東吳證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
萬華化學(600309)
投資要點
三季報業績符合預期，MDI週期下行拖累業績：公司發佈前三季度業績報告，相比吸收合併萬華化工調整後數據，公司報告期內實現營業收入485.39億元，同比下降12.48%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤78.99億元，同比下降41.75%。2019年1-9月純MDI平均掛牌價23511元/噸，同比下降23.72%；聚合MDI平均掛牌價15244元/噸，同比下降34.82%。儘管三季度石化產品價格較二季度出現明顯反彈，但產品價格同比仍有明顯下降，主要原因是受全球經濟發展增速放緩背景下主產品價格下滑，中美貿易摩擦導致出口成本增加等。
收購瑞典國際化工及福建康乃爾，進一步提升綜合競爭力：公司於今年7月公告其境外全資下屬公司萬華化學（匈牙利）控股有限公司收購吉林市康乃爾投資集團有限公司和歐美能源技術有限公司持有的ChematurTechnologiesAB（瑞典國際化工）100%的股權。8月25日，公司與康乃爾化學簽訂股權轉讓協議，康乃爾化學將其持有的福建康乃爾51%的股權以零元人民幣價格轉讓給公司，雙方在協議簽署之日起30個工作日內完成股權交割。考慮到瑞典國際化工擁有MDI、TDI、過氧化氫、生物化工等相關自有技術，福建康乃爾的40萬噸/年MDI項目已獲福建省發改委核准，所以此次收購不僅可有效防止MDI量產技術的擴散，同時使得公司擁有福建生產基地，龍頭地位得以進一步鞏固。
新增石化及新材料項目推進順利，多元化發展未來可期：公司的100萬噸/年的“聚氨酯產業鏈一體化——乙烯項目”已開始全面開工建設，目前項目進展順利。該項目配套新上40萬噸/年PVC、45萬噸/年LLDPE、35萬噸/年HDPE、30萬噸/年PP、15萬噸/年環氧乙烷、30/65萬噸/年PO/SM、5萬噸/年丁二烯等裝置。隨著項目的陸續落地，公司的多元化佈局和產業鏈配套將得到完善，形成聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大產業集群，從而大大提升產品競爭力和公司的抗風險能力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年營業收入分別為637.65億元、739.96億元、844.35億元，歸母淨利潤分別為104.37億元、122.99億元和144.53億元，EPS分別為3.32元、3.92元和4.60元，當前股價對應PE分別為13X、11X和9X。維持“增持”評級。
風險提示：MDI價格持續下降；新建項目進度不及預期
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