中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
下游需求萎靡致 MDI 盈利能力下降，公司短期業績承壓。長期看，公司龍頭地位鞏固，產業鏈佈局不斷完善，石化、新材料領域亦有增量，維持公司 2019-2021年 EPS 預測為 3.33/3.84/4.63 元/股，維持目標價 63 元和“買入”評級。
需求疲弱產品價格築底，三季度業績同比下滑。 公司 2019 年前三季度實現營收485.39 億元，同比-12.48%；實現歸母淨利潤 78.99 億元，同比-41.75%。公司Q3 實現營收 170.00 億元，同比-6.62%，環比+9.07%；實現歸母淨利潤 22.78億元，同比-25.45%，環比-19.36%。 受全球經濟發展增速放緩、主產品價格下滑以及出口成本增加等因素影響，公司產品的盈利能力受到一定影響， 公司前三季度業績同比下滑。 10 月份聚合 MDI 分銷市場已至 16500 元/噸，較去年同期+6.45%，直銷市場 16000 元/噸，與去年同期持平；純 MDI 價格 21700 元/噸，較去年同期-25.68%。
持續外延併購， 完善全球產業鏈。 公司已完成收購瑞典國際化工 100%股權，瑞典國際化工擁有 MDI、 TDI、過氧化氫、生物化工等技術，將進一步豐富公司聚氨酯及相關產品的工藝技術能力，夯實公司在全球 MDI 行業龍頭的地位。此外，公司擬收購康乃爾聚氨酯 80%的股權， 康乃爾聚氨酯計劃在福建江陰投資建設MDI 裝置，其中一期 40 萬噸目前已經獲得批文進入項目啟動階段。 如果康乃爾裝置如期順利投產，公司在全球及國內 MDI 的市場份額將有望進一步提升。
石化+新材料助力主營多向增長。 公司具備石化產業鏈核心技術，投資 178 億建設的 100 萬噸乙烯項目將為公司打開成長空間。該項目於 2018 年 12 月全面開工建設，進展順利，項目配套新上 40 萬噸 PVC、45 萬噸 LLDPE、35 萬噸 HDPE、30 萬噸 PP、 15 萬噸環氧乙烷、 30/65 萬噸 PO/SM、 5 萬噸丁二烯等裝置。新材料方面，公司設立六大事業部， 30 萬噸/年 TDI、 3 萬噸/年 SAP、 13 萬噸/年PC、 8 萬噸/年 PMMA、 5 萬噸/年 MMA 助力公司騰飛。全方位的佈局加深了公司的產業多元化和抗風險能力。總體看，公司佈局完善，業績長期有保障。
風險因素： 下游需求萎縮；市場競爭加劇；貿易爭端加劇；規模擴大帶來的資金壓力。
投資建議： 受 MDI 價格下跌影響， 公司短期業績承壓，但長期看龍頭地位穩固，內生外延為業績帶來增量， 三大業務板塊佈局深遠，我們維持公司 2019-2021年 EPS 預測為 3.33/3.84/4.63 元/股，維持目標價 63 元（對應 2019 年 19 倍PE） 和“買入”評級。
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