1）收入降15%、淨利降49%，主要受到疫情及非經常性損益影響，剔除新會計準則影響收入降11.8%。
2）線上增40%，百貨及CS渠道下滑，商超疫情期基本開業、獲益防疫產品表現良好。
3）玉澤5倍增長，六神/家安/CHD分別增中個位數、雙位數及翻倍，佰草集及高夫降50%+，啟初/美加淨/片仔癀下滑，湯美星持平、Q2海外疫情下壓力加大。
4）擬任新CEO電商渠道經驗豐富，期待線上進一步改善，考慮疫情影響、下調20~22年EPS為0.70 /0.81/1.01元，20年PE 44倍，“買入”評級。
點評
一
20Q1收入降14.80%、淨利降48.89%、主要為受疫情及非經常性損益等影響
公司2020年一季度營業收入16.65億元、同比降14.80%，歸母淨利潤1.19億元、同比降48.89%，扣非淨利潤1.30億元、同比降19.00%。其中歸母淨利增速低於扣非淨利增速主要為20Q1公允價值淨虧損1951萬元、受疫情影響對聯營企業及合營企業投資收益虧損1074萬元以及上一年同期存在非經常性房產處置、相關收益為1123萬元。
2020年起公司執行新的會計準則（新會計準則不要求對歷史財務數據進行追溯調整），若去年同期亦採用新會計準則，20Q1公司營收同比降11.8%，毛利率基本持平、淨利率不受影響。
二
收入拆分：線上增長靚麗，疫情影響下百貨及CS渠道壓力較大
分渠道看，線上增長靚麗、同比增40%+（主要為玉澤拉動；直營電商增速較高、分銷電商下滑、特渠增長），線下壓力較大。線下最大商超渠道疫情期間基本開業，獲益公司防疫相關產品銷售、公司商超渠道表現較好；百貨及CS店受疫情影響較大，兩個渠道Q1收入均下滑，其中佰草集線下1500多家百貨門店、疫情期間80%門店閉店、20%門店縮短營業時間，正常營業門店僅個位數，CS門店在2月開店率為30%、3月提升至50%。
展望Q2，預計電商及商超、母嬰等渠道恢復正常，百貨及CS渠道恢復較慢，其中預計Q2百貨渠道客流仍將同比下降30~40%。
分品牌看，以線上與商超渠道為主、含防疫產品的品牌六神、家安和CHD表現較優秀，分別同比增中個位數、增雙位數及翻倍增長；以線上及商超渠道為主、但防疫概念較弱的品牌啟初、美加淨、片仔癀銷售下滑；以百貨及CS店為主的佰草集、高夫等受疫情影響相對較大，均同比降50%+；以線上為主渠道的玉澤增長超5倍、雙妹快速增長；湯美星主要在海外銷售（英國佔比40%、北美佔比30%），20Q1收入同比持平，但預計Q2銷售壓力較大。
三
投資建議：公司渠道、營銷、產品等積極調整，新CEO候選人電商渠道經驗豐富，期待全年線上表現
我們認為：1）公司近年積極調整渠道、營銷、產品等，提升公司品牌運營能力，其中佰草集、玉澤等品牌線上表現靚麗、釋放調整後的積極信號。
2）4月22日公司公告董事長張東方自2020年5月5日起辭去公司首席執行官、總經理以及下屬控股企業、參股企業的相關職務，辭任後將擔任公司首席顧問；公司擬聘任潘秋生為公司新CEO兼總經理，潘總於2015~2019年曆任歐萊雅中國大眾化妝品部商務總經理及亞太區商務總經理，任職期間幫助歐萊雅實現渠道戰略轉型、線上業務佔比大幅提升，期待未來公司線上繼續發力。
3）公司發力線上預計毛利率將有所提升，費用率一方面品牌營銷費用壓力較大、同時公司加強費用管控、預計未來保持平穩。
20Q1業績受疫情影響較大、未來公司內部持續調整迎合行業新趨勢，下調未來三年盈利預測，預計2020~2022年EPS分別為0.70 /0.81/1.01元，對應20年PE 44倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端零售疲軟；疫情升級影響加劇；渠道拓展、營銷效果、新品牌/品類培育不及預期；無法及時把握行業趨勢變化。
附錄
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