“吃貨”年代，火鍋顯然不能缺席。
要知道，早在戰國時期，火鍋這一獨特吃法便被國人創造，就算經歷了千年，吃貨們仍對火鍋“無法自拔”。當然，提到火鍋就不得不說海底撈(06862)，這家火鍋店靠著獨到的服務迅速圈粉，隨後火遍大江南北，相信去過海底撈的小夥伴都深有體會。
服務至上不說，其上市後的首份財報也頗為靚麗。
智通財經APP獲悉，海底撈於近日公佈的財報顯示，營收同比增長59.5%至169.7億元，淨利潤同比增長38.1%至16.5億元。在消息的引誘下，股價連漲，截至目前漲幅接近25%，市值超過1500億港元，似乎在向大家訴說“優秀”怎麼寫。
1個海底撈=10個呷哺呷哺?
智通財經APP獲悉，海底撈和呷哺呷哺(00520)分別為火鍋行業的龍頭老大和老二，目前海底撈的市值1500億港元，呷哺呷哺的市值144億港元，以市值計算的話，1個海底撈=10個呷哺呷哺。
事實上，股價的高低從根本上講是由企業的盈利能力決定的，2018年海底撈的營收169.7億元，淨利潤16.5億元，均是呷哺呷哺的3.6倍。事實勝於雄辯，呷哺呷哺怕是不服不行，沒個十年半載很難追上。
作為消費類公司，營收增長最大的邏輯來自“量價齊升”。傳統中餐往往無法通過擴張來實現量的提升，因為其口味依賴於廚師，無法標準化。然而，海底撈通過標準化料包+淨菜，保證了每家店口味的一致性，使得異地複製成為可能。在上市後，海底撈憑藉該優勢大肆擴張，營收及淨利潤的增加很大程度上歸功於門店的增多。
智通財經APP獲悉，2018年海底撈新增門店193家，總門店466家，其中430家位於中國大陸，36家位於海外。同時期，呷哺呷哺新增門店168家，總門店886家。可以看出，兩者均處於擴張期，不過，海底撈在擴張過程中保持較高的運營效率，呷哺呷哺則出現明顯下滑。
以翻檯率為例，2018年海底撈的翻檯率為5次/天，與2017年持平，處於最佳的狀態(翻檯率過高會影響顧客的用餐質量)，呷哺呷哺的翻檯率2.8次/天，較2017年的3.3次/天明顯下滑。
在價格方面，海底撈人均消費由2017年的97.7元增加至101.1元，呷哺呷哺的人均消費由48.4元增加至53.3元，兩者均出現上漲，成為帶動營收增加的另一個因素。
海底撈一年發掉50.16億工資
溯本追源，海底撈的成功來自管理模式、服務以及產業鏈的創新。
在管理模式上採用師徒制和計件工資制。以前，師傅教徒弟總要留一手，怕未來有一天徒弟搶了師傅的飯碗，在海底撈則不會如此，因為師傅可以在徒弟成為店長後收取提成，師傅和徒弟的利益緊密相關。
計件工資可以在很大程度上解決效率的問題。這樣就能形成生意越好，工資越高，員工的工作意願就越強烈，服務的越好，生意自然也就越好的良性循環。智通財經APP獲悉，最近三年員工成本佔營收的比例分別為26.2%、29.3%及29.6%，呈現逐年上升之勢，2018年海底撈一共發了50.16億元的工資，堪稱“土豪BOSS”。
在產品上堅持服務創新。說實在，海底撈的口味並非最好，但是其服務可以說是變態的好，比如，一些門店可以幫還在排隊的顧客擦皮鞋。在服務行業中，沒有幾家公司能夠真正的把顧客當成上帝寵，海底撈不僅能夠了解並滿足客戶需求，而且還為客戶創造需求。網上有關海底撈的故事也是不少，著實為其省了不少廣告費，數據顯示，其他開支佔營收的比例於最近三年分別為4.8%、4.2%及3.9%，呈現下降之勢。
最後，就是海底撈強大的供應鏈了。供應鏈中的主要公司就是頤海國際(01579)，它是海底撈調味料的唯一供應商，2016年從從海底撈集團中拆分出來單獨上市，可以說是海底撈的重要發展基石。
智通財經APP獲悉，最近兩年，海底撈來自頤海國際的採購成本分別為11.76億港元和9.16億港元，佔總採購成本的21.23%和16.96%。而目前頤海國際市值接近400億港元，這與海底撈的持續擴張息息相關，兩者可謂相輔相成。
未來擴張存隱患
儘管管理等模式頗為成功，但擺在海底撈麵前的並非“一帆風順”，比如擴張的不確定性。
首先，一線、二線城市容量有限，且海底撈已經大量佈局，未來的擴張方向傾向於三線及以下城市，但這些城市的消費水平有限，恐對其運營效率造成拖累。據財報，截至2018年底，一二三線城市的門店數量分別為106個、207個及117個，平均日銷售額分別為16.6萬元、16萬元及11.8萬元，且三線城市的翻檯率及人均消費皆不如一二線城市。
其次，同店銷售增速出現下滑。儘管人均消費價格在上漲，但是海底撈的同店銷售增速由14%降至6.2%。隨著門店數量增多分流老店以及嚐鮮過後，同店銷售高速增長時期結束。不過，6.2%處於健康水平，倘若繼續下滑，未來即使繼續擴張，營收入增速也會下滑。
還有，與之相關的成本呈現快速上漲之勢。2018年，在營收快速增長的同時，成本也在飛速上升，原材料成本、員工成本、物業成本、水電開支等佔營業收入的比例均有小幅攀升，其分別上漲了0.3%、0.3%、0.1%及0.2%。而且，公司業務在向三線城市擴張的過程中，相應的物流成本也會攀升。
綜合來看，受益於門店數量增加及人均消費價格的上漲，海底撈短期有望維持目前的增速，但是，隨著一二線城市的逐漸飽和及公司業務向三線城市擴張，未來的增速勢必出現下滑。目前海底撈的估值(PE)為75倍，遠遠高於科技股騰訊(00700)、阿里巴巴(BABA.US)等，未來若不能維持高增長，估值的迴歸成為必然。
閱讀更多 港股挖掘機 的文章
