中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
廣汽集團(601238)
公司近況
廣汽集團發佈12月產銷快報，單月銷量為186,041輛，同比基本持平，環比下降4.8%。2019年全年實現銷量206.2萬輛，同比下降4.0%。
評論
GS4帶動傳祺銷量環比持續走高。廣汽傳祺12月銷量為3.9萬輛，同比仍然下降21.7%，但10-12月環比持續走高。全年實現銷量38.5萬輛，同比-28.1%。分車型看，GS411月上市半月實現銷量1.1萬輛，根據乘聯會周度數據，我們估算其12月銷量為1.5萬輛，已經達到此前公司和市場月銷量預期，上量速度較快。其他車型中，MPV車型GM6/GM8合計銷量在6000輛，表現比較穩健，而SUV車型GS8/GS7/GS5和GS3銷量同比有所下滑，轎車GA6月銷穩定在1500-2000輛。1-11月傳祺累計清庫存6萬輛，目前渠道庫存水平較低，換代/改款車型終端折扣大幅收窄，GS4終端表現較好、暫無折扣（此前老款折扣在15-20%），GS8折扣在5%左右（此前老款在10%）。因此我們認為廣汽乘用車盈利有望得以修復，而未來銷量更好更快的增長，仍需在SUV、轎車等各細分市場擁有多款上量車型，多點開花。
合資品牌銷量穩健，廣豐表現亮眼。廣本、廣豐全年銷量錄得正增長，且均超額完成全年銷量目標，廣豐12月銷量同比大幅增長（去年低基數），廣三菱、廣菲克銷量環比走強。具體看，廣豐12月銷量為5.8萬輛，同比+37.5%，環比-15.0%，全年銷量為68.2萬輛，同比+17.6%；廣本12月銷量為6.3萬輛，同比-8.4%，環比-8.6%，全年銷量為77.1萬輛，同比+4.0%。值得關注的核心車型中，豐田凱美瑞、雷凌和CH-R12月銷量均實現同比大幅增長，本田雅閣12月銷量為1.5萬輛，同比+5%，受召回事件影響有限，皓影正式上市首月銷量超過7000輛，參考CR-V的表現，我們認為月銷達到1-1.5萬輛信心較足。公司計劃豐田全新SUV車型威蘭達於今年4月上市，兩款重磅新車助力日系穩健增長。
估值建議
目前廣汽A/H股價對應2020年12/9倍P/E。維持2019/2020年盈利預測，引入2021年盈利預測為115億元。維持跑贏行業評級，維持廣汽A目標價13.3元，基於板塊估值中樞上移，上調廣汽H目標價12%至11港幣，對應2020年14/10倍P/E，較現價擁有11%/12%的上行空間。
風險
車市需求持續下滑；新車銷量不及預期。
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