市場君 國家金融與發展實驗室財富管理研究中心
這兩天，有關中行原油寶產品的評論性文章幾乎均指向中行的產品設計問題，如沒能把握強制平倉和移倉時機等。事實上，原油寶再現“Accumulator”魅影，投資者不僅會虧損本金，還會出現高額虧損，“Accumulator”我們輸在合約條款的研讀上，因為從事後的相關訴訟來看，大多投資者並未認真閱讀產品說明書的條款，對背後的定價機制更是“一頭霧水”。這次的“原油寶”我們是輸在價格上，所有的投資者都沒預料到價格還會為負。
事實上，芝加哥商品交易所在4月8日發佈的原油結算價調整公告明確“對於任何月份的WTI原油期貨，當它的結算價低於8元每桶時，WTI期貨期權的結算價計算模型將由原來的模型切換到Bachelier模型”。眾所周知，“原模型”即B-S模型，假定價格遵從對數正態分佈，即價格永遠不可能為負；而Bachelier模型則是假定價格遵從正態分佈，即價格可以在負無窮到正無窮之間自由波動，具體的計算公式為：
這表明芝加哥商品交易所在4月8日已經“提示”投資者原油價格可能為負。
另外一條信息同樣值得關注“本次中行原油寶極端事件及負油價的發生，背後實際是中行慘遭華爾街圍獵的血腥故事”。在賬戶原油類業務中，為了及時響應客戶交易，銀行同時承擔經紀商和做市商角色，客戶買賣產生的淨頭寸，銀行會去相關的海外交易所用其外匯資金去進行對沖。“銀行的客戶絕大多數都是抄底做多的，因此作為客戶的交易對手方，銀行的淨頭寸是空頭，它需要去海外交易所買入原油期貨，因此在相關合約上會產生大量多頭持倉。業內有消息說4月20日（國際油價暴跌出現負油價），中行在WTI原油期貨5月合約上持有的多頭高達2萬餘張，而當時該合約全部持倉就10萬多張，等於中行一家佔到了20%，這裡肯定是有問題的。”
綜上，“Accumulator”我們輸在定價能力上，“原油寶”我們是輸在定價權上，兩次幾乎在同一個地方跌倒，未來是否還有第三次？在當下“活久見”的市場行情下，我們是否應該重新審視定價權在境外的投資品倉位，如黃金？自2008年以來，我們一直在強調定價能力、風控能力和定價話語權的提高，時至今日，我們做得怎樣呢？如若不然，未來“割”的不是錢，而是……
【更多精彩內容請關注公眾號：RCWM_NIFD】
財富管理研究中心（Research Center for Wealth Management of the NIFD, CASS）是中國社科院金融研究所、國家金融與發展實驗室的下屬單位，始創於2005年。
