財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
公司發佈2019年三季報：實現收入485.39億元（YoY-12.48%），營業利潤100.24億元（YoY-41.20%）,淨利潤82.81億元，歸屬上市公司股東淨利潤78.99億元（YoY-41.75%）；其中2018Q3實現歸母淨利潤22.78億元（YoY-25.45%,QoQ-19.36%）。公司聚氨酯系列實現收入240.55億元（H1為164.84億元），石化系列實現收入126.38億元（H1為75.13億元），精細化學品及新材料系列實現收入50.38億元（H1為32.38億元）。
三季度MDI價格低迷，中長期看好價格向歷史中樞迴歸。公司聚氨酯系列產品產量198.45萬噸，銷量196.48萬噸，Q3聚合MDI（分銷）掛牌價均價為15000元/噸（H1為15367元/噸），純MDI掛牌價均價為20800元（H1為24867元/噸）。受下游需求疲軟影響，近期MDI價格依然維持較低水平。但是從全球範圍看，未來兩年除萬華以外新產能投產較少，高壁壘、高投入使得行業保持寡頭壟斷格局。另外，萬華今年對於瑞典化工的收購不僅提升公司競爭力，也消除了市場對於MDI技術轉讓帶來新進入者的擔憂。
石化產品同比明顯下滑，乙烯項目進展順利。2019Q3，山東丙烯均價7749元/噸(YoY-14.70%)；山東PO均價9851元/噸(YoY-18.9%)；山東丁醇均價6423元/噸(YoY-18.35%)；山東丙烯酸均價7336元/噸(YoY-15.7%)；NPG華東加氫均價8951元/噸(YoY-35.2%)。原材料方面，上半年丙烷CP均價365美元/噸，同比下跌36.89%；丁烷CP均價358美元/噸,同比下跌40.28%。公司乙烯項目去年12月全面開工建設，目前進展順利，未來將為石化板塊貢獻較大增量。
精細化學品及新材料板塊營收持續增長。板塊營收50.38億元，同比增長20.15%。公司二期13萬噸/年PC產能預計2019年底投產；一期年產8萬噸PMMA項目於2019年初一次性開車成功並生產初合格產品；特種異氰酸酯如HDI、IPDI等主要品種全球需求量近30萬噸，下游主要是汽車塗料等領域，萬華產品得到了全球主要客戶的認可；特種胺業務也有望隨著高端的風電、電器、飾品等高端環氧領域持續發展，維持高速增長。
盈利預測及投資評級:Q3由於MDI價格低迷拖累公司業績，但是公司乙烯、新材料等新項目穩步推進，未來有望成為世界級化工巨頭。維持“買入”評級，由於今年以來MDI及石化產品價格持續低迷，萬華暫停美國MDI項目投資，低於我們此前預期，故下調盈利預測，預計2019-2021年EPS為3.46、5.10、7.04元（下調前為4.52、6.11、7.60元），對應PE為12.4、8.5、6.1倍。
風險提示:MDI、石化等產品價格繼續下跌，新項目進展不及預期。
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