光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
萬華化學(600309)
單季度EPS0.73元：公司公告2019Q3季報和經營數據，前三季度實現營收485.4億元，同減12.48%（吸收合併“萬華化工”後口徑）；歸母淨利79.0億元，同減41.75%；扣非後72.5億元，同減43.52%，EPS2.52元，經營性淨現金流131.2億元。Q3實現營收170.0億元，同減6.62%，歸母淨利22.8億元，同減25.45%，扣非後22.1億元；單季EPS0.73元。
聚氨酯銷量環比下滑，營收環比下降：三季度公司聚氨酯系列產量和銷量分別實現63.5萬噸和64.5萬噸，環比下降9.64%和2.52%，營業收入環比下滑8.1%至75.7億元，平均銷售價格1.19萬元/噸，環比基本穩定。石化系列產銷53.9萬噸和118.9萬噸，為近一年來單季最高；精細化學品和新材料系列產銷環比上升12.55%和13.24%，營業收入環比增長5.6%。
MDI價格依舊承壓：2019Q3華東聚合MDI市場均價12983元/噸，環比二季度下降16.1%，Q3聚合MDI平均價差7950元/噸，環比下降26.3%；2019Q3華東純MDI市場均價18146元/噸，環比下降13.8%，Q3純MDI平均價差13048元/噸，環比下降20.0%。三季度國內主要廠家限量保價供貨策略明顯，供給環比二季度偏緊；進口方面國內1-8月份共進口20.55萬噸聚合MDI，同比增長4.85%，沙特貨源衝擊的邊際效應已不明顯；但需求端低迷依舊，供需博弈下聚合MDI價格仍舊承壓。展望四季度，萬華化學和重慶巴斯夫均有檢修計劃，根據卓創資訊統計潛在檢修產能佔比四成左右，關注淡季下檢修情況對市場供需的影響。
資本開支情況：2019年三季度購建固定無形資產支付現金134.06億元，環比二季度增加46.67億元，2019年三季度末公司在建工程200.88億元，主要為煙臺工業園工程項目投入，環比二季度末增加43.18億元，公司乙烯項目繼續順利推進，看好項目投產後一體化能力的進一步增強。
投資建議：需求低迷下MDI價格中短期持續承壓，下調2019-2021年年盈利預測，預計歸母淨利分別為105.2/125.5/150.2億元（前次為125.6/151.3/177.3億元），對應EPS分別為3.35/4.00/4.78元，長期繼續看好公司的進一步多元化和國際化。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑，原材料價格波動，新產能投放低於預期。
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