恆瑞醫藥是中國醫藥工業的標誌性企業，立足於創新藥研發，有望在整個行業革故鼎新的時代重新啟程，成長為MNC(全球製藥企業)。
一、變革孕育機遇
變革孕育機遇，中國醫藥工業成長前景明朗。中日兩國在人口結構和醫藥政策方面非常相似，中國醫藥行業的拐點所在的2015年，大致相當於1975年前後的日本，目前正轉型為“研發驅動型”增長模式，處於產業升級階段。我們認為，相較於當年的日本，中國醫藥行業具有更確定的成長邏輯：1、經濟體量和人口規模的優勢。目前國內醫藥市場規模已經是日本的1.65倍;2、行業變革力度大，藥政導向明確;3、產業配套和生物科技發展的紅利。
二、創新藥厚積薄發
公司以創新為己任，十五年磨劍，創新藥Pipeline厚積薄發。從2003年艾瑞昔布IND開始計算，恆瑞醫藥立足創新藥研發已經超過15年。經過不斷的學習，公司已經從“me-too/me-better”漸變為自主創新，Fastfollow也從最早的上市品種追趕至臨床前品種。從目前Pipeline判斷：1、2018-2023年是創新藥第一輪密集兌現週期。以PD-1單抗、吡咯替尼、SHR4640等為代表;2、2017年以來IND高峰期夯實了公司成長為MNC的基礎。到目前，已經申報了24個創新藥臨床，5-7年後將進入收穫期。
穩中求進：抗腫瘤藥是基石，慢性領域是戰略縱深。現有3大業務板塊中，抗腫瘤領域無疑是未來十年成長的基石：1、產品儲備豐富，符合聯合用藥趨勢;2、研發快速推進的能力;3、創新藥營銷優勢。但我們認為，真正決定公司是否能夠成長為國際醫藥巨頭的是前景廣闊的慢病領域，尤其是已經佈局的糖尿病、腎科和風溼免疫領域。
三、財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021可實現歸母淨利潤53.29、69.82、90.79億元，對應EPS分別為1.21、1.58、2.05元，考慮公司是創新藥龍頭企業，根據可比公司估值水平(2020年59倍PE)再給予10%溢價，對應2020年65倍PE，目標價為102.70元，首次給予“買入”評級。
風險提示。公司創新藥上市進度低於預期以及注射劑帶量採購可能會影響現有業務。
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