李湛為中山證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事，蔡娜為中山證券研究員
中長期來看，疫情推進行業再次洗牌，經營能力強的龍頭酒企全年業績有望得到保證，而大眾食品行業中的必選消費品優勢再次凸顯，乳品、家庭調味品、方便食品等龍頭企業全年業績波及有限
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2003年的非典疫情影響週期超過半年，期間抑制消費，中國第三產業GDP受波及影響長達兩個季度。另一方面，非典疫情影響社會消費數據僅是短期性，待疫情控制後迅速回升。
此次新冠疫情發生於春節旺季，短期影響整體消費市場究竟有多大？新冠疫情的發生，抑制了中國春節期間的旺季需求，疊加民眾宅家，不管是整體的外出就餐、還是家庭聚會，此類的消費均被抑制。細分來看，白酒行業在此次疫情影響下，行業商務宴請及個人需求均被抑制，春節旺季需求大幅下滑，而終端消費受阻，行業供給端酒企庫存難以消化。大眾食品行業，疫情爆發，民眾宅家，禁止聚會，餐飲受損較大，同時，年貨市場遇冷，其相關的調味品、以休閒食品、啤酒為代表的大眾食品均受到影響。
疫情影響下，民眾在家，必選消費品業績優勢凸顯。我們認為，此次疫情將對中國短期的消費市場造成較大影響，長期來看，春節旺季的食品飲料企業收入一般是佔比最大的，因此旺季銷量的流失將對大部分企業全年業績造成影響。中長期來看，疫情推進行業再次洗牌，經營能力強的龍頭酒企全年業績有望得到保證。大眾食品行業，疫情影響下，必選消費品優勢再次凸顯，乳品、家庭調味品、方便食品等龍頭企業全年業績波及有限。
非典疫情（SARS）影響及分析
非典疫情影響週期超過半年。根據新聞及數據顯示，從2002年11月中旬廣東佛山出現首例非典患者，到2003年6月末WHO將中國大陸從疫區中除名，非典事件從始至終影響時間超過半年。
非典疫情對中國第三產業GDP波及影響長達兩個季度，控制後企穩回升。2003年非典疫情的爆發，中國GDP增速從第一季度的11.1%下滑至第二季度的9.1%，隨著疫情在第二季度末得到控制，中國GDP自第三季度起回升。細分各產業看，影響最大是第二產業，其次是第三產業（最終消費支出）從當年第一季度的10.5%下滑至第二季度的8.7%，非典疫情對中國第三產業波及影響長達兩個季度。隨後待疫情控制後，中國GDP企穩回升，整體消費在較強的消費力背景下，在第三、第四季度中國第三產業GDP回升至兩位數增長，10.1%。
非典疫情影響社會消費數據僅是短期性，待疫情控制後迅速回升。回顧2003年非典期間，中國第三產業GDP受到兩個季度影響，而中國社會消費增速僅在疫情爆發應對期間的4月、5月出現斷崖式下滑，最低達到5月的4.3%。隨後在疫情末期，社會零售增速迅速反彈。另一方面，從消費者信心指數來看，受非典疫情的影響，導致消費信心在爆發期間出現明顯下滑，但在疫情得以控制後，作為前瞻性的消費者信心指數再次回升，表明非典疫情對中國消費造成的影響是短期性。
非典疫情抑制消費，必選消費品剛性特性顯現。在2003年非典疫情影響下，中國消費需求出現明顯分化。必選消費增速是明顯快於可選消費增速，消費者對於必選消費品需求基本保持穩健，而可選消費零售總額在爆發期的5月出現明顯下跌。另一方面，疫情期間，食品CPI不斷，在通脹週期的背景下，CPI與必選消費增速走勢較為一致，反映出在需求壓力下，必選消費品的剛需特性。
非典食品飲料板塊跑輸大盤，必選消費品業績波及較小
疫情期間，整體板塊跑輸大盤，細分板塊受疫情影響出現分化。根據數據顯示，我們可以看出在2003年非典期間，食品飲料整體板塊跑輸大盤，同時，在爆發的4、5月期間，其走勢與滬深300進一步拉開差距。細分子板塊來看，可以看出，作為必選消費品乳製品及肉製品跑贏滬深300，與餐飲相關性較高的調味品、白酒、及啤酒板塊跌幅較為明顯。
白酒整體業績承壓，大眾必選消費品企業業績保持穩健。非典期間，整體消費市場受到影響，不管是白酒還是非白酒企業業績均出現不同程度的下滑。細分來看，白酒行業中，高端酒企業績增速較為穩健，次高端及中低端地方酒企受市場需求下降等影響，03Q2業績不管是營收還是淨利潤增速均出現下滑。大眾食品方面，必選消費品企業業績增速相對亮眼，乳製品伊利股份及肉製品雙匯發展均在非典期間，業績反而相對收益。
對比非典疫情，此次新冠影響有所差異
新冠肺炎仍處在爆發應對期。從本次新冠疫情的時間線來看，疫情始於2019年12月8日，截至2月17日24時，此次疫情累計報告確證病例72436例，現有疑似病例6242例，累計死亡病例1868例。目前，政府正在積極應對，民眾則通過選擇宅在家進行隔離，新型肺炎疫情仍處在爆發應對期。
此次疫情或將對中國第三產業的GDP造成一定影響。對比2003年非典，根據目前中國出口、投資及消費對GDP增長貢獻率數據來看，自2008年起，居民消費對GDP的增長拉動越發明顯，其已成為中國經濟增長的重要推動因素。此前，非典疫情影響中國第三產業的GDP時長達兩個季度，因此我們認為此次新冠肺炎將對中國第三產業造成一定影響。
對比非典，此次疫情發生於春節旺季，短期將影響整體消費市場。通過時間線對比兩次疫情事件，可以看出，此次新冠疫情與非典疫情有所差異。非典疫情發生於中國消費市場淡季（爆發期於第二季度），而此次疫情發生於2020年的春節期間。新冠疫情的發生，抑制了中國春節期間的旺季需求，疊加民眾宅家，不管是整體的外出就餐、還是家庭聚會，此類的消費均被抑制。我們認為，此次疫情將對中國短期的消費市場造成較大影響，長期來看，春節旺季的食品飲料企業收入一般是佔比最大的，因此旺季銷量的流失將對大部分企業全年業績造成影響。
白酒行業：短期市場需求被抑制，酒企業績承壓
對比非典時期白酒行業的整體表現，由於其疫情爆發集中於第二季度，隨著疫情得到控制，第三季度消費旺季到來，酒企業績從第三季度起基本企穩回升，整體動銷穩健，酒企業績波及有限。而此次疫情發生於春節，不管是白酒行業的需求還是供給端均受到較大影響，短期酒企業績承壓。1）需求端：商務宴請及個人需求均被抑制，春節需求基本為零。2）供給端：酒企渠道庫存較高，中小酒企持續承壓
民眾宅家，白酒消費受到抑制。不管是白酒消費端佔比最大的商務應酬還是朋友聚會消費，受此次疫情影響，均受到較為嚴重的影響。細分來看，高端白酒方面，以茅臺為代表的高端白酒，受其稀缺特性影響，多以高端送禮及自飲或收藏為主，其需求影響有限。次高端白酒及大眾酒，受到餐飲門店關閉，民眾不允許出門及拒絕聚餐等多項條理限制，此類白酒消費大幅下降，市場消費旺季轉為淡季。
終端消費受阻，短期酒企庫存難以消化。白酒行業渠道方面，疫情爆發前，多家酒企已進入春節備貨階段，高端白酒動銷表現較為亮眼，酒企春節出貨及回款基本提早完成。隨著新冠疫情大面積爆發，企業延期復工（酒企及經銷商），白酒市場需求大幅萎縮，這使得大部分酒企及經經銷商存在較大庫存問題，白酒短期實際終端消費受到嚴重影響。隨著春節原本的春節旺季即將結束，馬上進入白酒市場的消費淡季，短期內，酒企庫存消化受到衝擊。
疫情推進行業再次洗牌，經營能力強者為王。此次新冠疫情爆發於春節期間，整體白酒行業業績受終端消費市場大幅下滑及短期酒企高庫存影響，短期內，我們認為酒企節前受提前備貨動銷良好所致，其業績影響有限，但春節期間業績預計將受到衝擊。此次疫情不管是對酒企的經營狀況還是企業現金流都造成一定影響，細分來看，高端白酒及次高端龍頭酒企依靠自身較強的經營能力及優秀得管理團隊，通過與經銷商共同奮戰，將進一步避免出現優質經銷商流失、產品價格錯亂等問題，企業全年業績有望得到保證。另一方面，中小酒企由於自身品牌、渠道管控、現金流實力相對較弱，在此次疫情的衝擊下，市場份額將會逐步流失，業績或將持續承壓。未來，在疫情得到控制後，市場需求持續分化，行業集中度有望進一步提升，龍頭酒企加速消化庫存，經營能力進一步加強。
大眾食品行業：民眾宅家，必選消費品需求穩健
春節期間銷售額大幅下降，企業不斷尋求出路。疫情爆發，民眾宅家，禁止聚會，餐飲受損較大，同時，年貨市場遇冷，其相關的調味品、以休閒食品、啤酒為代表的大眾食品均受到影響。對比2003年的非典，隨著餐飲行業不斷創新轉變，餐飲行業及大眾食品企業均在此次通過無接觸配送方式盡力挽回企業營業額。但企業復工推遲，春節期間營業額大幅下降多方面影響，成本端的壓力使得大眾食品企業短期承壓。目前，企業正呼籲政府通過減免租金，推遲繳納員工五險一金及減稅降費等方式幫助企業渡過這次難關。
疫情爆發，必選消費品優勢再次凸顯。回顧此前非典疫情可以看出，必選消費品成為消費者首選。而對比此次疫情，新冠疫情的爆發影響了整體春節期間大眾品銷量。疊加隨後的封城政策出臺、全國民眾宅家策略及全國延期復工等政策，無疑對中國短期消費市場造成一定影響，在居民消費能力有限背景下，類似乳品、家庭調味品、方便食品等必選消費品優勢再次凸顯。
乳品行業：整體來看，乳品行業在2003年非典期間，其波及影響較小。我們預計此次新冠疫情對乳品行業影響主要來自兩方面，第一，疫情爆發於春節期間，低線城市的春節禮贈消費將受影響，第二，民眾宅家，購物頻次相對有所減少，乳品復購率有所下滑。但乳品自身營業價值高，屬於民眾日常必選消費品，乳企將通過線上渠道，與商場加大合作，通過配送方式可挽救乳品銷量。總體來看，我們認為受供應鏈限制，常溫奶銷量將強於低溫奶銷量，而龍頭乳企通過自身優勢，有望緩解疫情所帶來的衝擊，全年業績影響有限。
調味品行業：回顧2003年非典，餐飲行業業績大幅下滑，傳統調味品醬油受到一定負面影響，而醋因傳聞具有預防殺菌功效銷量劇增。就此次新冠疫情而言，因外出就餐及宴席消費在春節期間明顯被抑制，作為調味品行業中餐飲消費佔比最重的渠道銷量基本折腰再折腰。雖餐飲加速線上渠道佈局，打開無接觸配送，但受限於供應鏈及食品安全問題，市場打開有限。另一方面，受民眾宅家及企業延期復工等因素影響，中國調味品下游消費渠道佔比30%的家庭消費需求增加。總體來看，此次疫情對餐飲端產生較大影響，而以家庭渠道為主的調味品企業受其需求增加影響，企業成本端承壓較小，波及有限。
速凍食品行業：在近些年市場規模迅增長的速凍食品行業，受此次疫情影響，餐飲門店關店、企業延期復工中間零售批發市場關門等，其零售額遭到衝擊。雖家庭渠道需求增長，但C端的需求增長短時間內無法彌補B端較大的需求量。
休閒綜合食品行業：此次疫情對於線上休閒食品波及有限，根據數據顯示，線上休閒食品的備貨基本在春節前已進入尾聲，因此消費者早已購買做好提前囤貨，線上休閒食品的春節銷量目標基本完成。而作為線下休閒食品，例如滷製品、短保麵包及商城門店的禮盒套裝，受疫情影響，線下的春節需求均受到一定負面影響。總體來看，此次疫情對於主要以線下銷售為主的休閒食品企業衝擊較大，未來，隨著疫情逐步得以控制，還需不斷關注企業對於春節擠壓存貨的動銷情況，業績方面，我們認為線下渠道門店的休閒食品及中小企業的全年業績將會受到一定影響。
風險提示：新冠疫情持續時長超預期，行業需求抑制；食品安全出現嚴重問題，影響消費者購買意願。
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