「華創固收｜周冠南團隊」每週高頻跟蹤：2月第三週食品項仍上行，經濟數據維持低位

首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002

聯繫人：陳靜，SAC：S0360118080025

摘要

投資策略：高頻數據顯示本週豬價以及果蔬等多種食品分項價格繼續上漲，二月食品項環比或依舊較高，或使得2月CPI維持高位，經濟數據受疫情影響較大，依舊維持弱勢。工業方面，隨著部分企業開工，6大電廠耗煤量環比有所回升，但整體依舊維持在底部，未現明顯回升，顯示工業企業真實復工情況不容樂觀，需求偏弱下鋼鐵量價齊跌，庫存快速累積；消費方面，汽車消費受疫情衝擊較大，1~2月銷售數據或創新低，而其在社零中佔比最大，雖然近期國際油價小幅回升，但2月同比增速大幅走低，石油及其製品消費增速或大幅下行，1~2月社零增速或大幅走低；投資方面，水泥價格指數繼續明顯回落，地方債和基建信託發行量較低，基建增速或繼續走低，地產拿地和銷售微幅回升，但地產信託發行並未明顯增加；進出口方面，疫情疊加春節影響1~2月進出口數據或明顯下滑。對於債市而言，基本面方面，一季度經濟數據受疫情影響較大，明顯走低較為確定；貨幣政策方面，或維持寬鬆，定向降準和基準存款利率下調均有操作空間；期限利差方面，相較於2016年，當前期限利差仍處於偏高位置，在疫情穩定後財政政策進一步發力生效之前，一季度利率債交易窗口仍在。

正文

每週高頻跟蹤：2月第三週食品項仍上行，經濟數據維持低位

（一）通脹相關：豬肉果蔬價格繼續上漲，雞蛋價格明顯回落，食品分項環比或維持高位

本週豬肉價格漲幅擴大，牛羊肉價格小幅回落，蔬果價格維持高位，食品項環比或依舊較高。最新食品價格顯示，豬肉價格本週繼續上漲，農業部公佈的全國平均批發價回升至50.37元/公斤左右，環比上行0.66%，環比漲幅較上週略有收窄，但維持50元/公斤以上高位。短期來看，由於疫情和運輸物流成本加大問題，養殖場2月份出欄較少，疫情緩解後，本應在2月份出欄的生豬將在3月集中出欄，或將導致豬價在3~4月出現季節下跌，但受開工以及學生返校影響，需求也將有所增加，因此豬價空間和幅度或較為有限。中期來看，一方面，當前二元母豬價格較高，且量較少，養殖戶大多選擇三元留種或者是補欄仔豬，但考慮到留種母豬時間週期較長，成本較高，因此養殖戶大多選擇補欄仔豬。春節過後，受疫情影響飼料漲價，且調運手續以及成本明顯增加，導致1月底至2月補欄影響較大，進而影響2020年5~7月生豬供給，因此這期間豬價或重回上漲；隨後，2019年增加的產能或有所釋放，豬肉供需缺口或有所緩解，豬價出現季節性下跌，臨近年末或小幅季節性上漲，全年豬價維持相對高位。

由於部分地區價格管控有所加強，牛羊肉價格本週有所回落，價格分別較小幅回落0.14%和0.72%；水果和蔬菜價格繼續回升，較上週分別上漲0.87%和0.39%，蔬菜和水果全月漲幅依舊較大；雞蛋方面，價格繼續下跌，本週環比大幅走低至-5.14%，跌幅較上週走擴，全月跌幅也有所走擴；水產品本週價格轉為上漲，上漲1.01%。除此之外，從整體高頻來看，2月至今農產品和菜籃子批發價格200指數環比繼續回升，分別回升6.44%和7.29%，漲幅較1月明顯走擴。綜合來看，受疫情影響，2月部分個食品二級子項價格繼續回升，或導致2月食品分項超出季節性，2月通脹或維持高位。

（二）進出口相關：出口航運指數繼續大幅走弱，1~2月出口數據或明顯走低

本週進出口運價指數走低，出口航運指數表現較弱。從航運指數來看，出口方面，本週中國出口集裝箱指數和上海出口集裝箱指數一致下行。中國出口集裝箱運價指數（CCFI）本週回落1.8%，上海出口集裝箱指數（SCFI）本週則回落2.5%，主要受疫情影響。考慮到當前已有多個國家對我實施有限的限制人員流動，對我國貨物以及服務出口的影響或較大。與此同時，中美貿易摩擦對我國出口的打擊仍在延續，一季度出口增速或大幅走低。

進口方面，本週波羅的海乾散貨指數和中國進口乾散貨運價指數有所反彈。其中，波羅的海乾散貨指數較上週回升18.1%，中國進口乾散貨運價指數走勢較上週回升2.5%，中國進口乾散貨指數小幅回升或受國內部分工業企業復工以及我國進口口罩等防護物資和生活需求品有所加大影響。後續來看，受國內工業生產較低，我國進口將會有所增加，淨出口對經濟的拖累作用或有所擴大。

（三）工業相關：鋼價量價齊跌，電廠耗煤量環比回升，但仍在底部，有色金屬價格表現分化

受疫情影響，鋼鐵需求降低，庫存繼續快速累積，螺紋鋼量價齊跌。本週Myspic綜合全國鋼鐵價格指數繼續回落，較上週下行1.2%，較去年同期下行7.5%，跌幅基本持平上週。主要品種中，螺紋鋼、熱卷、高線價格本週悉數下跌，分別為-1.7%、-2.1%、-1.6%，價格繼續下跌。從供給端來看，本週高爐開工率繼續下行，庫存方面，本週部分品種庫存仍繼續加速上行，螺紋鋼、熱卷、線材庫存較上週分別變動為13.85%、13.62%、15.41%，鋼鐵庫存繼續上行，並且同比增速同樣為回升，受疫情影響，地產和基建用鋼需求大幅下行，鋼鐵生產大部分轉化為庫存。後續來看，從部分省市出臺的企業復工計劃，建築行業復工相對較晚，在疫情過去之前，鋼鐵需求難以明顯回升，鋼價或繼續下滑。

6大電廠耗煤量環比繼續回升，但月均同比顯著回落，當期復工情況不容樂觀。本週6大電廠耗煤量合計環比回升9.5%，環比有所回升，但從月度數據來看，2月至今6大電廠耗煤量同比增速轉負，且降幅較上週有所走擴，大幅回落至-18.26%。從人口流動以及各地區復工進度數據來看，本週復工進度較上週有所加快，且政策鼓勵企業增加機器運轉時間，但從發電耗煤量來看，當前耗煤量雖然小幅回升，但仍舊維持在較低位置，目前企業復工情況或不容樂觀。若後續復工進度加快，且機器運轉時間增加，則發電耗煤將會明顯抬升甚至高於季節性。

部分有色金屬價格有所反彈，但工業需求回暖之前有色金屬價格或維持低位震盪。具體來看，本週有色金屬價格表現分化，部分品種價格有所回升，長江有色市場現貨價格銅、鋁、鉛、鋅價分別變動0.7%、-0.4%、1.7%、-0.6%；海外價格來看，LME銅、鋁、鉛、鋅較上週環比變化分別為-0.2%、-0.7%、-2.4%、-0.1%。本週國內有色金屬走勢表現分化，銅和鉛價格小幅回升，或受部分工業企業復工影響，在疫情延續期間，國內有色金屬價格或低位震盪，後續若疫情得到有效控制，企業趕工或導致有色金屬價格回補此前跌幅。

（四）投資相關：水泥價格繼續走低，地方債和基建信託發行較少

建築工程復工比率較低，需求走弱導致水泥價格繼續走低。本週來看，全國水泥價格指數環比回落1.13%，較上週的回落0.48%有所走擴。由於水泥不易儲存，水泥價格能夠真實反映需求狀況，從當前來看，各地建築工程開始復工並不多，受整體復工比例不高影響，水泥需求持續下降，帶動水泥價格走低。後續若疫情影響減弱，地產和基建趕工力度加大，水泥價格或有所回升。

本週地方債開始發行，但其與基建信託新發量均不大。受疫情影響，地方債發行量較低，本週發行753億；基建信託方面，2月至今基建信託發行量為273.38億，發行總量較低，且受疫情影響，工地復工較少，考慮到去年一季度基建增速基數較高，1~2月基建投資增速或將繼續走低。

房地產方面，拿地與銷售數據小幅回升，但依舊維持較低位置。繼上週部分城市陸續放鬆地產政策後，尤其是部分城市拿地政策有所放鬆，同時受恆大等開啟線上並打折銷售模式，本週100大中城市土地成交面積以及30大中城市商品房成交面積均小幅增加，但從絕對值來看，當前依舊處於較低位置，1~2月土地成交總價和成交面積增速或均顯著下行，拖累地產投資明顯走低。從地產信託發行數據來看，本週地產信託發行量有所回升，但與2019年以及2018年同期相比，依舊較低，房企非標融資情況未顯著好轉。

（五）消費相關：汽車零售創紀錄新低，國際油價月度同比增速轉負

2月前兩週汽車銷量增速創紀錄新低，1~2月汽車消費或大幅走低。乘聯會最新數據顯示，2020年2月前兩週汽車零售同比均大幅下滑，2月首周同比下行96%，次周同比下滑89%，上半月同比增速下行92%，繼1月創下自2005年乘聯會零售統計以來的最大降幅後，2月前半月繼續刷新紀錄，主要受疫情影響，從當前來看，汽車行業復工率整體較低，乘聯會信息顯示，截至2月20日16時，各省區市73家汽車經銷商集團涉及4S店共計4661家，綜合復工效率12.67%。其中，員工復工率29.2%、銷售效率7.4%、售後效率9.7%，考慮到汽車產業鏈長，全面恢復生產的條件比較難，疊加生產物流的跟進速度偏慢，因此批發銷量數據均較低。同時，考慮到此前已經連續10個月大力去庫存，當前庫存較為緊俏，導致批發銷量暫時處於極低水平。因此，2月的廠家銷量或繼續較1月大幅走低。後續來看，或進一步出臺促汽車消費政策，但考慮到疫情對整體經濟以及企業帶來較大沖擊，部分消費者短期收入有所下降，購車意願或明顯降低，短期內消費者的購車需求或難以回到正常水平，疫情結束後購車需求可能會得到一定的釋放。

人口流動限制下，疫情對服裝消費的影響不容忽視。雖然服裝消費可在線上進行，但目前全國人員流動受到限制，服裝消費需求或也將受到影響。

OPEC部分產油國供給減少以及庫存超預期下降抵消需求降低擔憂，本週國際油價小幅上行。本週國際油價先漲後跌，全周小幅上行，WTI原油價格回升2.6%，至53.38美元/桶；布倫特原油價格上行2.1%，至58.5美元/桶。供給方面，上週美國國內原油產量持平，並未進一步增加，另外，本週美國對俄羅斯原油巨頭Rosneft旗下一家經紀商實施制裁，其與委內瑞拉原油出口密切相關，可能會影響其原油出口，疊加近期利比亞原油產量大幅下滑，供給利好油價；需求方面，雖然國內疫情防控取得進展，但海外方面日韓確診人數有所增加，市場對疫情進一步擴散擔憂加重，掣肘油價；庫存方面， EIA公佈的報告顯示，截至2月14日當週，美國原油庫存增幅顯著低於市場預期，另外，俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少，且美國精煉油庫存連續五週錄得下降，美油庫存進一步走低支撐油價上行。後續來看，一季度全球原油需求減少較為確定，後續需關注3月6日舉行的OPEC+會議OPEC是否擴大減產規模。國內方面，本月國內成品油連續兩次下調價格，疊加油價均值大幅回落，月均同比增速繼續下降，顯示1~2月石油及其製品消費增速或較12月明顯走低。

投資策略：高頻數據顯示本週豬價以及果蔬等多種食品分項價格繼續上漲，二月食品項環比或依舊較高，或使得2月CPI維持高位，經濟數據受疫情影響較大，依舊維持弱勢。工業方面，隨著部分企業開工，6大電廠耗煤量環比有所回升，但整體依舊維持在底部，未現明顯回升，顯示工業企業真實復工情況不容樂觀，需求偏弱下鋼鐵量價齊跌，庫存快速累積；消費方面，汽車消費受疫情衝擊較大，1~2

對於債市而言，基本面方面，一季度經濟數據受疫情影響較大，明顯走低較為確定；貨幣政策方面，或維持寬鬆，定向降準和基準存款利率下調均有操作空間；期限利差方面，相較於2016年，當前期限利差仍處於偏高位置，在疫情穩定後財政政策進一步發力生效之前，一季度利率債交易窗口仍在。

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