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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 訂單確認速度加快，預計業績拐點或到來
公司2019Q1-Q3實現營收20.1億，同比+6.2%；歸母淨利4.7億，同比+5.9%（業績預告區間為0-10%）；扣非歸母淨利4.5億，同比+6.7%。其中Q3單季營收8.3億，同比+28.4%；歸母淨利2.2億，同比+37.4%；扣非歸母淨利2.2億，同比+48.2%。
截止2019年9月30日，公司未完成合同總計25.58億元，其中未完成半導體設備合同5.4億元（以上合同金額均含增值稅）。我們按照中報的未完成合同金額和Q3單季的確認收入金額到推出Q3單季的新接訂單數量是6.6億元（27.29+新接訂單數-8.3=25.58億元）。由於公司主要的光伏訂單生產週期在3個月，發貨後的驗收週期在3-5個月不定，按照目前的訂單確認進度，我們判斷接下來兩個季度公司的業績將繼續反彈。
2 Q3單季毛利率繼續回升，淨利率達26.6%
2019Q1-Q3綜合毛利率38.23%，同比-1.45pct，其中Q3單季毛利率40.6%，環比+1.5pct，自Q2以來繼續回升。Q1-Q3淨利率為23.51%（同比-0.08pct），其中Q3單季淨利率26.6%，環比增長6.2pct，單季度盈利能力達到2015年以來的最高水平。Q1-Q3期間費用率13%，同比-1.4pct，整體費用控制良好；其中銷售費用率為1.2%，同比-0.7pct；管理費用率為5.1%，同比+0.6pct；財務費用率0.2%，同比-0.1pct；研發費用率為6.5%，同比-1.2pct，依舊維持較高水平。
3 單季經營性現金流持續大幅淨流入，經營步入健康發展通道
2019年Q1-Q3經營性現金流4.3億，同比增長437%，其中Q3單季經營性現金流淨額2.5億，與Q2環比基本持平，連續兩個季度呈現出經營性現金流大幅淨流入；此外Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現金為8.2億，創下歷史新高。Q3末應收票據為15.3億，環比Q2增加3.8億；應收賬款為11.2億，環比Q2增加1.1億。隨著公司訂單的逐步驗收，應收票據與應收賬款也略有增長，但現金流情況也在明顯改善，說明公司的經營已步入健康發展通道。
報告期末預收賬款金額為9.85億，環比上季度末增長2.25億；存貨期末金額為13.3億，環比上季度末增長0.9億。預收賬款和存貨維持在較高水平，與公司在手訂單情況基本相符。
4 半導體業務進入收穫期，光伏技術迭代拉長需求週期
半導體材料和設備將是大基金二期支持重點，目前國內大硅片規劃總投資超過 1500 億元。晶盛機電已經合作或有望合作的大硅片公司包 括實力較強的中環、新昇、有研、合晶等大硅片廠，四家規劃總投資額超過500億元，晶盛機電做為大硅片設備絕對龍頭將有望受益。此外，中環8寸產線正式投產，12寸設備進場在即，2019年6月以來採購設備節奏明顯加快，採購規模也同時增加，作為核心設備商晶盛機電有望大幅受益。
光伏業務方面，2019年光伏硅片進入新產能週期，未來兩年單晶滲透率將從目前 50-60%提升至80-90%，同時中環最新推出12寸大硅片具備更高轉化效率和更低成本受到下游電池客戶認可，將是行業大趨勢。新技術將拉長硅片設備需求週期，晶盛機電作為唯一的12寸設備提供商將大幅受益，預計未來三年光伏新增訂單超過100億元。
盈利預測與投資評級
預計公司 2019/2020 年收入分別為26/51億元， 淨利潤分別為 6.7/11億，對應PE分別為28/17倍，維持“買入”評級。
風險提示
光伏平價上網進度不及預期，光伏硅片廠商下游擴產進度低於預期
圖1：2019Q1-Q3實現營收20.1億，同比+6.2%
圖2：2019Q1-Q3歸母淨利4.7億，同比+5.9%
圖3：盈利能力開始企穩回升
圖4：期間費用率控制良好
圖5：2019年Q1-Q3經營性現金流4.3億，同比增長437%
圖6：Q3末預收賬款9.85億，環比Q2末增長2.25億
圖7：主要客戶訂單執行情況
圖8：2017年-2018年晶盛機電公告的大訂單中，中環佔比最高超60%
晶盛機電三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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