述判斷相符，即在此次反彈行情中與主板相比，中小板與創業板的機會更為突出。
2019年股票市場策略展望中，筆者以上證綜指為參照，從價格指數走勢、持續時長以及區間內的漲跌幅等多個角度，尋找出與2018年以來指數價格走勢相似的片段加以分析，對2019年年初市場指數的趨勢做出預判，其中得出一個重要結論：以2018年12月為始點，預期上證綜指未來1-3個月的漲跌幅約為±7%，對應波動區間[2400, 2800]。2019年2月21日，上證綜指向上突破2800，2019年1月4號觸及下限2440.91，兌現筆者在年終策略展望中所做出的預判。
回顧歷史，窺析未來
因而，在目前資金不斷流入、市場情緒高漲、後續走勢存在不確定性的情形下，有必要繼續對後續行情走勢進行預判。筆者依然以上證綜指為研究基礎，尋找出與最近1年指數價格走勢相似性在0.85以上的歷史區間，分析歷史相似片段的未來趨勢、發展狀況以及指數的波動性等特徵。
各相似片段內的共同特點：有225個交易日趨勢性下跌，隨後開始近27個交易日的反彈，總持續時長252天。相似時間片段1、2、3對應未來1個月和3個月的指數漲跌幅如下：
歷史數據表明，相似片段1-3後續三個月對應的波動特徵為趨勢性下行、震盪上行。價格漲跌幅方面，相似片段1-3未來3個月內的上下浮動區間為[-10%,+14%],若以2800點為比較參照，對應的上證綜指浮動區間約為[2520，3190]。
經驗借鑑方面。相似片段2中，指數正處於大熊市，從1月開始一路急劇向下，2008年9月開始降準降息，指數2008年10月28日觸底1665點，11月5日四萬億出臺，市場開始全面寬鬆，隨後開始小幅反彈後震盪，2008年12月連續5次降息，底觸及相對低位形成類似的W型築底，再一次強勢反彈。相似片段2在2009年2月中旬完成反彈後，未來三個月整體維持震盪上行。
結合當前上證綜指與歷史相似片段走勢圖，可以看到，當前行情、政策環境與相似片段2更為接近。具體如下： 2018年在嚴監管、去槓桿、進出口問題等環境下，2018年上半年就開始進入趨勢性下跌行情。2018年10月宣佈降準，逐漸向相對寬鬆的貨幣環境過渡後，10月中下旬觸及低點2460點，反彈至2700後維持震盪向下，直到1月初再次觸及低點2440點，隨後再次開始反彈，形成與相似片段1、2類似的W型築底。相對寬鬆的貨幣政策、較低的利率水平、以及1月進出口、社會融資和金融數據好於預期，進出口問題等外部不確定因素逐漸明朗，導致前期悲觀預期弱化並推動節前市場指數反彈，在利空逐步出盡，政策性利好不斷出臺的驅動下，預期市場反彈行情料將延續，並形成類似2009年上半年的持續震盪上行行情。
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